特朗普已签署纾困方案意味着什么？财政刺激法案对美国影响分析

　　美国消费者新闻与商业频道消息称，美国总统特朗普已签署新冠纾困法案及联邦政府综合支出法案。

　　据《华盛顿邮报》27日 报道，美国国会在经历了数月的唇枪舌剑后，终于在21日通过了9000亿美元的新一轮“纾困法案”。就在大部分人都认为“纾困法案”的推行已成定局之时，特朗普却突然“变卦”，将该法案打了回去。

　　他在社交媒体上称，该法案是一个“耻辱”，并敦促美国国会议员对该法案内容进行修改，他要求国会议员把救济款项金额从“低得荒谬”的600美元提高到2000美元，或夫妻两人4000美元。美国候任总统拜登26日表示，若特朗普继续拖延签署新冠“纾困法案”，恐将导致“毁灭性后果”。“特朗普总统应该加入他们，确保数百万美国人在这个节假日有饭吃，有屋住。”

　　美联社称，与“纾困法案”一起在国会通过的还有1.4万亿美元的联邦政府综合支出法案，这项拨款计划为联邦政府提供到明年9月之前的资金。

　　方正证券解读：

　　第一，2020年美国经历了五轮财政刺激，主要用于卫生事件防控、基本保障相关救济、居民薪资补助和企业经营支持。

　　第二，财政刺激下居民收入和支出结构异动，中小企业经营暂时稳定，政府部门杠杆率大幅上升。

　　第三，财政刺激伴随美联储扩表宽松，央行扩表深刻影响美国境内流动性条件及对外汇率表现（美元指数）。

　　第四，新一轮财政刺激的焦点在于两党分歧，民主党坚持对各州和地方政府提供资助，共和党坚持对企业面临的与公共卫生事件相关的诉讼责任予以免除。

　　第五，美国后续财政刺激或有三重演绎。乐观情形，12月18日之前达成协议；中性情形，12月31日政策全部到期之前才紧急通过法案；悲观情形，将争议一直延续至2021年。

　　第六，2021年美国财政刺激有三方面内容值得关注。一是对居民不同阶层的结构性影响，二是对美国金融市场和流动性的影响，三是对美元指数的影响。

　　未来美国财政刺激如何演绎，直接关系明年美国乃至全球经济表现。

　　2020年美国经历了五轮财政刺激。

　　美国财政刺激主要以法案形式推出。针对卫生事件中的三大扩支需求，今年美国一共出台五轮财政刺激。

　　（一）卫生事件以来美国密集出台五轮财政刺激。3-4月美国国会通过了四个抗疫纾困法案，8月特朗普签署了一系列总统备忘录和行政令，对部分到期项目予以延期。

　　（二）美国财政刺激的资金主要用于三块领域。一是投向卫生事件防控领域，旨在阻止卫生事件继续蔓延，促进生产生活恢复。二是投向基本保障相关救济领域，目的在于保障弱势群体基本生存生活所需，避免发生人道主义危机。三是用于居民薪资补助和企业经营支持领域，保证居民收入不过度下降，保证企业现金流不断裂，最终保证居民收入和就业稳定。

　　财政刺激对居民、企业和政府部门都有显著影响。

　　财政刺激的机制究其根本就是政府加杠杆，从而维持企业和居民部门资产负债表稳定，所以财政刺激最直接相关的是居民、企业和政府三大实体部门。

　　（一）财政刺激下居民收入和支出结构异动。卫生事件严峻、经济衰退，按理居民收入将大幅下降。但因财政刺激下的转移支付（津贴、退税、补助等多重形式）作用，居民可支配收入反而逆势增长。加上卫生事件下生产活动尚受约束，居民陡增的可支配收入更多向手机电脑、家电家具、房屋住宅三项支出倾斜。初步估测，若所有项目年底到期未续，居民收入总额将骤降3%。

　　（二）财政刺激下中小企业经营暂时稳定。中小企业本就是今年财政刺激重点。财政刺激中，美国中小企业在薪资、租金、税费、贷款等多方面受到政府救助，避免了大面积裁员和倒闭。2-11月美国永久性失业人数增加近230万。若财政刺激完全退出，则意味着中小企业倒闭和居民失业问题浮现。

　　（三）财政刺激下政府部门杠杆率大幅上升。对居民和企业的强力救助是以政府财政赤字和债务规模的大幅增加为代价。赤字率从2019财年的4.6%飙升至2020财年的14.9%，创二战后新高。

　　财政刺激的另一层影响体现在金融市场的联动反应。

　　本轮财政刺激伴随美联储扩表宽松，央行扩表深刻影响美国境内流动性条件及对外汇率表现（美元指数）。

　　（一）美联储大规模购买国债。11月美联储总资产同比增长77.2%，基础货币同比增长53.6%。美联储降息和购买国债压低了国债利率，10年期国债利率自3月以来维持在1.0%以下。

　　（二）财政刺激加重美元贬值。财政赤字增加导致贸易逆差自2月以来持续扩大，叠加美联储扩表和降息，美元指数从3月的100多点快速下滑至12月的近90点。