剥离营销业务 天士力押宝医药工业

　　近日，天士力宣布拟以14.89亿元向重庆医药出售天士力营销99.9448%股权，出售所获资金将用于改善公司现金流以及发力中成药等医药工业板块。医药流通业务长期为天士力带来较大营收贡献，但在激烈市场竞争以及“两票制”政策实施下，较低的毛利率和较大的成本支出让天士力营销面临不小的压力，这也被业界认为是天士力剥离医药流通业务的原因之一。

　　剥离流通业务

　　根据公告，天士力拟以14.89亿元出售公司医药商业经营模式下的分销配送业务板块资产，即天士力营销99.95%股权。交易完成后，天士力将不再持有天士力营销股权，同时公司将退出医药商业板块中第三方产品的分销配送业务，保留上市公司原有的现代中药、生物药及化学药的研发、制造和自营销售业务。

　　天士力是以大生物医药产业为核心的企业。根据官网介绍，天士力在做专做精、做强做大现代中药的基础上，向化学药、生物药行业扩展。天士力营销所处的行业为医药流通、药品零售及健康管理服务行业，主营业务为第三方医药工业企业药品、医疗器械、保健品等产品的分销配送。作为医药流通企业，天士力营销向上游的医药工业企业或者医药经销公司采购药品、医疗器械等，向下游经销商、各级医疗机构、药店等终端客户进行分销与配送，通过购销差价获取利润。

　　值得一提的是，此次天士力拟剥离的天士力营销长期为天士力带来较大的营收贡献。2019年，天士力实现营收189.98亿元，其中天士力营销实现营收134.35亿元，占天士力总营收的70.71%。2017-2018年，天士力营销分别实现营收98.48亿元、116.59亿元，营收占比分别达61.19%、64.8%。

　　针对出售天士力营销的原因以及未来发展规划等问题，天士力相关负责人向北京商报记者表示，以公告内容为准。根据天士力在公告中的说法，药品流通行业头部效应明显，行业竞争激烈，持续不断的巨额资金投入对公司造成一定压力，通过出售缓解压力的同时聚焦医药工业。

　　市场竞争激烈

　　行业竞争压力大是天士力此次剥离医药流通业务的一个重要原因。目前，我国药品流通行业已形成“4+N”的竞争格局，即 4 家全国性龙头企业中国医药、上海医药、华润医药和九州通。根据商务部市场秩序司发布的《2017年药品流通行业运行统计分析报告》和《2018 年药品流通行业运行统计分析报告》，天士力营销以主营业务收入分别位列第21位和第19位。

　　随着“两票制”“药品集中带量采购”等政策的不断落地实施，中小型医药流通企业的生存空间持续受到压缩。2017年1月，为进一步降低药品价格虚高，减轻群众用药负担，国务院医改办等8部门联合下发的一份通知明确，综合医改试点省（区、市）和公立医院改革试点城市的公立医疗机构要率先推行药品采购“两票制”，药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票。

　　“两票制”的实施使医药流通行业的格局发生改变，如商业流通企业的结算对象，从原来相对弱势的中小经销商变为强势的医院。由于医院在药品流通链条上的优势地位，还款速度慢，这带来的是医药流通企业应收账款账期延长、应收账款激增难题，医药商业流通企业的资金压力日益凸显。

　　这在天士力的业绩数据上也得到体现。2019年，天士力营销所在的医药商业板块毛利率为10.02%，同期医药工业板块的毛利率达74.63%。截至2019年末，天士力总负债为121.5亿元，其中天士力营销的负债达75.33亿元。2019年，天士力营销应收账款达58.72亿元。

　　医疗战略咨询公司Latitude Health创始人赵衡在接受北京商报记者采访时表示，“两票制”实行后，药企转变营销模式，与医院之间只有一个商业代理公司，与之前层层代理商承担营销费用不同，如今药企需要自己承担大部分营销费用，增加了公司的销售费用，这是天士力剥离医药流通业务的一个原因。

　　押宝医药工业

　　按照天士力的计划，剥离医药流通业务能有效降低资产负债率，改善公司经营性现金流，提高股东投资回报，进一步提升经营质量和运营效率。公司下一步将集中精力推动现代中药、生物药和化学药的协同发展。

　　目前，中成药产品是天士力医药工业板块下的主要营收来源。2019年财报显示，中成药实现营收43.48亿元。化学制剂药、化学原料药以及生物药分别实现营收16.06亿元、4421.18万元及2.17亿元。不过，中成药板块下的主打产品复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、注射用益气复脉销量2019年均出现下滑，上述产品销量分别同比下降13.23%、2.3%、16.44%。天士力中成药板块的营收也因此同比下降18.85%。在赵衡看来，国家对中成药市场的监管趋严，西医需经过至少一年的学习并考核成功后，才能开具中成药处方等政策让中成药企业的业绩受到一定影响。

　　在中成药主打产品销量下滑的情况下，天士力加速推动旗下生物药科创板上市。近日，天士力披露分拆所属子公司天士力生物医药股份有限公司至科创板上市的预案，通过上市获得资金支持，加大产品的研发投入及营销活动投入，增强天士力生物核心竞争力，深化在生物药领域的战略布局等。

　　预案显示，天士力生物聚焦于心脑血管、肿瘤及自身免疫疾病、消化代谢三大治疗领域。目前的主打生物药产品为“注射用重组人尿激酶原”（商品名“普佑克”），该产品目前被批准用于急性 ST 段抬高型心肌梗死（“STEMI”）的溶栓治疗。同时，普佑克正在开展针对急性缺血性脑卒中（即 B1140）的 III 期临床试验，以及针对急性肺栓塞（即 B1448）的 II 期临床试验。2017-2019年，天士力生物实现营收分别为1.15亿元、2.42亿元、2.27亿元，亏损额分别为1.03亿元、7551.05万元、3.55亿元。