期货主力合约价格再创新高 铁矿石进击背后这些因素逐一被证伪

　　铁矿石正以价格狂飙的态势对全国复工复产、大基建预期以及供应端风险做出快速反应：5月22日，大商所铁矿石期货从4月2日低点542元／吨的价格拉升至734元／吨，仅用了一个多月的时间即上涨了192元／吨，涨幅超过35%，站上近10个月高位。至5月29日收盘，铁矿石主力合约报收752元／吨，再度创出新高。

　　Wind数据显示，4月2日至5月22日，在国际铁矿石衍生产品发源地新加坡交易所，铁矿石期货价格上涨了28%，铁矿石掉期合约上涨了13%。另一边，铁矿石现货市场最常用的铁矿石定价标准铁矿石62%普氏指数价格上涨了16%。对比来看，国内铁矿石期货涨势更猛。截至5月28日收盘，铁矿石主力2009合约虽有所回落，但依旧坚挺在700元一线上方，5月29日再度冲高。

　　全国复工复产的大背景下，这一钢材原材料超预期“火热”。一方面，钢厂高炉开工率和产能利用率持续增长；另一方面，巴西新冠确诊病例已经突破41万例，居全球第二，新冠疫情带来的供应不确定性成为推涨铁矿石行情的另一股力量。

　　在南钢股份证券投资室主任助理耿浩博看来，铁矿石价格持续上涨背后，是前期市场诸多预期——包括前期疫情之下钢厂生产减少、巴西铁矿石发货量上升等预期因素被逐一证伪。

　　同时，市场还有一种声音认为，由于资金具有追逐收益的天性，在铁矿石价格被不断看高的同时，资金的追逐也起到了推波助澜的作用，并且，不排除有利益相关方通过不断拉高铁矿石衍生品价格从中获利。

　　不过，逐一证伪后，资金力量助推之下，铁矿石价格还能在钢企利润收缩之后，“进击”多久呢？

　　逐一证伪

　　5月份以来，大商所铁矿石期货加速上涨，轻松跃至700元／吨上方。文华财经数据显示，截至5月29日收盘，18个交易日里，铁矿石期货有13日上涨，月涨幅超过23%；并从4月2日阶段低点，一举站上752元／吨的近10个月高位，此间涨幅高达37%。

　　铁矿石向上的动能为什么这么强？耿浩博对经济观察报表示，前期市场对铁矿石的一系列预期一一被证伪，材端的“供需双高”以及矿端的供给偏紧，奠定铁矿石拉涨的基础。

　　首先是铁矿石供给预期被证伪。据耿浩博介绍，4月份市场的主流观点对铁矿石普遍持偏空态度，一个重要原因是认为外矿的发运将逐步上升，到港量将持续回升，同时担心成材高消费不可持续，对矿价有悲观预期。而之后的数据显示，巴西受疫情扰动发货能力不稳定，成材表观消费旺盛，Mysteel的数据显示，铁矿石港口日均疏港量已连续多周维持在300万吨以上的水平，且港口库存也不断下降，由春节后的1.25亿吨，已经下滑至不足1.1亿吨。

　　其二，需求端也远超市场预期。耿浩博认为，成材消费有韧性是保障铁矿需求的根本。从长流程钢厂生产心态来看，数据表明，今年以来，除了疫情期间原料运输出现问题之外，尤其是一线主流钢厂，基本处于满负荷生产的状态，并没有出现当时市场猜测的疫情之下生产减少的情况，钢厂高炉开工率持续维持高位，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率高达89.84%，接近历史高位。

　　一方面是复工复产之后需求的集中爆发，另一方面是逆周期调节下基建政策的驱动。从钢材库存变化结果看，材端也是连续10周的库存去化，每周去库存大约在140万-180万吨的水平，市场前期担忧缓解。

　　其三，所谓的资源大规模向中国富集的现象也被证伪。耿浩博介绍称，由于欧美国家与矿山签订了长协，虽然四五月企业生产受到了影响，但欧美钢厂仍需执行与矿山的长协，还没有发生铁矿资源大规模向中国富集的现象。

　　Mysteel铁矿石事业部肖薇也告诉经济观察报，助推铁矿石价格上涨的主要因素包括港口低库存、铁矿石高需求、巴西发运不及预期。

　　Mysteel数据显示，45港铁矿石库存从2月份高点12557万吨下降为5月底10926万吨，目前库存为近三年最低点；Mysteel根据库存及到港推算，1-5月份进口矿的表观需求4.7亿吨，同比增加2717万吨；Mys－teel统计巴西铁矿石发运量同比减少1352万吨。

　　此外，鲁证期货首席钢铁分析师裴红彬对经济观察报表示，国际方面，巴西发运回升缓慢和疫情确诊人数扩大增加了巴西后期供应的悲观预期，这也是支撑铁矿石涨价的一大因素之一。

　　据了解，发运方面，巴西淡水河谷一季度产量仅5960万吨，低于预期640万吨，其也将年度目标由3.4亿-3.55亿吨下调至3.1亿-3.3亿吨。

　　此外，巴西疫情扩散，增加市场对于巴西正常生产经营活动的担忧。据巴西卫生部新冠疫情最新统计数据，截至当地时间27日19时，巴西24小时内新增确诊病例20599例，累计确诊411821例。巴西超越俄罗斯成为全球新冠肺炎确诊人数第二多的国家，仅次于美国。

　　海外某矿山人士也告诉经济观察报，今年铁矿石市场有确定性因素，也有未知因素。从全球来看，钢铁产量呈下降趋势，铁矿石需求相应减少，但另一个角度来说，铁矿石的供应又存在不确定性。尤其是目前对巴西的影响，这可能是矿价比较坚挺的一个原因。

　　从国内来看，裴红彬认为，在全国复工复产的大背景下，高炉开工率和产能利用率持续增长。进入5月份以后，钢材需求依然维持在高位，表观消费近几周不断刷新高点，加上对两会的政策预期，改变了市场谨慎的预期，且长流程钢厂利润依然较为丰厚，加大了铁矿石的价格弹性。

　　资金力量

　　疫情影响之下，全球钢铁行业受到了巨大冲击，多国钢厂面临停产或减产，例如德国蒂森克虏伯公司、巴西盖尔道公司、日本新日本制铁公司、英国利百德钢铁等钢厂先后关闭高炉，削减钢铁产量。

　　为了应对这一危机，部分企业和矿山将铁矿石的销售重心转向中国。例如，安赛乐米塔尔乌克兰公司在4月初宣布将暂时把铁矿石销售重心由欧洲市场转至中国。该公司计划将其出口中国的铁矿石精粉提高至每月30万吨。

　　鲁证期货研究所通过对中国进口铁矿石来源国前十名分析，1-3月仅有巴西同比减少-16.37%，合计991.57万吨。其余9国均有不同程度增量，尤其是印度、乌克兰和俄罗斯，同比增幅在100%以上。值得注意的是，中国1-3月铁矿石进口累计同比增加0.74%，合计增加193.19万吨。通过多国出口转向中国的政策调整，虽然巴西降幅较大，进口总量增速有所下降，但整体绝对值仍在增加。“近期铁矿石价格上涨，不太符合供需的一般规律，和想象得有点区别。”国内一家大宗商品供应链集成服务商人士对经济观察报表示，受疫情影响，国外需求不好，铁元素资源都加速涌进已经复工复产的中国，虽说铁矿价格涨跌波动是正常现象，但全球经济低迷、供应相对宽松的情况下，价格按理不应该涨得这么快。

　　该人士认为，正常情况下，矿山企业作为铁矿石供应方应在衍生品市场做空，但在利益的驱动下，矿山企业很可能会间接参与到衍生品市场买方。比如，通过拉升铁矿石掉期价格，从而带动现货市场价格。掉期价格一涨，其与期货、现货价格都是联动的，自然也会跟着涨起来。“当然，如果说谁影响了谁，谁决定了谁，这个也不好说，毕竟三者关系都是联动的，互为参考。”

　　该人士进一步解释道，“矿山的垄断，这个谁也不能否认，价格掌握在几家矿山的手里，往往是你方唱罢我登场，而需求方在没有话语权的情况下只能被动接受。”

　　更有市场人士认为，近期，主力资金在国内某期货席位不断增持国内铁矿石主力期货净多头持仓数量，不断推高铁矿石期货价格，带来国内各大港口进口铁矿粉价格不断飙升，让各大矿山赚得盆满钵满。

　　裴红彬认为，期货市场采用集中竞价交易且参与者众多，能反映未来市场供求状况，对现货市场的定价具有引领作用。5月份之前，铁矿石主力持仓明显偏低，行情大多以震荡盘整为主，伴随着4月底政治局会议对于经济工作的定调后，资金参与积极性提高，铁矿石价格大幅上涨，主力持仓较月初以来有明显增加。

　　但裴红彬表示，当前供需偏紧的主要原因是国内钢厂普遍盈利的背景下，钢厂高炉开工维持在高位，并且废钢价格回升以后，铁矿石性价比优势再度凸显，从疏港量来看比去年同比有5%以上的增长，铁矿石的真实需求增速大于生铁的产量增速和铁矿石的进口增速，使矿石变现出一定程度的紧缺。

　　肖薇也表示，铁矿石交易市场资金庞大，一股力量恐难改变铁矿石的价格方向，从Mysteel45港港口库存数据显示，粉矿库存自二月份持续去库的，库存环比下降1697万吨，贡献了港口库存的绝大部分减量，粉矿基本面好转支撑价格上涨。

　　那么，期货的拉涨，资金因素会有影响吗？“当然有，但又不能完全归因于资金追捧下的做多情绪浓厚导致了这种行情。”耿浩博对记者说。“从市场参与者来看，包括去年铁矿石价格大幅拉涨，我观察到的现象是，从矿山、矿贸商、钢厂到投机资金，整个链条里只有钢厂不希望看到价格上涨，其他参与者都能够从铁矿石价格大幅拉涨当中获益，这是一个重要原因。”耿浩博坦言，钢厂作为重要参与者，按理应该是铁矿石价格快速上涨的一个阻力，但目前钢厂的情况是，行业比较分散，集中度不够，缺乏资源议价话语权。同时，钢厂近两年来低库存的铁矿石策略，在铁矿价格波动和采购意愿之间形成了螺旋式上推的过程，使铁矿石价格一旦出现回调，就会被较强的采购意愿重新拉上来。在吨钢利润有保证的情况下，会反复吞噬吨钢利润。

　　上述矿山人士认为，期货对现货的影响是客观存在的。他解释道，“比如说供应预期的担心，如果在完全没有期货的情况下，它很难对现货带来直接的影响，因为有了预期，有了对远期价格直接反映的期货合约，在每天的交易中又对每天的现货价格带来一个影响，这就形成了关联关系。”

　　钢企利润收缩

　　铁矿石攀上高位，当时间持续一段时间之后，钢厂的利润也面临逐渐被收缩的风险。“大概5月中旬以前，钢厂普遍还是有三四百的吨钢毛利的。”耿浩博坦言，按照23-28天钢厂可用库存推算，需要3、4周之后，高成本矿源才会逐渐体现在成本里，有一个滞后性问题。短期来看，随着铁矿价格大涨以及近期焦炭政策性驱动偏强之后，利润就会显著下降、收缩。

　　值得注意的是，铁矿石期货在5月22日创下阶段新高之后，上涨动能明显不足。截至5月28日下午收盘，铁矿石主力合约报收710.5元／吨，较734元／吨的高位有所回落，29日又冲高至收盘752元/吨。

　　铁矿石价格出现调整的关键原因在于澳洲、巴西发运量大幅增长。目前海外天气和港口检修等影响发运的因素影响边际趋弱，澳巴发货量逐步回升。

　　Mysteel新口径19港铁矿石发运量显示（5/18-5/24）澳洲巴西铁矿发运总量2603.4万吨，环比上期增加407.7万吨。高于今年周均水平。Mysteel全球铁矿石海漂资源也从2月份开始增加，截至5月28日，达到8769万吨比最低点已经高出1910万吨。此外，目前国内钢厂基本上处于满产状态，进一步增产空间不大。

　　耿浩博认为，此时宣布上涨行情终结，或许为时尚早。“供给端的不确定性因素还会延续。短期来看矿山复工复产能保障发运，但疫情对巴西以及其它非主流矿山的发运，甚至全球成材消费的抑制还需时间观察。”

　　肖薇也认为，短期还没有明显的转向，港口资源依旧偏紧。目前钢厂仍然有200-300元/吨的生产利润，暂时不至于出现减产情况。但是发运以及海漂的边际增加，确实在给价格施压。

　　裴红彬则表示，目前来看，铁矿石和焦炭等原材料近期价格的大幅上行，较大的缩小了铁水和废钢的价差，在目前的供需形势下，铁矿700元以上的价格水平再继续大幅上行的动力不足。至于是否能够大幅下跌？他认为，目前来看也不具备条件，钢材的需求依然维持，钢厂高炉开工维持在高位，使得港口库存依然小幅下降。后期需要重点关注6月中上旬出现的梅雨季节对于赶工的影响以及下游地产需求的趋势性变化。