使用“扫一扫”即可将网页分享至朋友圈。
美元利率上行会压缩美股估值吗？
本文转自微信公众号“靳论固收”。
1、利率上行会压缩美股估值吗?
美国当地时间2月5日，民主党在众议院以219票对209票通过了之前在参议院获批的预算决议，新一轮刺激计划获得重大进展。当日，纳指、标普500盘中均创新高。同时，10年、30年期美债收益率也持续上升，分别收于1.19%、1.97%。
1.1
实际利率是影响估值的主要因素
随着美股的持续走高，估值也已经来到了历史高位，在长端利率上涨的背景下，一般直觉应该是估值水平的降低。但其实不然，从10年期TIPS收益率上来看，当前实际利率仍处于历史低位。
从历史上来看，实际利率与估值呈现反向关系。实际利率的上行往往会压降估值水平;而实际利率下行时期，估值水平会得到抬升。因此，当前的低实际利率水平为美股估值走高创造了条件。
1.2
影响实际利率的两大因素
那么，实际利率在什么样的情况下才会抬升，进而影响美股估值水平呢?我们认为，实际利率水平主要受两方面影响：1、经济自身的运行、2、货币政策干预。
从经济的自身运行上来看，实际利率水平和经济周期息息相关。实际利率反应了资金的真实成本，在经济运行火热时，实际利率趋于上行，反应了资金成本的上升。
货币政策方面，美联储实行货币政策也将对实际利率产生较强影响。在2008年至2012年四轮QE期间，实际利率大幅下行，而在美联储预告退出QE后又极具反弹。
1.3
估值回调将从美联储缩减购债开始
结合以上观点来看，首先，由于当前实际产出低于潜在产出，从长周期经济运行角度来看，实际利率不具备持续上行的条件。
其次，从货币政策上来看，短期内美联储加息的可能性不大。目前通胀水平远不及美联储先前设定的2%。其次，就业数据也差强人意，根据上周最新披露的美国失业率数据来看，虽然从先前6.7%下降至6.3%，但是仍处于历史高位，距离2018年美联储提及的4.7%充分就业尚有一定距离，并且，从结构上来看服务业就业表现持续疲软。
因此，短期内，在美国经济复苏尚处于前期，更不可谓过热的情况下，美联储加息的概率不大。
然而，对比次贷危机后，美联储先退出QE，等到就业率接近充分就业时再提出加息的情况，我们认为，未来美联储可能会率先减小购债规模。
在第三轮量化宽松后，失业率仍处高位，通胀依旧低迷，但美联储已经察觉到了金融风险的提升，流动性的释放造成了大量热钱涌入股票及混合型公募基金。为了降低金融风险，时任美联储主席伯南克于2013年5月22日宣布将逐渐缩减QE。
突然超预期缩减流动性造成了两大后果：1、利率上行。2、前期估值较高的周期性行业大幅回调。
从2020年3月起，美联储变持续大规模购债，向市场释放流动性。上周“散户绞杀机构”事件或许已经表明目前美国金融市场已经出现局部过热，因此，在经济尚在复苏初期阶段，相比升息，美联储更可能率先从缩减购债来收紧货币政策，以对冲金融风险，届时实际利率的上行，将使得目前普遍较高的估值出现回调。
2、全球经济指标追踪
2.1
生产情况
1月份美国制造业PMI录得58.7，较上月回落1.8。日本制造业PMI录得49.8，较上月下降0.2。欧元区制造业PMI录得54.70，较上月下降0.5。美国工业总产值方面，美国12月份工业总产值同比增速录得-2.30%，较11月同比增速上升1.89个百分点;美国12月份工业总产值环比增速录得0.86%，较上月上升0.14个百分点。
2.2
库存情况
11月份美国制造商库存同比下降0.7%，环比上升0.74%;日本产成品存货率指数方面，12月份录得106，较上月下降6.3，同比增速为-3.20%，较上月下降1.53个百分点。
2.3
需求与消费情况
12月份美国耐用品新增订单录得2331.3亿美元，环比增长0.47%，较上月回落0.83个百分点，同比增长0.01%，较上月回落2.3个百分点。
个人可支配收入方面，12月份美国个人可支配收入同比增速为4.65%，较上月上涨0.66个百分点，环比增速为0.65%,较上月上升2.11个百分点。
2.4
就业情况
1月份美国新增非农就业人数录得4.9万人，较上月数据有比较明显改善。
失业率方面，1月份，美国失业率录得6.3%，较上月下降0.4个百分点。
2.5
通胀情况
根据最新数据，12月欧元区HICP同比增长0.91%，较上月上升1.18个百分点。
12月份，美国PPI同比录得0.76%，较上月增加0.09个百分点;12月份，欧元区PPI同比录得-1.10%，较上月增加0.8个百分点;12月份，日本PPI同比录得-1.96%，较上月增加0.29个百分点。
2.6
景气指数
1月29日，美国ECRI领先指标录得150.17，较上周减少1.21。年增长率录得21.65%，较上周增加1.31个百分点。
1月份密歇根大学消费者信心指数录得79.00，较上月下降1.7;日本消费者信心指数录得30.00，较上月减少1.8;份欧元区消费者信心指数录得-15.50，较上月下降1.70。
2.7
上周新公布重要经济数据
3、海外央行跟踪
3.1
联邦基金基准利率期货隐含预期
上周联邦基金基准利率期货隐含升息预期有所回落，今年9月份、11月份、12月份加息至25-50BP的概率回落至8.10%。
3.2
央行官员表态
4、全球新冠疫情及防疫措施追踪
5、附录-经济指标热力图
风险提示刺激法案不及预期，新冠疫情恶化。
“广东财经网”的新闻页面文章、图片、音频、视频等稿件均为自媒体人、第三方机构发布或转载。如稿件涉及版权等问题，请与
我们联系删除或处理，客服邮箱1098101642@qq.com，稿件内容仅为传递更多信息之目的，不代表本网观点，亦不代表本网站赞同
其观点或证实其内容的真实性。
- 声音提醒
- 60秒后自动更新
【民政部回应何时恢复婚姻登记】民政部社会事务司二级巡视员杨宗涛表示，婚姻登记场所是人群聚集场所，部分地区暂停婚姻登记工作是对人民群众安全负责。未停止登记的地方推广用电话、网络、qq群预约登记，控制登记人数，分批分段登记，减少人员聚集和在登记机关停留时间。已停止婚姻登记地方将根据当地疫情控制情况逐渐恢复。
15:54欧洲央行副行长金多斯：欧洲央行还没有达到逆转利率。宽松政策的副作用更明显了。
15:54财经网站Forexlive分析师Justin Low评瑞士1月CPI月率：尽管通胀年率保持稳定，但核心通胀率有所下降，这一点令人更加担忧。这只是进一步巩固了瑞士央行维持现有货币政策不变，并可能在未来寻求更多宽松措施的观点。
15:54【武汉两大批发市场商户开业率超过80%】商务部市场建设司司长朱小良10日称，目前武汉生活必需品供应基本正常，除冷鲜肉、鲜叶菜等少数品种存在结构性短缺外，大部分重要生活物资供应充足，未发生明显抢购或脱销断档情况。当地白沙洲和四季美两大批发市场正常营业，商户开业率超过80%，日交易量上升至3000吨以上。（国是直通车）
15:53【日本2019年经常项目顺差增长4.4%】日本财务省10日发布的国际收支初步统计报告显示，主要受外国人入境游消费扩大影响，2019年日本经常项目顺差增长4.4%。报告显示，2019年日本经常项目顺差为20.06万亿日元（1美元约合109.8日元）。其中，商品贸易方面，由于液化天然气价格下跌等因素，进口下降5.6%至75.56万亿日元；由于汽车部件及钢铁等产品出口减少，出口下降6.3%至76.12万亿日元。货物贸易顺差减少53.8%，为5536亿日元。（新华社）
15:53欧元兑美元EUR/USD短线波动不大，现报1.0952。
15:53瑞士1月CPI年率：0.2%，前值：0.2%，预期：0.1%；瑞士1月CPI月率：-0.2%，前值：0%，预期：-0.2%。
15:52英镑兑美元GBP/USD短线走低13点，现报1.2890。
15:52【宁德时代“供电”国产特斯拉 有望拉低售价20%】全国乘联会秘书长崔东树分析认为，“随着特斯拉国产化率提升和产能爬坡，未来特斯拉国产车型的价格下探空间还是很大的。”他预计今年下半年，国产Model 3车型的售价就有望降至25万元，降幅接近20%。（新京报）
15:51【内蒙古：对不裁员或少裁员企业返还上年度50%失业保险费】据内蒙古新型冠状病毒肺炎疫情防控工作指挥部消息，疫情期间，内蒙古对不裁员或少裁员的企业返还上年度实际缴纳失业保险费的50%，对面临暂时性经营困难的中小企业，返还标准提高到上年度6个月企业及其职工缴纳社会保险费的50%。
15:51【商务部：2019年服务进出口总额54152.9亿元 同比增长2.8%】商务部新闻发言人表示，2019年，在服务贸易创新发展试点等政策的激励下，我国服务贸易总体保持平稳向上态势，逆差明显下降，结构显著优化，高质量发展成效初步显现。全年服务进出口总额54152.9亿元（人民币，下同），同比增长2.8%。其中，出口总额19564.0亿元，同比增长8.9%；进口总额34588.9亿元，同比减少0.4%。（第一财经）
15:51【振华股份：疫情导致下游客户开工推迟 产品库存上升】振华化学公告，公司目前生产经营稳定，所有产能均正常开工，原材料采购能基本满足生产需要，由于疫情导致下游客户开工推迟，公司出货量减少，产品库存有所上升。公司将根据客户需求、疫情及市场变化，适度调整生产经营策略，尽可能保持生产经营的稳定。
15:50环旭电子2月10日晚间公告，公司2020年1月合并营业收入为23.27亿元，较去年同期的合并营业收入减少27.83%，较2019年12月合并营业收入环比减少37.23%。
15:49精测电子：与京东方集团签订了多份销售合同，合同累计金额达到6.96亿元。
17:12华夏银行：银保监会同意本公司在全国银行间债券市场发行不超过100亿元人民币的金融债券，募集资金全部用于绿色信贷。
17:03
