加载中 ...
首页 > 股票 > 股票市场 > 正文

美联储是不是在“裸泳”?

2021-03-09 18:47:15 来源:广东财经网

市场开始站在美联储的对立面。近期海外市场正在演绎着美债实际利率上行、美元指数反弹、美股科技股下跌的故事,股债双杀的背后是经济复苏加速、通胀担忧升温、美联储提前收紧这三个预期的升级,全球风险偏好被打压。

美联储没有给出市场期待的「糖果」,市场也怀疑美联储在应对通胀风险上是否「裸泳」,结果就是提前收紧的预期正在自我强化。目前,美国远期OIS市场隐含定价显示,市场开始预期美联储将在2022年末加息1次、2023年再加息1-2次,同时最快在2021年末开始放缓QE购债速度。

为什么市场现在相信「这一次不一样」?如果当下的政策背景仅仅是美联储放水,那么市场将参考金融危机后的历史经验而线性外推,对「单纯靠放水很难导致高通胀」的认知惯性也将会继续,但疫情和财政这两个变量打破了这种QE主导的平衡。

不同于2008-2009年金融危机,新冠疫情背景下的本轮美国经济复苏和通胀上升将会更加迅速,因此美联储退出的时点也将会比年初市场预期的更早。

金融危机对美国是内生冲击(信用),衰退是需求主导,经济自发修复较慢,对全球经济的影响是不同步的;而新冠疫情是外生冲击(灾难),衰退是供给主导,经济自发修复较快,对全球经济的影响是同步的。

本轮复苏「不一样」体现在三点:

①本轮财政刺激的力度和方式前所未有,美联储扩表亦超过前三轮QE,强刺激后的通胀风险很难忽视。

②本轮居民资产负债表健康,居民财富和收入不降反增,消费恢复弹性强。

③本轮就业修复速度比金融危机后更快,高失业率可能来得快、去得也快。

现实不一定是市场太快,而是美联储太难。市场与政策的反身性下,目前美联储面临着很大的沟通困境。因此,美联储进入「边走边看」模式,「不作为」可能意味着美国货币政策开始向中性收敛。除非我们看到金融条件过快收紧,即美债利率上行带来信用利差快速走阔、房贷利率大幅上行、美股重演股灾,从而抑制了经济复苏的前景,否则美联储不会重新加码宽松。

无论美联储是否在「裸泳」,高利率都是资产泡沫的天敌。当前美债利率上行已经是一致预期,分歧在于上行节奏和短期上行潜在空间。在通胀风险无法被证伪的背景下,美联储的不作为必然会加剧市场的紧缩预期,短期内仍将是全球市场波动加剧的源头。

正文

市场开始站在美联储的对立面。近期海外市场正在演绎着美债实际利率上行、美元指数反弹、美股科技股下跌的故事,股债双杀的背后是经济复苏加速、通胀担忧升温、美联储提前收紧这三个预期的升级,全球风险偏好被打压。

10年美债利率从年初0.93%上行63bp至1.56%,10年TIPS利率上行40bp至-0.66%,10年-2年美债期限利差从年初80bp上行至142bp,利率曲线陡峭程度为2015年以来最高;纳指从年内高点累计下跌8.9%,科技股特斯拉和明星基金ARK Innovation ETF从年内高点分别下跌33.6%和26.7%,后者亦遭遇大规模赎回;美元指数从年初累计上涨2.3%。

美联储是不是在“裸泳”?

美联储没有给出市场期待的「糖果」,市场也怀疑美联储在应对通胀风险上是否「裸泳」,结果就是提前收紧的预期正在自我强化。上周鲍威尔和美联储官员先后发表安抚言论,试图将市场对美债长端利率上行的关注仅仅锚定在经济复苏预期,而不是通胀失控担忧、以及美联储提前加息的可能性。然而,鲍威尔既没有谈及市场期待的YCC、扭曲操作或者改变美债购买久期,也没有谈及可能影响银行配债和放贷需求的SLR豁免延期,看起来美联储正在「放任」美债利率上行,也因此海外再次上演股债双杀。

目前,美国远期OIS市场隐含定价显示,市场开始预期美联储将在2022年末加息1次、2023年再加息1-2次,同时最快在2021年末开始放缓QE购债速度。

参考金融危机后美联储正常化的进程:基于时间约束的前瞻指引→基于经济指标约束的前瞻指引→QE购债规模削减→加息→加息及缩表,这一定价可能比较激进,但是市场预期已经走在美联储的前面,美联储承诺短期不退出已无法刺激市场的神经,市场对中期复苏加速和提前收紧的看法正在强化。

美联储是不是在“裸泳”?

为什么市场现在相信「这一次不一样」?如果当下的政策背景仅仅是美联储放水,那么市场将参考金融危机后的历史经验而线性外推,对「单纯靠放水很难导致高通胀」的认知惯性也将会继续,但疫情和财政这两个变量打破了这种QE主导的平衡。

不同于2008-2009年金融危机,新冠疫情背景下的本轮美国经济复苏和通胀上升将会更加迅速,因此美联储退出的时点也将会比年初市场预期的更早。金融危机对美国是内生冲击(信用),衰退是需求主导,经济自发修复较慢,对全球经济的影响是不同步的;而新冠疫情是外生冲击(灾难),衰退是供给主导,经济自发修复较快,对全球经济的影响是同步的。

疫情前期带来的供给约束,意味着需求改善对价格上涨的边际弹性将比以往高出很多。随着疫情逐步消退和疫苗接种加快,社交隔离解除和复工复产加快将带来供需两旺,而主要发达经济体走出疫情的同步性,意味着全球复苏共振将会比预期中的还要快和强。

具体来说,本轮复苏「不一样」体现在三点:

①本轮财政刺激的力度和方式前所未有,美联储扩表亦超过前三轮QE,规模空前的政策刺激后,强刺激后的通胀风险很难忽视。疫情以来,美国国会已经批准的四轮财政刺激规模分别为2.2万亿、4800亿、9000亿和1.9万亿美元,合计约5.5万亿美元(远高于金融危机时期两轮刺激合计9550亿美元),其中居民直接补贴和失业救助的比重超过三分之一。而美联储资产负债表亦扩大了3.3万亿美元左右,远高出前三轮QE合计2.3万亿美元的规模。

②本轮居民资产负债表健康,居民财富和收入不降反增,消费恢复弹性强。美国房地产泡沫破裂和次贷危机扩散,导致居民部门不得不经历「漫长」的被动去杠杆,债务通缩的负循环严重制约消费;而本轮美国政府直接补贴居民部门,居民可支配收入反而高于疫情前,因此消费比生产率先反弹,零售和批发商的库存持续下降。另外,大水漫灌下股价房价迅速创新高,居民财富亦大幅增值,有望开启新一轮加杠杆周期。

美联储是不是在“裸泳”?

③本轮就业修复速度比金融危机后更快,高失业率可能来得快、去得也快。疫情冲击下,本轮失业率在短短两个月就达到峰值,并且在10个月内从14.8%迅速回落至6.2%。一方面,疫情的影响主要集中在服务业,休闲酒店和教育保健行业受损最严重,目前就业恢复人数占因疫情失业的58%和54%。另一方面,本轮失业者多为临时性失业。随着疫情防控放松、经济加速复苏、企业招工回暖,失业率下行速度进一步加快,从而可能导致美联储对经济前景预测更加乐观。

美联储是不是在“裸泳”?

现实不一定是市场太快,而是美联储太难。市场与政策的反身性下,目前美联储面临着很大的沟通困境:第一,若改变措辞并且对通胀前景表示担心,则市场会将美联储态度的转变当作对通胀失控的确认,提前收紧的预期反而会进一步强化,股债继续双杀;第二,若继续淡化通胀风险但表示对美债上行过快的担忧,则市场会预期美联储加码宽松,扭曲操作的期待值将会升温,股债触底反弹;第三,若维持现状,继续淡化通胀风险但放任美债利率上行,则在基本面和通胀数据无法证伪前,市场可能会一直对美联储投反对票。

因此,美联储进入「边走边看」模式,「不作为」可能意味着美国货币政策开始向中性收敛。当前的问题是市场担心美联储误判通胀,也不清楚美联储是否会一直放任利率上行,因此美债利率已经隐含了较高的经济复苏和通胀预期、以及较早的加息预期,而这其实反而为美联储退出打开了政策窗口。此外,不排除美联储通过允许美债利率上行,从而实现给资产泡沫降温,尤其是GameShop事件已经引起美联储对过度投机的关注。

除非我们看到金融条件过快收紧,即美债利率上行带来信用利差快速走阔、房贷利率大幅上行、美股重演股灾,从而抑制了经济复苏的前景,否则美联储不会重新加码宽松。另外,从2020年下半年以来,市场对YCC和扭曲操作的讨论一直不曾中断,但是始终不曾落地,而12月FOMC会议纪要以来首提「削减」,虽然美联储一直淡化,但是较为明确的是,美国货币政策向中性收敛的暗线可能已经展开。

随着实际利率接过通胀预期的接力棒,当前股债性价比的天秤已经远离美股。以1/标普500指数市盈率-10年美债利率计算的股债收益率差在1.01%左右,低于2000年以来的均值一个标准差。参照此前类似的情景(2007年7月、2010年4月、2018年2月和10月),当股债收益率差低于均值一个标准差,美股见顶或者回调的压力都比较大。而参考过去十年美股估值和美债的相关性,10Y美债对美股估值冲击的静态阈值大约在2%附近。

无论美联储是否在「裸泳」,高利率都是资产泡沫的天敌。当前美债利率上行已经是一致预期,分歧在于上行节奏和短期上行潜在空间。在通胀风险无法被证伪的背景下,美联储的不作为必然会加剧市场的紧缩预期,短期内仍将是全球市场波动加剧的源头。

美联储是不是在“裸泳”?

“广东财经网”的新闻页面文章、图片、音频、视频等稿件均为自媒体人、第三方机构发布或转载。如稿件涉及版权等问题,请与

我们联系删除或处理,客服邮箱1098101642@qq.com,稿件内容仅为传递更多信息之目的,不代表本网观点,亦不代表本网站赞同

其观点或证实其内容的真实性。

  • 声音提醒
  • 60秒后自动更新
  • 【民政部回应何时恢复婚姻登记】民政部社会事务司二级巡视员杨宗涛表示,婚姻登记场所是人群聚集场所,部分地区暂停婚姻登记工作是对人民群众安全负责。未停止登记的地方推广用电话、网络、qq群预约登记,控制登记人数,分批分段登记,减少人员聚集和在登记机关停留时间。已停止婚姻登记地方将根据当地疫情控制情况逐渐恢复。

    15:54
  • 欧洲央行副行长金多斯:欧洲央行还没有达到逆转利率。宽松政策的副作用更明显了。

    15:54
  • 财经网站Forexlive分析师Justin Low评瑞士1月CPI月率:尽管通胀年率保持稳定,但核心通胀率有所下降,这一点令人更加担忧。这只是进一步巩固了瑞士央行维持现有货币政策不变,并可能在未来寻求更多宽松措施的观点。

    15:54
  • 【武汉两大批发市场商户开业率超过80%】商务部市场建设司司长朱小良10日称,目前武汉生活必需品供应基本正常,除冷鲜肉、鲜叶菜等少数品种存在结构性短缺外,大部分重要生活物资供应充足,未发生明显抢购或脱销断档情况。当地白沙洲和四季美两大批发市场正常营业,商户开业率超过80%,日交易量上升至3000吨以上。(国是直通车)

    15:53
  • 【日本2019年经常项目顺差增长4.4%】日本财务省10日发布的国际收支初步统计报告显示,主要受外国人入境游消费扩大影响,2019年日本经常项目顺差增长4.4%。报告显示,2019年日本经常项目顺差为20.06万亿日元(1美元约合109.8日元)。其中,商品贸易方面,由于液化天然气价格下跌等因素,进口下降5.6%至75.56万亿日元;由于汽车部件及钢铁等产品出口减少,出口下降6.3%至76.12万亿日元。货物贸易顺差减少53.8%,为5536亿日元。(新华社)

    15:53
  • 欧元兑美元EUR/USD短线波动不大,现报1.0952。

    15:53
  • 瑞士1月CPI年率:0.2%,前值:0.2%,预期:0.1%;瑞士1月CPI月率:-0.2%,前值:0%,预期:-0.2%。

    15:52
  • 英镑兑美元GBP/USD短线走低13点,现报1.2890。

    15:52
  • 【宁德时代“供电”国产特斯拉 有望拉低售价20%】全国乘联会秘书长崔东树分析认为,“随着特斯拉国产化率提升和产能爬坡,未来特斯拉国产车型的价格下探空间还是很大的。”他预计今年下半年,国产Model 3车型的售价就有望降至25万元,降幅接近20%。(新京报)

    15:51
  • 【内蒙古:对不裁员或少裁员企业返还上年度50%失业保险费】据内蒙古新型冠状病毒肺炎疫情防控工作指挥部消息,疫情期间,内蒙古对不裁员或少裁员的企业返还上年度实际缴纳失业保险费的50%,对面临暂时性经营困难的中小企业,返还标准提高到上年度6个月企业及其职工缴纳社会保险费的50%。

    15:51
  • 【商务部:2019年服务进出口总额54152.9亿元 同比增长2.8%】商务部新闻发言人表示,2019年,在服务贸易创新发展试点等政策的激励下,我国服务贸易总体保持平稳向上态势,逆差明显下降,结构显著优化,高质量发展成效初步显现。全年服务进出口总额54152.9亿元(人民币,下同),同比增长2.8%。其中,出口总额19564.0亿元,同比增长8.9%;进口总额34588.9亿元,同比减少0.4%。(第一财经)

    15:51
  • 【振华股份:疫情导致下游客户开工推迟 产品库存上升】振华化学公告,公司目前生产经营稳定,所有产能均正常开工,原材料采购能基本满足生产需要,由于疫情导致下游客户开工推迟,公司出货量减少,产品库存有所上升。公司将根据客户需求、疫情及市场变化,适度调整生产经营策略,尽可能保持生产经营的稳定。

    15:50
  • 环旭电子2月10日晚间公告,公司2020年1月合并营业收入为23.27亿元,较去年同期的合并营业收入减少27.83%,较2019年12月合并营业收入环比减少37.23%。

    15:49
  • 精测电子:与京东方集团签订了多份销售合同,合同累计金额达到6.96亿元。

    17:12
  • 华夏银行:银保监会同意本公司在全国银行间债券市场发行不超过100亿元人民币的金融债券,募集资金全部用于绿色信贷。

    17:03