铁矿石：短期或维持高位 上涨动能有限

本文转自微信公众号“证券市场周刊”。

12月11日，DCE铁矿石期货(大连商品交易所)价格指数最高为1042元/吨，普氏62%铁矿石指数为160.7美元/吨，价格均已创出历史新高。

2019年年初，铁矿石价格仅为72美元/吨。此后，受巴西淡水河谷的尾矿坝溃坝事故以及极端天气的叠加影响，国际铁矿石供应下滑，价格出现大幅上涨。普氏62%铁矿石指数近一年涨幅为70.32%，近两年涨幅为140%。

供应强势格局难变

2019年，全球铁矿石产量约为21-22亿吨，低于预期产量。海外铁矿石供应长期呈相对集中格局，四大巨头淡水河谷(VALE.US)、力拓(RIO.US)、必和必拓(BHP.US)和FMG(FSUGY.US)公司，凭借掌控位于铁矿石成本曲线底端的最优质铁矿资源，占据了最为有利的市场地位。

根据四大矿山公司年报，2019年度四大矿山公司的铁矿石产量分别为：淡水河谷(3.02亿吨)、力拓(3.44亿吨)、必和必拓(2.40亿吨)和FMG(1.68亿吨)，合计10.54亿吨，占全球产量的46.68%。从出口来看，四大矿企占据澳大利亚、巴西两国铁矿石出口量九成以上。

据智研咨询统计数据，2019年度，澳大利亚、巴西铁矿石产量共计13.16亿吨，其中力拓全年累计产出3.44亿吨，必和必拓全年累计产出2.40亿吨，FMG全年累计产出1.68亿吨，淡水河谷全年累计产出3.02亿吨，四大矿企产出量占两国铁矿石产量的75.30%，占全球铁矿石产量的46.68%。

四大矿山公司在全球铁矿石行业中扮演了重要角色，在全球铁矿石贸易中具有较高的定价话语权，从一定程度上挤压了国内钢铁行业的盈利空间。据国际钢铁协会统计，2013-2019年间全球计划新增铁矿石总产能约7.5亿吨，其中四大矿山公司所占比例超过60%，集中程度较高。

另外，铁矿巨头还进一步通过组建船队等方式掌控铁矿石海运市场。在这种情况下，几大铁矿巨头不可能主动进行价格战损害自己的利益，而更可能会联合调节产能释放节奏，进行“联合限产”，人为制造铁矿石供应紧张的局面，继续将铁矿石价格维持在高位水平，从而攫取高额的利润。

2019年，全球最大铁矿石生产商淡水河谷因巴西溃坝事故减产约4000万吨，而中国一直是淡水河谷最大的市场，此次事故在中短期内推动了中国铁矿石价格上涨。铁矿石价格在2019年7月3日达到5年来最高点126.35美元/吨;截至2019年12月31日，普氏铁矿石指数为91.95美元/吨，目前铁矿石价格最高已达160.7美元/吨。从全球供应来看，未来供应强势的局面不会改变。

从铁矿石生产和进口来看，据国家统计局数据，2019年中国生产铁矿石约8.44亿吨，同比增长4.9%;全国采矿业固定资产投资同比增长24.1%，比上年同期增长20个百分点。

其中黑色金属矿采选业固定资产投资增长仅为2.5%，增长幅度比上年同期下降2.6个百分点;黑色金属矿采选业固定资产投资增幅低于全国采矿业固定资产投资增幅21.6个百分点，中国在短期供应是难以大幅增加的，对外依存度高位将会持续。

价格或将维持高位

从消费端来看，铁矿石的主要且唯一的下游是钢铁生产，生产一吨粗钢、螺纹钢或生铁需要1.6吨左右的铁矿石。

世界钢铁协会数据显示，2019年全球粗钢产量达到18.7亿吨，同比增长3.4%，2020年全球钢铁需求预计将萎缩6.4%至16.54亿吨。由于经济复苏速度相较于世界其他国家更快，2020年中国的钢铁需求预计将增长1%。同时，2021年，随着大多数国家的经济复苏，全球钢铁需求预计将上升至17.17亿吨，较2020年上升3.8%。

中国是铁矿石消费大国。2019年，中国的粗钢产量为9.96亿吨，同比增长8.3%，占全球粗钢产量的份额从2018年的50.9%上升至2019年的53.3%。2020年，随着中国经济在全球“卫生事件”卫生事件中率先复苏、基建项目继续大规模开设和房地产业的稳定增长，预计2020年中国钢铁产量很可能突破10亿吨，铁矿石进口总量将超2019年，意味着未来中国对铁矿石的需求仍将进一步增加。

从需求端来看，虽然受到卫生事件影响有所下降，但从长期来看，全球钢铁销量缓慢增长的趋势不会改变。2019年，中国铁矿石产量超8.44亿吨，粗钢产量为9.96亿吨，按照生产一吨粗钢需要1.6吨左右的铁矿石来计算，中国有着巨大的铁矿石缺口。

据海关总署数据，2019年中国进口了10.69亿吨铁矿石，同比增0.5%，仅低于创纪录的2017年的10.75亿吨，创下历史第二高进口量，而中国铁矿石对外依存度在80%以上。

未来价格上升动力有限

从钢铁行业的角度来看，铁矿石的涨价对钢铁企业利润的影响是巨大的。在钢铁企业成本结构中，铁矿石占比最高，约在35%-45%。

中国钢铁工业协会数据显示，2019年中国钢铁企业实现销售收入4.27万亿元，同比增长10.1%;实现利润1889.94亿元，同比下降30.9%;累计销售利润率4.43%，同比下降2.63个百分点。由于铁矿石的涨价，钢铁行业整体利润不断下降。2017-2019年及2020年前三季度，钢铁龙头宝钢股份的销售净利率分别为7.06%、7.64%、4.62%、4.37%，鞍钢股份的净利率分别为6.66%、7.56%、1.67%、1.88%。Wind数据申万钢铁分类显示，同期申万钢铁行业利润率分别为5.59%、6.6%、3.45%、3.36%，铁矿石的涨价使得钢铁企业盈利能力不断下降。

但另一方面，钢铁行业的盈利能力越低，铁矿石涨价的空间就越小。

从供需层面更加印证了这一点，钢铁下游需求为房地产及基建占比为53.9%，机械占比为19.3%，汽车占比为7.4%，能源占比为4.8%，其他为造船、家电、铁道、集装箱等，房地产、基建、机械和汽车合计占比为80.6%，而这几大行业的景气度与宏观经济密切相关。

国家统计局数据显示，2019年全国商品房销售面积17.16亿平米，同比下降0.1%;销售金额15.97万亿元，同比增长6.5%，增速比2018年低1.5个百分点。2019年，中国机械工业累计实现营业收入21.76万亿元，同比增长2.46%。

中国汽车工业协会的数据显示，2019年全国汽车产销量分别为2572.1万辆和2576.9万辆，同比下降7.5%和8.2%。虽然经济在增长，行业的销售额在增长，但房地产的销售面积和汽车的产销量在下降，这意味着钢铁的需求出现了调整。

与此同时，2019年，全国规模以上工业企业粗钢、生铁、钢材产量分别为9.96亿吨、8.09亿吨和12.05亿吨，同比分别增长8.3%、5.3%和9.8%。在钢铁下游需求放缓的时候，钢铁产量还在不断增长，这会让钢铁价格出现下降从而不断降低钢铁行业的利润率。

从城市化率的角度来看，2000年，中国的城市化率为36%，2019年已经突破60%。2019年社科院发布报告预计到2035年，中国城镇化比例将达到70%以上，接近发达国家水平。虽然未来城市化率还会稳步提升，但是中国城市化率爆发式成长阶段已过，即将迈向中后期阶段。

从涨幅对比来看，2017年年初，SHFE(上海期货交易所)螺纹钢价格2867元/吨，2020年12月11日为4237元/吨，近4年时间上涨47.78%。同期，SHFE热轧卷板的价格从3305元/吨上涨到4525元/吨，近4年时间上涨36.91%。

反观，DEC铁矿石价格从2017年年初的548元/吨上涨到2020年12月11日的1042元/吨，涨幅高达90.15%。过往四年，铁矿石的涨幅远超螺纹钢和热轧卷板。

从政策面来看，从2016年开始，国家推行供给侧改革，各行业迎来并购浪潮。2020年6月18日，发改委等六部门发布继续深化钢铁行业供给侧结构性改革方案，中国是世界最大的铁矿石消费国，供给侧改革的结果会让中国的钢铁行业的格局不断走向集中，不断变强，这会对上游铁矿石企业拥有更强的议价能力。

从人均消费来看，根据世界钢铁协会统计数据，人均钢表观消费量在400千克-500千克的分别是德国、奥地利、加拿大、意大利和瑞典，分别为495.5千克、474.1千克、469千克、445千克和409.1千克。

人均钢表观消费量在300千克-400千克的分别是波兰、比利时-卢森堡、土耳其、西班牙和美国，分别是390.9千克、383.3千克、373.4千克、308.5千克、306.5千克。2018年，世界人均钢表观消费量为224.5千克，而中国已达590.1千克，远高于世界人均以及发达国家钢表观消费量水平，由此来看，中国人均钢表观消费量上升空间极为有限。

综合来看，铁矿石价格短期或维持高位，但上涨动力极为有限。