【趋势研报】股指震荡调整，把握低吸机会

均线来看，指数继续上行，运行于多条均线之上，多条均线向上发散，5日及10日均线上穿多条均线，各均线有形成多头排列态势。预计指数后期大概率继续震荡中上行。今日带来分享如下：

1、国内航电系统龙头，内生外延潜力无限

2、装饰龙头已具显著投资价值

3、“变革”引擎全开，业绩释放进行时

4、航电系统平台，军民业务前景广阔

一、国内航电系统龙头，内生外延潜力无限

中航电子(600372)

航电系统唯一上市平台，积极拓展非航空防务及民用市场。公司前身是江西昌河汽车股份有限公司，2009年通过资产置换实现了向航电领域的转型，成为中航工业集团旗下航电系统领域上市平台，后通过一系列的资本运作向不同业务领域拓展，拥有较为完整的航空电子产业链，产品谱系全面。公司持续聚焦主业，航空产品营收占比达到80%以上，且每年增速稳定，有力地支撑了公司的发展；立足航空产业的同时，公司积极拓展非航空防务市场，业务结构趋于优化。

国产军用飞机航电系统主要供应商，有望受益军机国内市场量价齐升。公司在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系，是国产军用飞机航电系统主要供应商。近些年军费持续增长，装备费占比不断提升，军品终端需求将保持稳定增长。在军工航天领域，目前我国现役军机无论是从数量或代际上，与美国皆有较大差距。在当今国际战略格局深刻演变的背景下，我国军机队伍亟待扩充及更新换代。

国产飞机项目持续推进，客机航空电子系统未来市场空间广阔。公司以C919项目为契机，实现民机航电产业的全方位布局，国内首次承担了系统级的研制任务，实现了零的突破，大幅提升了干线客机、支线客机、通用飞机和直升机相关航电系统、产品的研制水平。目前全球飞机制造主要被空客与波音所垄断，国内空中交通运输量的增长或将助推国产飞机项目的发展。随着MA700、C919与CR929研制与应用的不断推进完善，公司作为航电领域龙头以及C919与MA700项目参与者，或将极大受益于国内客机制造市场的发展。

二、装饰龙头已具显著投资价值

金螳螂(002081)

竣工加快强化短期需求，中长期具有消费属性。2019年1-11月全国商品房竣工面积同比下降4.5%，降幅显著收窄1.0个pct，在融资全面收紧背景下，开发商预计仍将使用加快推盘和开工的快周转模式，预计后续建安投资仍可保持较快增速，竣工端有望继续改善，短期利好地产后周期装饰龙头。中长期来看，我国建筑耐久年限一般为50年，而建筑装饰使用年限远远小于建筑结构，一般为5-10年，叠加装饰消费不断升级换代，装饰行业具有消费属性，需求端优于土建施工，行业有望展现较好成长性。

龙头优势促市占率持续提升，盈利稳健持续增长。公司作为公装龙头近年来市占率不断提升，由2003年的0.2%显著提升至2018年的1.0%，主要系通过以下途径持续强化核心竞争力：1）凭借突出的设计优势，加大公开标及EPC业务承接力度；2）完善供应链管理机制，实现规模经济效应；3）推出针对公共建筑的BIM系统，推进工业化、信息化转型；4）探索全屋定制OEM+ODM模式，以实现全屋定制产品优势。公司市占率提升促Q3收入与盈利绝对额均创历史单季新高。预计随着公司前期公装订单持续转化、家装业务调整充分，未来有望持续稳健增长。

盈利能力处于行业较高水平，现金流与收款能力表现优异。相比同业公司近年来利润率普遍下行、现金流流入收窄，公司盈利能力及收款状况始终处于较好水平。公司2018/2019Q3毛利率为19.5%/18.6%，分别较同业平均水平高4.6/3.1个pct；历年净利率均维持在7%以上稳居行业首位，2018/2019Q3净利率为8.7%/7.7%，分别较同业平均水平高5.1/3.6个pct，盈利能力优势显著。

三、“变革”引擎全开，业绩释放进行时

中南建设(000961)

房地产业务：积极变革，成绩再上新台阶。公司凭借建筑施工起家，后借助地产业务实现发展提速。2015年受行业影响，增速出现下滑。近几年，公司积极求“变”，在行业下行阶段实现逆势高增长。我们认为主要受益于三大变革：（1）淡化家族式企业属性，引进职业经理人，并实施市场化的股权激励，增加核心团队凝聚力；（2）淡化大盘开发，新增单项目规模小型化，从土储端为实现高周转做准备。“跟投机制+短平快组织架构”提升项目执行效率，助力销售规模再提升；（3）区域深耕，巩固都市圈布局，加强核心城市周边强三线渗透率。公司避开热点城市的竞争，提前布局具备升值潜力的都市圈及核心城市周边卫星城，借助良好的市场基础，实现项目的快速去化。

建筑施工：业务转型已现成效。经过31年的发展，公司在建筑施工业务领域积累了丰富的经验。在资质水平、业务范围、专利技术等方面具备充足的竞争优势。2017年荣获中国建筑企业500强第8名，ERN2018年全球最大250家工程承包商第38名。2015年业务受挫后，公司积极进行业务转型。2018年，建筑施工业务实现营业收入152.4亿元，同比增长30.1%，同期建筑新增合同额367亿元，同比增加24%。随着业务构成的持续优化，预计建筑施工板块毛利率将逐步企稳。

负债结构与成本持续优化，杠杆水平下行。为配合业务发展，近几年公司的负债规模有所增加。但值得注意的是，2016年之前，公司有息负债规模的提升带来了净负债率的攀升，2017年净负债率达233.3%。但自2018年至今，随着有息负债规模的增加，净负债率出现持续改善的迹象。截至2019Q3，公司净负债率降至175.7%。究其原因，我们认为主要来源于公司对现金流的管控能力不断增强及净资产规模有所提升。货币资金对短期债务覆盖倍数由2014年的0.43倍增加至2019Q3的1.59倍，偿债能力明显增强。预计公司未来负债结构将得到进一步优化。

四、航电系统平台，军民业务前景广阔

中航电子(600372)

国内航空电子领军企业， 军民业务共同驱动发展， 长期有望受益国企改革。公司是中航工业集团旗下航空电子系统产业发展平台， 国内航空电子领域领军者。随着我国军用航空装备的升级和未来大飞机产业链配套国产化的推进，公司有着广阔的业务发展前景。同时， 公司积极拓展非航空民品和非航空防务领域的业务布局； 受托管理资产的体量远大于公司体量， 未来资产证券化空间大。

国内航空电子领军企业，受益军民用需求增长。公司航空电子产品谱系丰富，覆盖多种航空电子设备。公司军用航空电子产品研制能力国内领先，部分产品达到国外同等技术水平；民用航空电子方面在 C919 等民用航空制造产业链配套国产化推进中扮演重要角色。航空电子系统是航空航天飞行器上执行各项飞行任务功能的系统，对飞机综合性能有着重要影响，根据我们估算我国军用航空电子系统每年生产及维修的市场规模在 440-560 亿元。新式军用航空装备的快速列装是公司短期业务增长的主要动力。我国大飞机产业链正在加速推进和完善，未来航空电子产品的产业链配套国产化市场空间广阔。

充分发挥技术优势，非航空防务及非航空民品持续拓展。航空电子涉及多个基础学科领域，其技术成果在电子信息产品方向有着很高的通用性和应用潜力。非航空产业领域，公司按照“技术同源、产业同根、价值同向”原则推进核心技术转化，面向“高端装备项目规模化、高新技术项目产业部、高附加值项目服务化”方向不断实现产业拓展。