1.25螺纹钢期货行情分析：做多窗口期在1—2月

　　目前，螺纹钢市场处于持续累库阶段，对现货价格形成压制，但期货市场对“金三银四”消费旺季的预期较强。为了了解累库阶段钢价涨跌规律，笔者对2012—2020年春节前后的市场走势进行了统计分析。同时，为了解螺纹钢现货与期货的涨跌窗口期，也对2010—2020年1—3月的现货、期货以及基差进行了统计分析。

　　春节前后累库阶段的涨跌取决于大周期和政策

　　2012—2020年春节前后，螺纹钢市场均处于持续累库阶段，但2012—2015年当期价格下跌，2016—2017年价格小幅上涨，2018年大幅下跌，2019年振荡徘徊，2020年再次大幅下跌。综合来看，春节前后螺纹钢市场都在持续累库，但价格并无明显的运行规律。

　　2012—2015年，国家提出经济增速换挡，更注重经济发展质量，地产调控力度空前加大，在春节前后的累库阶段，螺纹钢价格均呈下跌局面。2016年，国家提出钢铁煤炭供给侧改革，同时适度刺激需求，消费预期向好，即便春节前后的累库阶段，螺纹钢价格也只小幅上涨。2017年，工信部提出取缔“地条钢”，即便在春节前后的累库阶段，供给端收窄预期也促使螺纹钢价格大幅大涨。2018年，市场预期悲观，春节前后螺纹钢价格大幅下跌。2019年，无重大行业政策公布，春节前后螺纹钢价格振荡运行。2020年，新冠肺炎疫情导致市场情绪恐慌，春节前后螺纹钢价格大幅下跌。综合来看，春节前后的持续累库阶段，螺纹钢价格涨跌取决于大周期和政策。

　　工地停工导致短期需求悲观

　　1月9日，山东住房和城乡建设局下发通知：为确保冬季施工安全和质量安全，全市在建工程项目原则上于1月13日起全部停止施工。1月13日，山东省济宁市住建局下发《关于全市建设工程冬季停工的通知》，其中提到，为了确保冬季施工安全、工程质量、大气污染防治和新冠肺炎疫情防控，经研究决定，全市在建工程(房屋建筑和市政工程)原则上于1月16日起全部停止施工。考虑当前天气较往年冷以及部分地区疫情反复，提前停工的工地势必增多，春节前的消费可能超预期回落。

“金三银四”仍有望兑现

　　去年四季度房地产投资和销售同比大幅增加，今年上半年地产强劲将延续。去年下半年开工的基建项目周期较长，基建对钢材消费的带动依然较强。此外，工业企业利润增速时隔两年重回正增长，企业投资热情较高，制造业强劲复苏，预计今年制造业投资增速继续上升。所以，钢材市场“金三银四”预期强烈。此外，国外钢价走高，国内钢材性价比上升，提振出口。据钢联的调研，近半个月，我国向韩国、新加坡和土耳其出口螺纹钢至少35万吨，出口明显放量。随着国外需求的恢复，国内钢材出口量同比将增加。

　　河北高炉限产力度加大

　　受疫情影响，河北石家庄、邢台、廊坊地区对运输进行管控，对周边钢厂原料和成品的运输产生不同程度的影响。1月14日，机构调研唐山地区样本钢厂原料情况，运输受限已经导致焦炭库存低于安全边际，高炉面临被动检修风险。目前，成材端除热卷尚有部分利润，其他品种(钢坯、型钢、带钢、螺纹钢)利润微薄，高炉主动检修的意愿增强，而产量下降会对价格形成支撑。

　　1—2月期货上涨概率大于3月

　　统计分析2010年—2020年1—3月螺纹钢期现价格以及基差走势发现，1月螺纹钢现货价格上涨概率仅有36.36%，而期货5月合约上涨概率为63.64%，基差走弱概率为71.82%;2月螺纹钢现货价格上涨概率为54.55%，5月合约上涨概率为45.45%，基差走强概率为63.64%;3月螺纹钢现货价格上涨概率为63.64%，5月合约上涨概率仅有27.27%，基差走强概率为63.64%。可以发现，如果预测上半年螺纹钢价格将上涨，那么做多窗口期就在1—2月，而非3月。

　　总的来说，与2016年和2017年春节前后累库阶段钢价上涨相比，今年累库阶段并没有重大的行业政策公布，仅工信部表示要压减粗钢产量，但并未出台相关政策。此外，今年天气较往年冷以及部分地区疫情反复，提前停工的工地增多，需求清淡令钢价承压。不过，运输受限导致焦炭库存紧张，钢厂被动和主动检修力度加大，产量下降又对钢价形成支撑。短期内，螺纹钢价格将振荡运行。而长期来看，去年下半年开工的基建项目周期较长，基建对钢材消费的带动效应依然坚挺。加之传统消费旺季“金三银四”有望兑现，今年上半年螺纹钢价格仍将偏强运行。综合考虑，建议待5月合约回调至4000—4200元/吨的区间内再做多。