美联储12月纪要：全体官员支持购债速度，谈及“缩减购债”将类似2013-14年

本文来自“华尔街见闻”，作者杜玉。

1月6日周三，美联储公布了2020年12月FOMC议息政策会议纪要。

市场高度关注与会官员对“量宽”购债的未来修改计划，纪要显示出增加购债久期的提议并没有得到太多官员支持。这次也是鲍威尔领导下的美联储文件中醒目出现“taper（缩减）”这个词，摩根士丹利指出，联邦公开市场委员会（FOMC）已开始设想如何逐渐缩减量化宽松政策。

会议纪要指出（注：华尔街见闻为重点语句标注了双引号加以强调）：

在12月会议上，所有与会者都支持加强FOMC对资产购买的指引，特别是采用“基于结果的定性指导”，表明资产持有量将继续增加，每月购买至少800亿美元的美国国债和至少400亿美元的机构MBS，直到在实现最大化就业和物价稳定的双重目标方面“取得实质性进一步进展”。

一些（afew）与会者强调，美联储的所有政策工具目前已经可以很好地应对经济发展。如果实现双重目标比预期要慢，最新的前瞻指引可以通过将基准利率维持在当前水平更长时间，并提高资产负债表的预期路径来增加货币宽松政策力度。几位（acoupleof）与会者指出，在此背景下，必须向公众传达联邦基金利率仍是美联储的主要优先政策工具。

许多（anumberof）与会者讨论了如何确定“实质性进一步进展”的判断标准。他们认为，这一标准将是“广泛、定性的，而不是基于特定的数字标准或阈值”。多位（various）与会者指出，很重要的一点是，FOMC必须在判断可以改变购债计划“之前很早”，就向市场清楚传达对其实现长期目标的实际与预期进展的评估。

在购债的速度和债券构成方面，“所有与会者”都认为，至少以目前的速度继续进行购债是适当的，“几乎所有人”都赞成维持当前的债券构成，“只有几位（acoupleof）与会者表示”对增加购买更长久期的债券持开放态度。

一些（some）与会者指出，FOMC可以考虑对资产购买进行未来的调整，例如提升购债速度或者增加购买久期更长的国债，但前提是这些调整被认为适宜来支持实现美联储的双重目标。还有一些（afew）官员强调了继续评估购债成本与风险，以及所产生收益之间平衡的重要性。

一些（anumberof）与会者指出，一旦在实现就业和物价目标方面取得了实质性的进一步进展，就可以开始“逐渐减少”购债，此后大体可以遵循2013至2014年大规模购债之后所实施的程序。

分析可知，会议纪要的措辞与12月16日美联储主席鲍威尔在12月16日FOMC后记者会上的言论一致。鲍威尔当时表示，在美国通胀重返正轨之前不会提前加息，并重申美联储可以扩大债券购买力度、调整所购买债券的久期，而在缩减债券购买之前，美联储将提前很久告知市场。

在12月FOMC会后声明中，美联储强化了购债前瞻指引的措辞，是四次会议声明里最大的变化之一。最新指引明确指出，“美联储将至少每月购买1200亿美元的国债和机构MBS，直到在实现充分就业和物价稳定目标方面取得实质性的进一步进展为止。而8至11月的声明均称“未来几个月至少按当前速度购买国债、机构MBS和商业抵押贷款（CMBS），以维持市场平稳运行”。

有分析指出，由于美联储共识预期为2023年之前基准利率都维持在近零的历史低位不变，资产购买已经成为提高或降低货币刺激措施的主要杠杆。12月FOMC会议前，不少人预计可能会加快购债速度或延长久期构成，后者可以通过降低长期利率来刺激经济。

不过鲍威尔在12月表示，美联储目前不认为上述调整是恰当的，因为长期利率已经很低，从而提振了楼市等经济部门，经济中对利率敏感的领域表现良好，表现不佳的领域是因为公共卫生事件受困，而非因为高利率而挣扎。他也一直强调财政刺激才是解决近期经济前景恶化的适当方法。

美联储修改后的购债前瞻指引，以及12月会议纪要点明的“按照2013和2014年的程序实施”，都意在避免2013年债市“缩减恐慌”（tapertantrum）重演。当时，时任美联储主席伯南克暗示央行可能会尽快减少资产购买，投资者解读为美联储正在加速加息的计划，引发十年期基准美债收益率短时间内飙升1个百分点（100个基点）之多，美股重挫7%，全球市场都陷入动荡。

那么2014年之后美联储缩表是怎么做的呢？2014年10月起，美联储宣布停止新增购买金融资产，仅以到期本金进行再投资；2017年10月起，美联储正式缩减资产规模：

将国债每月缩减再投资上限定为60亿美元，在12个月内以每三个月增加60亿美元的节奏递增，直到300亿美元上限；机构MBS最初每月缩减上限40亿美元，每三个月增加40亿美元，直到达到200亿美元上限。截至2018年10月，美联储每月减少国债和机构MBS再投资的上限之和增至每个月500亿美元，该上限将保持至缩表结束。

此外，12月FOMC的与会者持续认为围绕经济前景的风险高企，经济发展高度取决于公共卫生事件的进展。利好的疫苗消息被视为在中期减少下行风险。尽管FOMC上调了至2023年的美国GDP增速预期，与会者仍认为，疫苗的部署速度以及公众如何应对疫苗的可获得性存在重大不确定性，进而会产生威胁经济复苏的下行风险。

值得注意的是，尽管美联储官员们对维持常年史低利率达成基本共识，但对何时减少“量宽”资产购买尚没有统一意见。克利夫兰联储主席梅斯特本周表示，不认为2022年之前有可能减少购债，但2021年FOMC票委、亚特兰大联储主席Bostic却称，如果疫苗推广改善经济前景，今年可能就会减少购债。由此预知，2021年的FOMC与会者们能否继续“一致支持”购债话题存在未知数。