2021人民币升值还是贬值？以后人民币汇率会继续下跌吗？

　　连续单边升值了8个月的人民币，随着国际经济形势的转变迎来了明显的调整。

　　2月份以来，人民币汇率整体呈贬值走势，从6.42一路回调接近6.6的关口。截止目前，在岸人民币兑美元汇率为6.5613，离岸汇率为6.5692。

　　人民币贬值，聚焦美国经济复苏

　　811汇改之后，虽然人民币汇率名义上是锚定一篮子货币，但事实上依然主要锚定美元。

　　今年年初到现在的3个月间，美元指数整体呈现上升的趋势，累计涨幅近4%，回到了去年11月份的位置。

　　但人民币的贬值并不能简单地认为是美元指数的影响。

　　要知道，在美元指数的构成中，欧元占比达到57.6%，其次是占比13.6%的日元和11.9%的英镑。而由于遭遇疫情反扑，3月12日欧洲央行宣布将从下季度起加快购债速度，在经济增速削弱、流动性加大宽松的预期之下，欧元不断贬值。

　　美国方面，虽然新任财长耶伦的讲话暗示了强美元政策，但是从美联储的动作来看，至少短期内美国财政及货币政策会尽可能宽松，并且容忍一定程度的通胀。最直观地，美国的M2增速仍在提高。

　　也就是说，美元指数的走强更多地是欧元相对疲软导致的。

　　不过，由于美元是几乎全球所有货币的基准，美元指数的走弱难免会对市场情绪产生很大影响，新兴经济体货币也会因为美元相对价值的变化而出现变动，只是不存在等幅的传导机制。

　　基本面上，美国经济复苏预期或许是一大原因。

　　一国货币的内在价值与国家经济实力息息相关，去年人民币飙升的一大原因就是中国的GDP增速大幅领先。但随着疫苗的普及和拜登纾困法案的落地，市场对美国的经济复苏进展较为乐观，一定程度上支撑了美元的价值体现。

　　此外，经济、通胀预期的升温使得市场对于美联储提前加息的担忧愈深，首当其冲的就是美债收益率。数据显示，美国十年期国债收益率持续上升，一度逼近1.80的关口。也因此，中美之间的利差不断缩小，从最高250个基点收窄至145，导致国际资本或者热钱流入放慢，对人民币也是一个利空。

　　近期中美、中欧关系的形势转变也有一定的影响，紧张的大国局势下投资者对美元避险资产的偏好也会变强。

　　当然，中国的执政理念一向以“审慎稳健”为主，快速并且持续的汇率升值并不利于实现经济稳定发展的目标。

　　所以，人民币的贬值不排除有官方的指导在其中。比如，1月7日央行决定将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5，其含义是国内企业可以往外汇更多的美元，既缓解了升值压力，也顺应加大对外开放的趋势。

　　抛开这个不谈，整体上人民币贬值的逻辑是——美元指数走强的压力 + 投资者的风险情绪 》 中国经济基本面 + 中美利差的支撑。

　　反弹还是反转？

　　依据上述美元指数、经济基本面、中美利差三条逻辑线推断，短期来看，人民币易贬难升。

　　美元指数方面，当前美国经济已经逐渐步入正轨，疫情也未出现再次反复的迹象，1.9万亿美元纾困计划的落地，和美联储表态将缩减购债规模，除了拜登宏大的4万亿美元的基建计划资金来源存疑，美元的利空因素正在逐步退出，美元指数短期内易涨难跌。

　　经济基本面方面，中国经济在疫情中恢复的最早，增速也相应地率先回归常态，此消彼长之下，虽然我国的领先优势短期内仍会存在，但二者之间的差别大概率呈逐渐缩小的趋势。根据最近一期的《世界经济展望》，IMF预测2021年中国2021年将增长7.9%，2021年美国经济将增长3.5%，差值为4.4%，而去年为5.8%。

　　中美利差方面，在通胀预期强烈叠加债券的供给压力下，美债的抛售动能渐增，十年期美债收益率破2%不无可能；再看国内，一季度后期债券市场对利空钝化、对利多敏感，十年期国债收益率呈震荡下行的趋势，主要原因是流动性趋于平稳和再通胀交易的衰减，所以接下来重点还是要看财政政策和货币政策，但在流动性持续紧平衡的规划下，利率的下滑动能会大概会受到削弱。

　　因此，中美利差仍有收窄的条件，但是压力也会越来越大。

　　此外，国际收支状况、中美贸易摩擦以及央行对于人民币汇率的态度也会有相应的影响。

　　综合各方面的因素，可以大胆地推断，短期内人民币的贬值趋势大概率会延续一段时间，然后呈现震荡走势。

　　有预期，资金就会自己做选择。

　　现下的市场显然更看好美元的强势回归，根据无本金交割远期交易（NDF）隐含的汇率预期，一个月人民币对美元报价为6.59，一年期的为6.76。

　　一年两年的升贬值来来回回实属正常，但是视野再放远一点看，归根到底，货币的价值纯粹依靠国家信用的背书。美元的信用在一次又一次的滥用之下不断遭受打击，这对人民币而言，才是真正的利好。