新股三和管桩003037行业分析

　　三和管桩（003037）发行价6.38元，市盈率22.75倍，申购上限2万股。中签缴款日为01月28日。公司主营预应力混凝土管桩产品研发、生产、销售。

　　公司简介　　公司是一家主要从事预应力混凝土管桩产品研发、生产、销售的企业，主要产品为外径 300mm～800mm，多种型号、长度的预应力高强混凝土管桩。公司业务主要以国内市场为主，在国内市场的竞争优势明显。公司全国性管桩竞争对手主要为建华建材;区域性管桩竞争对手主要包括宁波中淳高科股份有限公司、广东宏基管桩有限公司。公司2019年前五大客户为广州市泰基工程技术有限公司、中煤江南建设发展有限公司、中联建设集团股份有限公司、中地君豪建筑工程有限公司和广州市黄埔区世记贸易有限公司。公司所属证监会行业分类为制造业，行业平均市盈率为43.70x。

　　行业分析

　　行业情况：

　　1、我国预制混凝土桩行业市场情况

　　（1）预制混凝土桩行业发展概况

　　预制混凝土桩指用钢筋、混凝土等材料预制而成的桩类产品，按照外部形状一般可分为管桩和方桩。从 2010 年至今，受到国内宏观经济波动及固定资产投资变化的影响，预制混凝土桩行业产销量经历了小幅波动，近几年逐渐趋于稳定且呈现一定的上升趋势。

　　根据中国混凝土与水泥制品协会发布的数据，2018年预制混凝土桩行业规模以上企业产量为 30，743.95 万米，同比增长 9.2%。

　　（2）预制混凝土桩行业整体发展概况

　　预制混凝土桩企业在我国的分布从最初集中在珠江三角洲区域、长江三角洲区域，逐步向其他沿海沿江沿湖及软土地带发展。

　　随着管桩生产技术的日益成熟、产品质量的日益提高，管桩已被广泛地应用于高层民用建筑、工业厂房、大型设备基础、城市高架道路基础、公路、桥梁、港口码头、机场、城市轻轨、电力、冶金等工程，用途基本涵盖了我国所有的建筑工程的基础施工，成为我国最重要的建筑桩基础材料之一。

　　（3）混凝土预制桩行业发展现状

　　我国目前生产混凝土预制桩的企业主要分布在华南地区、长江三角洲地区、环渤海地区以及江西、河南、湖北等经济比较发达的地区，目前仍以广东、江浙一带以及上海最为密集。在区域布局方面，生产混凝土预制桩的企业主要分布在华东、华中、华南三大经济水平较为发达的地区。

　　2、预制混凝土桩行业发展趋势

　　预制混凝土桩产品在相当长的时间内仍具有较强的竞争力和广阔的市场前景，预计未来预应力混凝土管桩的产量仍然会保持平稳增长，尤其是预应力高强混凝土管桩产品。

　　但随着我国供给侧改革的大力推进、国家制定“中国制造 2025”的发展战略以及国家节能环保政策的进一步实施，本行业企业未来更应该对现有产品、原材料、生产工艺、装备、工法等各个方面不断进行升级与改造，使产品更加多样化，材料绿色低碳化，生产工艺更加安全、高效、节能，装备自动化，施工工法沉桩可靠而环保，不断提高产能利用率和自动化水平。

　　3、行业的利润水平分析

　　（1）市场供求关系对价格变化影响

　　预应力混凝土管桩作为建筑工程的主要材料之一，其行业的需求基本由建筑业的发展和规模所决定，与我国宏观经济形势和全社会固定资产投资规模紧密相关。

　　随着我国宏观经济形势的稳中向好趋势发展，全社会固定资产投资规模稳步扩增，建筑行业对各类混凝土与水泥制品需求随之不断增长，预制混凝土桩规模将随着混凝土与水泥制品行业整体市场规模不断扩大而增长。

　　混凝土与水泥制品行业是我国建筑和基础设施建设的重要支撑产业，水泥制品在我国城乡、工矿企业、农田水利以及能源、交通、通讯等工程建设中得到极为广泛的使用，取得了显著的社会效益，已成为国民经济建设中不可缺少的重要建材产品。

　　近些年以来，我国混凝土与水泥制品行业经济增长较快，中国已成为全球混凝土与水泥制品行业生产和消费量最大的国家。

　　（2）上游原材料价格变动的影响

　　在预制混凝土桩的生产成本中，原材料成本占产品成本 80%以上，部分桩型原材料占比接近 90%。受水泥、钢材、砂石等价格波动的影响，原材料的价格波动对产品的生产成本造成一定影响。

　　但由于预制混凝土桩市场需求旺盛，对下游有一定的议价能力，能将部分上游原材料的涨价因素转嫁至下游，因此行业利润水平仍然可以保持稳定。

　　4、行业上下游产业状况

　　公司主要产品为预应力混凝土管桩，归属于预制混凝土桩的一种，因此公司所处行业为预制混凝土桩行业，其发展和需求都与上下游行业的发展紧密相关。

　　本行业的上游主要为水泥、砂石、钢材等原材料供应商，下游直接相关行业主要为建筑业，间接相关行业主要为交通运输、民用建筑、市政工程、工业项目等。

　　（1）上游行业的发展状况对本行业的影响

　　本行业的上游主要包括钢材、水泥、砂石骨料等原材料，这些原材料供应价格的变动会直接影响预制混凝土桩产品的成本和短期盈利情况。

　　例如 2016 年起，我国水泥、钢材、砂石等原材料供应价格持续走高，直接导致了预制混凝土桩的成本不断升高。

　　（2）下游行业发展对本行业的影响

　　预制混凝土桩是工程建设的重要基础材料之一，建筑业是预制混凝土桩行业的直接下游产业，预制混凝土桩行业也是建筑业的重要支撑产业。

　　财务状况

　　2017-2019年，公司营业收入分别为43.66亿元、56.95亿元、60.89亿元，复合增长率为18.09%;净利润分别为15，996.74 万元、27，758.54万元、15，229.31万元，复合增长率为-2.43%。2017 年至 2020 年上半年，公司主营业务毛利率分别为 20.96%、20.86%、17.67%及 22.10%，扣除非经常损益后归属于母公司的净利润分别为 15，860.27 万 元、21，465.81 万元、14，134.09 万元及 13，340.75 万元。公司主营业务毛利率的波动主要受到上游的水泥及砂石等原材料价格变动以及产品销售价格变动的共同影响。公司 2019 年毛利率下降，主要原因为水泥、砂石价格较上年上涨较大，而公司产品市场价格与上年基本保持稳定，从而导致公司毛利率下降。如若未来原材料价格进一步上涨，而产品市场价格没有同步上涨，则公司主营业务毛利率有可能下降，对公司经营业绩造成不利影响。

　　结论

　　发行人公司属于上游建材公司，负面新闻比较多，信披违规严重，关联交易多，安全事故多，财务显示有增长，但营收已经接近天花板，预期前景赛道都不算好，给予90亿左右合理市值，无风不建议关注。