思创转债370078打新价值一览

　　思创转债债券评级：AA-，发行规模：8.17亿，转股价值：92.50溢价率：8.10%，无担保，转股价值较一般，信用评级一般

　　转债信息

　　评级：AA-评级，可转债评级越高越好。

　　发行规模：8.17亿，规模小，可转债规模越大流动性越好。

　　回售条款：有

　　下调转股价：15/30，85%，条件较严苛。

　　转股价值：

　　思创医惠今日收盘价7.65，转股价8.27，转股价值=转债面值/转股价格*正股价格=100/78.27*7.65=92.5，转股价值一般，可转债转股价值越高越好。

　　到期价值（保本线）：

　　到期价值=票面利率+赎回价=0.4+0.6+1+0.1.5+2.5+118=124，票面利息尚可。

　　纯债价值（最底线）：

　　按中债企业债测算AA-级别6年期即期收益率6.9749%，纯债价值简化计算82.74，纯债价值一般。

　　思创医惠基本面分析

　　公司智慧赋能医疗与商业板块，是物联网应用整体解决方案提供商

　　公司主要业务板块包括智慧医疗和商业智能。智慧医疗方面，公司是目前国内少数能够同时提供电子病历等级评审、医院信息互联互通测评咨询服务的IT企业，主要客户为国内及港澳地区的大中型医院及其他医疗养老机构。商业智能方面，公司是全球最大的EAS（商品电子防盗系统）全产品线制造基地之一，目前EAS拥有7大产品系列，共计500多种产品，其中硬标签产品市场占有率持续多年稳居全球前列;公司也是全球最大RFID（射频识别）技术研发生产基地之一，为多家国际知名RFID客户提供OEM服务，产品出口遍及欧洲、美洲、中东、东南亚等70多个国家及地区，与全球300多家客户和代理商建立了长期稳定的合作关系。主要客户包括大型商超、服装连锁企业、3C卖场、生鲜店、珠宝、物流、市政以及资产管理等行业客户。

　　公司前身是杭州中瑞思创科技股份有限公司（中瑞思创），于2010年5月在深交所创业板上市，2015年上海医惠实业有限公司成功借壳上市。控制权相对稳定，除社保基金外，近三年前三大股东长期为杭州思创医惠集团有限公司（2020年三季报披露持股比例为10.46%）、创始人之一路楠（9.93%）、董事长兼总经理章笠中（2.83%，且为杭州思创医惠集团有限公司实控人），合计占总股本23.22%。

　　思创医惠2020年前三季度营业收入10.28亿元，同比减少3.73%;毛利率40.61%，减少1.15个百分点，报告期内公司智慧医疗业务克服疫情影响，业务保持增长态势;商业智能业务受中美贸易战及疫情影响，业务下滑比较明显。公司正积极采取措施稳定业务并压缩成本，同时商业智能行业格局在疫情中得到优化，可能为公司带来新的机遇。

　　2020年前三季度，公司期间费用率35.54%，与2019年同期相比增长5.53个百分点。其中销售费用率7.90%，下降0.51个百分点;管理费用率13.64%，增长4.60个百分点，主因股权激励费用以及研发前期投入增加，包括场地、设备、人员等;财务费用率2.07%，下降1.00个百分点，主因本期票据贴现手续费减少、银行存款增加，导致利息收入增加;研发费用率11.93%，增长2.45个百分点，主因医惠主数据管理平台软件等研发项目增加;归母净利率7.49%，下降3.86个百分点。

　　2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流量为净流出31.57亿元，2019年同期为净流出141.70亿元;收现比0.98，增长0.13;付现比1.09，增长0.03。公司经营模式有所优化，经营性现金流得到改善。

　　我国智慧医疗行业发展空间较广;电子标签有望成为物联网基础构件

　　思创医惠目前的主营业务涵盖智慧医疗和商业智能，二者体量接近。智慧医疗板块内涵丰富，主要是指用物联网技术打造存储用户健康档案的医疗信息平台，实现患者与医务人员、医疗机构、医疗设备之间的互动。医院方面主要表现为：医疗器械设备、医疗信息化、远程医疗;患者方面表现为：可穿戴设备、移动医疗APP;第三方主要表现为医保控费。智慧医疗是智慧城市战略规划中一项重要的民生领域应用，也是民生经济带动下的产业升级和经济增长点，其建设应用是大势所趋。近几年，国家政府各部门积极推动政策，推动智慧医疗的发展。

　　据中投产业研究院测算，2019年我国智慧医疗建设行业规模将超880亿元，预计到2020年将超1000亿元。更多地方医疗机构将建设“以病人为核心”的临床管理系统，医学影像传输系统的发展也将进一步展开，网络技术的为远程医疗系统推广提供有力支持，区域卫生信息化建设也将得到推广，中国的智慧医疗建设行业有着广阔的发展空间和投资市场。

　　电子病历是我国医疗信息化改革的基础，其市场增速快于整体医疗信息化市场。据中商产业研究院统计，2019年电子病历市场规模为14.8亿元，2015-2019年的复合增长率（CAGR）为28.3%，预计2021年电子病历市场将以32.9%增长率增长至24.8亿元，其在医疗信息化市场中的占比也将从2019年的12.3%增长至2021年的14.4%。

　　从数量上看，中国HIMSS电子病历6级以上医疗机构数量远少于美国。据2019年HIMSSAnalytics统计，美国电子病历获得EMRAM6级认证的医院有2013家、7级认证医院326家;获得O-EMRAM6级认证的医院有11369家、7级认证的医院6256家。中国电子病历获得EMRAM6级认证的医院有46家，7级认证的医院12家;获得O-EMRAM6级认证的医院有3家，7级认证的医院4家。

　　从结构上看，我国以往的电子病历以综合电子病历为主，医院大多不区分各个专科的电子病历。未来随着专科需求的个性化和差异化越来越明显，专科电子病历的市场占比或有所提升。预计2021年专科电子病历市场在电子病历市场中的占比将达21.5%。

　　思创医惠近半营业收入来自商业智能产品，包括射频识别（Radio Frequency Identification，RFID）OEM服务和电子商品防盗系统（ElectronicArticle Surveillance，EAS）产品等。RFID是一种通信技术，即通过无线电讯号识别特定目标并读写相关数据。RFID技术具有条形码所不具备的防水、防磁、耐高温、使用寿命长、读取距离大、数据可加密、存储数据容量更大、存储信息更改自如等优点，目前在国内金融支付、交通管理、物流、零售、工业控制、防盗与防伪、资产管理等领域有广泛应用。

　　目前国内企业在电子标签产业链封装、测试和系统集成环节具有较强的竞争优势，而在芯片设计封装、软件/中间商则主要由国外厂商掌控，其中芯片设计封装主要厂商包括包括NXP、TI、Impinj等;软件/中间商则由IBM、微软、甲骨文等少数软件厂商垄断。从细分应用市场看，智慧物流仓储及食品溯源领域代表企业有远望谷、中瑞思创（思创医惠子公司）、新大陆、达华智能、万达信息、华宇软件等;零售业领域代表厂商有中瑞思创、远望谷等;在图书馆系统领域，2011年远望谷收购海恒后市场占有率达80%。

　　公司智慧医疗业务蒸蒸日上，商业智能业务作为有益补充

　　2020年上半年，公司智慧医疗板块营收3.94亿元，商业智能产品营收3.24亿元，二者各占半壁江山;从成长性和盈利能力看，智慧医疗板块无论是营收增速还是毛利率均高于商业智能板块。公司是2015年医惠集团借壳中瑞思创上市而来，疫情前两大业务板块整合顺利，2020年主要是商业板块受到一定冲击，增速回落，医疗板块影响不明显。

　　公司的智慧医疗服务经验丰富。2020年上半年，公司在智慧医院方面中标济南市妇幼保健院、苏州大学附属第二医院、徐州医科大学附属医院等一批千万元级的智慧医院建设项目;公司推出的智慧医共体整体解决方案契合医共体内部互联互通及提供连续医疗服务需求，中标浙江省新昌县5736万元的数字化智能化医共体项目;电子病历方面，公司助力广州市妇女儿童医疗中心通过电子病历7级评审，助力浙江大学医学院附属儿童医院、厦门大学附属中山医院通过电子病历5级评审;互联网医疗方面，公司为新疆佳音医院打造的互联网医院能提供诊前、诊中、诊后全流程个性化、智能化服务，为济南市妇幼保健院建设的妇女儿童专科互联网医院实现线上咨询、线上挂号、线上问诊、线上化验单和检查单、线上报告调阅、线上处方、送药到家、线上电子病历的线上就诊环节全覆盖。

　　公司与华为、IBM、英特尔建立战略合作伙伴关系，目前在智慧医疗领域有1500多个客户，其中20强医院14家、百强医院50家、港澳医院6家、总体解决方案案例40家;智慧商业领域客户包括14家20强商超、41家百强商超、5家10强服装、330多位海外客户，完成过2项大型安保项目。

　　申购建议

　　思创医惠主营业务是EAS（商品电子防盗系统）、RFID（无线射频识别系统）相关产品的研发、制造和销售，以及提供行业应用解决方案。EAS主要应用于电子病例、医院信息互联互通，RFID主要应用于商超、卖场等。

　　公司近3年营收复合增长率13.03%，净利润复合增长率-7.66%，营收成长性良好，净利润成长性不佳。

　　2020年前三季度营收净利润同比增速表现不佳，公司处于行业中游，资金关注度较低，投资价值一般。