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“混改+整体上市”大戏落幕 云南白药难掩业绩乏力
来源：界面新闻
今年5月底，国内知名中药企业云南白药发布公告称，云南省国资委已将其所持有的云南白药股份无偿划转给其下属的独资公司云南省国有股权运营管理有限公司，股份过户登记手续已办理完毕。
在完成划转后，云南省国资委与曾经的福建首富陈发树控制的新华都(5.120, -0.07, -1.35%)及其一致行动人依然在云南白药股权上平分秋色，双方各自持股25.14%。2019年，随着云南白药吸收母公司白药控股最终顺利实施，持续多年的云南白药“混改+整体上市”的大戏终于告一段落。
不过资本运作层面的华丽手笔难掩云南白药业绩乏力的现状：2019年云南白药实现营业收入296.65亿元，同比增长9.80%，增速跌至个位数；实现归母净利润41.84亿元，同比增长19.75%；但在反映实际业务情况的扣非净利润一项上，云南白药同比下滑了20.80%，为22.89亿元，这一数字也仅比公司2014年扣非净利润22.7亿元略高。
虽然云南白药气雾剂与云南白药牙膏为人熟知，但从云南白药的业务构成上看，工业制造并非其最主要的营收来源。四大业务中，商业业务在2019年实现收入190.14亿元，同比增长16.41%，云南省依然是云南白药商业流通业务的核心区域；药品事业部全年实现收入43.97亿元，同比减少2.96%，公司称是由于渠道去库存的影响；中药资源事业部收入13.68亿元，同比增长0.04%；健康产品事业部实现收入46.78亿元，同比增长4.75%。
可以看出，云南白药当前营收的主要驱动实际上来自其商业板块，而以云南白药气雾剂、云南白药牙膏为代表的药品事业部与健康产品事业部，业绩增速要弱了很多。但云南白药的商业板块毛利率仅有9.17%，相比之下工业毛利率则高达60.98%。
从以上产品来看，云南白药系列产品预计实现销售收入30亿~35亿元，同比出现负增长，主要原因为其适应症骨科-跌打损伤领域增长较慢，非云南白药系列产品预计实现销售收入 10亿~15 亿元，同比持平。
不过，云南白药牙膏业务也首次排名国内第一，牙膏业务占到了云南白药健康产品事业部营收的9成左右，在国内份额则在20%上下。
除此以外，在一些关键性财务指标上，云南白药都出现了下滑趋势。如加权净资产收益率一项上云南白药已从2013年的高点28.94%下降到了2019年的10.31%；存货周转天数也在2018年的基础上继续增加，为184.67天；应收账款周转天数也是如此，相比2018年的20.81天出现了较大增长，为23.61天。
或许也是受到业绩压力，云南白药在2019年大幅增加了研发费用，全年研发费用为1.739亿元，同比增长超过5成，不过相比起其营收，占比依然较小；另一方面，云南白药也在完成混改后开启股权激励。不知此举能否在新的一年扭转其业绩走势。而云南白药2020年一季报则显示，当期扣非后净利润大增39.81%，不过考虑到上一年一季度渠道去库存影响，全年业绩是否能保持高增长还是未知数。
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