韦尔转债754501正股基本面分析

　　韦尔转债，评级AA+，转股价值98元，含权1%，配债安全垫0.2%，合理价114元。

　　转债基本情况分析

　　韦尔转债发行规模6.47亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级;债券转股价格222.83元，转股价值98.73元（截至2020年12月25日）;票息为年化利率1.08%，到期补偿利率10%，属于新发行转债适中水平，按6年期AA+中债企业债到期收益率4.33%的贴现率计算，债底为89.13元，纯债价值位于中上水平。若全部转股对其总股本的摊薄压力均为1.26%，对流通股本的摊薄压力为1.40%，对现有流通股本造成的摊薄压力较小。

　　正股基本面信息

　　韦尔股份成立2007年，公司早期从事半导体设计和分销业务，2014年至2018年通过并购切入数字电视芯片、射频前端等行业，2019年完成了对美国豪威科技的收购，正式切入CMOS图像传感器行业，通过不断的外延并购战略，公司不断在半导体领域深入发展，公司的CMOS图像传感器和电源管理IC在细分市场具有较强的竞争力，子公司豪威科技是全球前三大CMOS图像传感器供应商之一。

　　韦尔股份的半导体设计业务收入占比主营业务收入的比例为83.56%，公司CMOS图像传感器收入占主营业务收入的比例达71.94%，CMOS图像传感器产品型号覆盖了8万像素至6，400万像素等各种规格，具备完善的产品体系。2020年1-9月，公司半导体设计业务收入占主营业务收入的比例为87.21%。韦尔股份的子公司豪威科技是全球少数具有丰富产品线及强大设计能力的半导体设计公司，是国内CMOS图像传感器产品的核心龙头企业。近年来，随着中美冲突的加剧，电子产业链中卡脖子的环节逐步增多，韦尔股份作为光学电子核心原件CMOS全球领先的设计厂商，在国内具有一定战略重要地位。根据市场预测机构测算，2019年全球CMOS出货量约63.6亿颗、市场规模约165.4亿美元，同比增长21.4%和29.0%;2024年全球出货量将达到91.1亿颗，市场规模约238.4亿美元，其中手机、汽车、其它消费电子、安防的市场规模占比约69%、14%、9%和4%，市场需求保持快速增长。韦尔股份子公司豪威科技在COMS的研发技术层面也处于行业头部的水平，随着市场的持续快速发展，韦尔股份的业绩表现值得期待。

　　综合来看，韦尔股份是国内少有的COMS行业全球龙头企业之一，在半导体分立器件和电源管理IC细分市场具有较强的竞争力，子公司豪威科技是全球前三大CMOS图像传感器供应商之一，在国内光学电子器件产业链具有一定战略地位。由于特殊的产业链地位，以及较好的经营效益，目前韦尔股份的正股估值处于历史最高位，后续虽然存在由宏观政策收紧后带来的估值压缩，但其经营状况和产业链地位具有较高的价值，可以在其估值回归中位数附近后积极开展投资。

　　中签率分析

　　公司前三大股东虞仁荣、绍兴市韦豪股权投资基金合伙企业（有限合伙）、青岛融通民和投资中心（有限合伙）分别持有占总股本32.36%、9.36%、5.10%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为12.2亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.0488%-0.0610%左右。

　　申购价值分析

　　从估值角度来看，截至2020年12月25日，公司PE（TTM）为92.79倍，PB为18.93倍，高于行业平均水平，市值1908.72亿元，高于行业平均水平。公司今年以来正股涨幅约为53.47%，年化波动率在57.10%左右，股票弹性较好。公司控股股东目前股权质押比为23.58%，质押风险较小。风险点：1.技术更替风险;2.供应商集中度较高风险;3.即期偿债风险。韦尔转债规模适中，债底保护尚可，平价略低于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为128元。