上银转债783229正股基本面分析

　　2021年1月25日上银转债发行，参与申购。

　　转债信息

　　债底预计在97.39元附近，发行公告挂网日平价为75.07元

　　债底约为97.39元，保护性较强。上银转债期限为6年，债项评级为AAA。票面利率为：第一年 0.3%、第二年 0.8%、第三年 1.5%、第四年 2.8%、第五年 3.5%、第六年 4.0%。到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），按照2021年1月20日中债6年期AAA企业债到期收益率3.7679%作为贴现率估算，上银转债债底价值约为97.39元，保护性较强。初始转股价为11.03元/股，转股期自发行结束之日（2021年1月29日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2021年1月20日收盘价8.28进行计算，发行公告挂网日平价为75.07元。

　　下修条款较为严格，无条件回售条款。本次转债有条件下修条款为：15/30，80%;有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为112元。

　　上海银行基本面分析

　　公司扎根上海，主要业务在上海地区市场份额领先，主要包括批发金融业务、零售金融业务、互联网金融业务等，2019年公司批发金融业务占营业收入的比例为70.85%，零售金融业务占28.01%。截至2021年1月20日，公司的总市值约为1301亿元，正股PB-LF约为0.69x，处于近三年低位水平，质押比例约为1.83%，短期无解禁压力，正股近100周年化波动率为19.36%，弹性较弱。

　　20年公司业绩预增，2020Q4营收和利润大幅改善。2019年，公司实现总营收498亿元，同比+13.47%，归母净利润202.98亿元，同比+12.55%。主要得益于资产负债规模增长、结构优化和息差水平提升，以及代理保险、债券承销、银行卡、电子银行等带动手续费及佣金净收入增长。2020年，公司积极让利实体经济，降低新投放贷款利率，主动加大拨备计提力度，公司20Q1-3总营收375.36亿元，同比-0.91%，归母净利润150.52亿元，同比-7.99%。根据公司20年度业绩，2020年全年营收同比增长1.90%，归母净利润同比增长2.89%，其中Q4单季度营收同比增长了10.78%，Q4单季度利润同比增长了48.08%。

　　生息资产规模稳定扩大，净息差窄幅波动。近年上海银行的生息资产规模不断扩大，从2017年的1.53万亿元，到2019年的1.77万亿元。净息差较为稳定，2017年为1.25%，2018年和2019年的净息差较为稳定，分别为1.76%和1.71%，2020年1-9月为1.77%。

　　不良率结束上升趋势，拨备覆盖率处于高位。17-19年公司不良贷款率分别为1.15%、1.14%、1.16%，变化不大。20年以来受疫情等因素影响，不良率呈现上升趋势，截至三季末为1.22%，根据20年业绩，截至20年末公司不良贷款率预计与三季末持平，结束了今年来不良率一直上升的趋势。2020年Q4 拨备覆盖率321.38%，相比2020年Q3 的 328.07%，小幅度下降了6.69个百分点，但依旧处于高位。

　　募集资金转股后用于补充核心一级资本。公司拟募集不超过200亿元，用于支持公司未来业务发展，在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本。发行可转债募集资金补充核心一级资产，首先有利于公司更好的满足监管要求，提高整体的资本充足水平，满足未来发展需要;其次，拓宽了公司的资本补充渠道，提高资本质量和资本管理水平，建立长期稳定的市场化、证券化融资机制;最后，增强资本实力有利于更好的服务实体经济，加快转型发展。

　　定价分析及申购建议

　　1、转债申购中签率预计落在0.0516%-0.0774%之间

　　上海银行前十大股东持股比例82.74%，参考此前浦发转债原股东配售比例52.72%、青农转债配售比例63.73%，假设原股东配售比例在50%-60%，配售金额为100亿至120亿元，网上和网下发行金额为80亿元至100亿元。参考此前网下发行的大秦转债网下申购有效申购户数7607户，户均申购金额9.57亿元，假设上银转债网下申购户数8000户，户均申购金额10亿元，则网下有效申购金额预计8万亿，近期网上有效申购金额为7.5万亿左右水平，则网上中签率预计为0.0516%-0.0774%之间。

　　2、预计一级市场参与风险不高

　　根据2021年1月20日上海银行收盘价测算转债平价为75.07元，参考平价接近的中信转债（1月21日中信转债平价为73.64，转股溢价率为43.26%）和规模相同的苏银转债（1月21日平价为82.66，转股溢价率为33.07%），预计上银转债上市首日转股溢价率区间为35%-40%，对于1月20日静态平价，上银转债上市价格预计在101.34元至105.10元之间，根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。上银转债大，评级高，债底支撑强，符合底仓选择标准。正股Q4季度业绩表现靓丽，拉动全年归母净利润同比增速转正，正股PB估值较低。预计参与上银转债一级市场申购风险不高。