资金面告急！大手笔逆回购后仍然净回笼1000亿 央妈最近为何这么“虎”？

　　终于，央行逆回购操作放量了。

　　然而，跟到期回笼量还是差了一大截。

　　净回笼在继续，资金面紧张在继续。1月27日早间，银行间市场隔夜利率逼近3%，交易所隔夜利率冲上5%，资金面继续趋紧，资金价格“涨”声一片。

　　月末在即叠加春节临近，最近央行投放却并不给力，跨节投放安排也迟迟未予明确。央行意在何方？为抑制套利、为平抑物价还是为警告炒房？抑或是政策拐点来了，流动性要趋势性收紧了？

　　央行略表“心意”

　　投放放量却仍旧净回笼

　　眼见资金面紧张态势持续升级，27日早间，央行终于有了“表示”。

　　央行官网消息，1月27日，央行开展1800亿元逆回购操作。不过与2800亿元到期量相比还是差了不少。

　　本周以来，央行已连续3日通过公开市场操作实施净回笼：

　　周一，到期2425亿元TMLF，投放20亿元，净回笼2405亿元；

　　周二，到期800亿元央行逆回购，投放20亿元，净回笼780亿元；

　　周三，到期2800亿元央行逆回购，投放1800亿元，净回笼1000亿元。

　　本周前三日，央行累计净回笼4185亿元。

　　或许是注意到市场关切，在27日公告中，央行特意提到“临近月末财政支出大幅增加”，一定程度上对近期的操作进行了解释。

　　“紧”势明显

　　资金价格全线飙升

　　不过，连续大额净回笼的影响不容小觑，加之央行继续使用7天逆回购工具，跨节流动性安排仍没能明确，27日上午，资金市场紧张依旧，资金价格节节上扬。

　　截至12时，银行间市场上隔夜回购加权平均利率上涨20BP至2.98%，逼近3%关口，盘中最高成交到3.47%；跨月的7天期回购加权平均利率涨27BP至3.06%，盘中最高成交到6%。

　　交易所市场紧张氛围更加浓厚。截至11:30，上交所隔夜回购GC001利率已突破5%，盘初最高上冲5.9%；7天期回购GC007利率涨至4.2%，盘中最高成交到5.8%。

　　市场上，回购的、拆借的、拆放的，存单的、票据的、债券的，短期的、中期的、长期的，利率“涨”声一片，资金“紧”势明显。

　　此前一天，资金市场已明显收紧。

　　数据显示，26日，资金利率全线上行，上交所GC001一度超过6%，加权平均值升至4.4630%。银行间DR001加权平均值升至2.7746%，创下2019年10月23日以来最高值。

　　“没想到月末资金面比年末还要紧张。”有交易员如是说。

　　民生银行编制的资金市场情绪指数显示，26日，指数读数飙至84.7，表示市场情绪“极紧张”。

　　上海国际货币经纪有限责任公司编制的资金面情绪指数显示，27日早间，市场情绪仍然紧张，全市场指数高于70。

　　股债跌势趋缓转债市场却慌了

　　26日，股债市场双双大跌，央行资金投放少、资金面大幅收紧，被视为一项重要原因。截至当日收盘，10年期国债期货主力合约大跌0.46%，上证指数收盘跌1.51%，深证成指跌2.28%，创业板指跌2.89%。

　　27日上午，股债市场稍有所回稳，但转债市场“接力”跳水行情。上午，共有15只转债跌幅达到或超过20%。其中，溢利转债跌逾25%，盛路转债、凯龙转债跌逾24%，乐歌转债、尚荣转债、晶瑞转债跌逾23%。

　　值得注意的是，大跌转债对应正股跌幅并不大。有市场人士称，转债流动性好，在非银机构流动性紧张时期，可能率先被抛售以换取流动性。

　　意在“警示”股市楼市？

　　最近央行投放并不给力，跨节投放安排也迟迟未予明确。央行意欲何为？

　　值得一提的是，有媒体26日报道，央行货币政策委员会委员马骏表示，股市、部分区域房地产市场的泡沫已经显现，货币政策应适度转向。

　　据称，马骏是在近日举办的一场名为“中央经济工作会议解读与当前经济形势分析”专题研讨会上作出上述表示的。报道称，马骏认为，有些领域的泡沫已经显现。去年我国几个主要的股市指数都大幅上升，接近30%，在经济增速大幅下降的情况下出现如此牛市，不可能与货币无关。另外，近期上海、深圳等地房价涨得不少，这些都与流动性和杠杆率的变化有关。马骏认为，未来这种情况是否会加剧，取决于今年货币政策要不要进行适度转向。如果不转向，这些问题肯定会继续，会导致中长期更大的经济、金融风险。

　　中信证券首席固收分析师明明称，马骏关于股市和地产市场的表述，引发了市场对于货币政策转向的担忧，叠加央行投放乏力、资金面紧张，债市、股市和房地产市场先后出现不同程度的调整。

　　近期，部分重点城市房价出现较快上涨的迹象，加之开年以来央行流动性操作的确有所变化，比如连续开展20亿元的逆回购操作、MLF到期未超额续做、春节流动性投放安排迟迟未明确等等，难免让市场浮想联翩。

　　对此，明明认为，央行更多是在提示资产价格的风险，而非释放货币政策转向的信号。明明称，从近期央行领导的表态看，较中央经济工作会议的定调并没有发生变化，“不急转弯”的思路依然比较明确，全面收紧的概率不大。

　　明明认为，短期内对于货币政策转向无需太过担忧，参考往年春节前后资金面的表现，以及今年倡导春节就地过年的影响下，需要关注后续央行操作与实际资金感受之间的预期差。

　　广发证券首席固收分析师刘郁提出，除了央行投放方式变化之外，在银行对资金不乐观的背景下，一些短期因素可能进一步影响银行融出意愿，放大资金面的波动。这种短期波动可能在春节流动性安排落地之后有所缓和。她称，考虑到经济名义增速仍处于上行周期，春节之后流动性可能难以达到2019年的宽松程度；而“不急转弯”的政策基调，意味着也不太可能达到2017年的紧张程度。

　　国盛证券固收研究团队也称，流动性冲击更可能是阶段性的，预计未来央行将保持流动性合理充裕，资金面紧张并非常态。近几天将有较大规模的逆回购到期，央行是否会超量实施超额对冲是判断央行对流动性态度的关键参考。

　　该团队预计，央行会加大资金投放规模来平抑资金波动。而且考虑到春节前的资金缺口依然存在，央行可能在近期采取CRA、TLF来释放临时流动性，或者进一步加大公开市场投放。