星源转2（370568）打新价值一览

　　星源转2，2021年1月20日（周三）可以申购，AA-，规模10亿元，转股价值88.81，申购代码370568，三星评级，可以申购，创业板转债。

　　基本要素

　　申购代码：370568，配售代码：380568

　　正股代码：300568，正股名称：星源材质

　　发行总额：10亿元， 信用级别：AA

　　每股配售：2.2294元可转债

　　票面利率：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期赎回价112元（含最后一期利息）。

　　正股价：28.01元（1月19日收盘价）

　　转股价：31.54元（下修条件，30~10~90%）

　　转股价值：88.81元，转股溢价率：12.6%

　　有条件回售：2~30~60%

　　强制赎回：30~15~130%

　　正股情况

　　公司是中国战略新兴产业新能源材料领域的国家级高新技术企业，是全球第一家提出“动力锂电池隔膜”概念的国家火炬计划重点高新技术企业，是中国第一家打破国外垄断的锂电池隔膜干法单拉技术的企业，是中国第一家产品批量出口海外市场的锂电池隔膜制造企业，是中国第一家同时拥有锂电池隔膜干法、湿法和涂覆制备技术的企业，是中国拥有隔膜制备专利技术最多的锂电池隔膜企业，是中国第一家以隔膜为主营业务登陆资本市场的企业。公司专业从事锂离子电池隔膜研发，生产及销售的新能源，新材料和新能源汽车领域的国家级高新技术企业。公司锂离子电池隔膜包括单层隔膜，双层隔膜和多层隔膜等规格较为齐全的产品系列。公司先后完成了ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、汽车行业ISO/TS16949质量标准体系认证，并正在建立德国汽车工业协会VDA6.3的过程审核标准以及日本索尼有害物质管理体系（GP），持续打造国际一流品质。

　　正面：

　　1.外部发展环境良好。国家通过多种手段引导新能源汽车和锂电池行业的健康发展，有利于行业头部企业的优势显现，公司所处外部发展环境良好。

　　2.公司是国内第一家同时拥有锂电池隔膜干法、湿法和涂覆制备技术的企业。公司是干法隔膜生产的龙头企业，市场占有率约为28%，居行业首位。近年来，公司加大对湿法隔膜和涂覆隔膜产线投资，随着新生产基地陆续投产，公司产业布局进一步完善，产品种类齐全，能够满足中高端客户多样化定制需求，生产效率及产品质量行业领先。

　　3.公司整体产能规模和产销逐年大幅增长。2017-2019年，随着生产基地陆续投产，公司干法单层隔膜、湿法隔膜产能和涂覆隔膜产能均大幅扩张，年均复合增速分别为35.72%、171.85%和66.84%：产量年均复合增速分别为42.87%、134.52%和95.43%;销量年均复合增速分别为43.57%、132.72%和97.45%。

　　4.非公开发行股票提升了公司资本实力。2019年8月，公司通过非公开发行股票募集资金8.59亿元，公司资本实力和抗风险能力进一步增强。

　　关注：

　　1.行业竞争激烈，隔膜市场价格持续下降。锂电池隔膜行业产能扩张导致市场竞争日趋激烈，同时下游新能源汽车补贴退坡带来的成本压力逐步向上游传导，隔膜市场价格持续下降，影响了公司盈利能力。

　　2.原材料供应商及下游客户集中度高。公司原材料主要进口自韩国KPIC Corporation，下游客户集中于LG化学和国内龙头锂电池生产商，对核心供应商和客户依赖度较高。国际贸易环境、客户订单稳定性等因素均会对公司经营产生较大影响。

　　3.在建项目尚需投资规模大，存在较大的资金压力和产能消化压力。截至2019年底，公司在建项目尚需投资规模27.21亿元，资金支出压力较大。项目达后，若未来市场需求发生重大不利变化，新增产能存在不能及时消化的风险。

　　4.债务规模增长较快且债务负担较重。2017-2019年，公司全部债务年均复合增长60.08%;公司全部债务资本化比率波动上升，分别为40.95%、52.43%和47.97%，整体债务负担较重。

　　申购建议

　　星源材质收盘在28.01元，处于近两年的偏高位;对应PE为291倍，在绝对高位;对应PB为4.31倍，在偏高位置，股价的安全边际偏差。发行人评级AA，估算债底价值约81.6元，债底保护一般;转股价值约88.8元，可以申购。