今日上证指数新消息 4月9日上证指数开盘行情

　　债券代码113047，质地还行，建议申购。

　　旗滨转债基本要素分析

　　当前债底估值（全价）为89.58元，YTM为2.24%。旗滨转债期限为6年，债项评级为AA+（上海新世纪资信评估投资服务有限公司），票面面值为100元，第一年0.20%，第二年0.40%，第三年0.60%，第四年1.00%，第五年1.80%，第六年2.00%。到期赎回价格110元，按照中债6年期AA+企业债收益率4.12%（2021年4月7日）作为贴现率估算，纯债价值为89.58，纯债对应的YTM为2.24%，债底保护较强。

　　当前平价为100.84元，下修条款中规中矩。转股期自发行结束之日（2021年4月15日）起满6个月后的第一个交易日（2021年10月15日）至转债到期日（2027年4月8日）止。初始转股价13.15元/股，正股旗滨集团（2021年4月7日）的收盘价为13.26元，对应转债平价为100.84元。旗滨转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：最后2个计息年度，30，70%，下修条款中规中矩。

　　总股本稀释率为4.25%。若按旗滨转债初始转股价计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为4.25%和4.25%，对股本摊薄压力较小。

　　正股基本面分析

　　公司主营业务情况

　　正股旗滨集团是一家在A股上市的玻璃制造企业，公司主营浮法玻璃原片制造及节能建筑玻璃的生产、销售。公司目前的主要产品包括：优质透明浮法玻璃、超白浮法玻璃、着色浮法玻璃等玻璃原片，以及Low-E低辐射镀膜玻璃、中空玻璃、夹层玻璃、钢化玻璃等节能建筑玻璃。浮法玻璃原片和节能建筑玻璃行业是充分竞争、市场化程度较高的行业，公司是行业内规模较大、品类齐全、市场占有率较高的优势企业。

　　浮法玻璃原片和节能建筑玻璃制造行业是充分竞争、市场化程度较高的行业，浮法玻璃行业的上游主要为化工行业及矿物开采加工行业，以生产浮法玻璃所需原材料如燃料、纯碱以及矿物产品（石英砂、白云石等）等企业为主。浮法玻璃及节能玻璃的下游主要是房产建筑、基础设施建设、汽车、电子信息等行业，房产建筑和基础设施建设是最主要的消费市场。

　　公司主营业务为玻璃原片制造与销售、玻璃新材料研发和玻璃深加工、装卸劳务及贸易，其中又以浮法玻璃原片及节能建筑玻璃的生产、销售为主。2017-2020年H1，公司实现营业也收入分别为74.85亿元、82.87亿元、92.01亿元和37.42亿元，2019年各产品销售收入及占比分别为浮法玻璃原片销售收入85.28亿元，占比92.69%，节能建筑玻璃销售收入6.69亿元，占比7.27%，物流收入0.04亿元，占比0.04%。

　　浮法玻璃原片的生产销售在公司主营业务中占比最高，该业务销售收入逐年稳步上升。2018年改业务销售收入较2017年上升8.40%，2019年较2018年上升5.13%。公司浮法玻璃原片销售收入的上升带动公司整体销售收入持续增长。2020年H1，公司浮法玻璃原片销售收入略有下降，主要系2020年年初新冠肺炎疫情影响，以及二季度浮法玻璃原片价格总体处于低位所致，2017年-2020年H1，该项业务销售收入占比分别为99.98%、97.89%、92.69%和89.21%。

　　公司的节能建筑玻璃业务规模增长较快，该类型产品的附加值较高、定制化程度高并且客户针对性强，自2018年公司正式开展此类业务后，该板块的销售和盈利占比上升较快。2019年公司节能建筑玻璃业务收入为6.69亿元，较2018年上升4.96亿元。2020年1-6月，公司节能建筑玻璃业务持续保持良好的发展势头。

　　公司综合毛利呈平稳上升趋势，浮法玻璃原片及节能建筑玻璃毛利在主营业务毛利中占比超99%。2017年-2020年H1，公司实现综合毛利分别为24.32亿元、24.12亿元、27.39亿元和11.20亿元。公司主营业务毛利占公司综合毛利的比例均在96%以上。同时，公司主营业务毛利中，来自浮法玻璃原片及节能建筑玻璃的毛利合计占比超过99%，2017年-2020年H1，浮法玻璃原片业务实现毛利分别为23.70亿元、22.93亿元、24.66亿元和9.61亿元，2018年-2020年H1，节能建筑玻璃业务实现毛利为0.44亿元、2.02亿元和1.22亿元。

　　综合毛利率整体呈现小幅波动，与公司浮法玻璃原片业务毛利水平基本保持一致。2017年-2020年H1，公司的综合毛利率分别为32.06%、28.79%、29.44%以及29.54%，整体呈现出小幅波动，公司的浮法玻璃原片的毛利占公司综合毛利总额的比例分别为97.46%、95.06%、90.00%和85.80%，浮法玻璃原片业务毛利率分别为31.67%、28.27%、28.91和28.78%，与公司主营业务毛利基本保持一致，因此公司浮法玻璃原片业务的毛利水平直接决定了公司的整体毛利水平。

　　公司的综合毛利率较同行业的平均毛利率略高，其变动趋势不存在重大差异。公司毛利率水平与同行业可比公司的平均水平存在差异，主要原因为不同公司的主营产品种类及产品占比存在差异，毛利率水平也各不相同。公司的综合毛利率在行业内相对较高，由于公司在产线规模、生产布局和销售渠道等方面均形成了一定的优势，公司始终坚持浮法玻璃原片产业链的上下游拓展，实现了浮法玻璃产业链从上游的砂矿原材料供应，至下游节能建筑玻璃加工销售的全覆盖，产业链的纵向一体化有助于扩大公司的成本优势，进一步提升毛利率水平。

　　2018年浮法玻璃原片毛利率出现下滑，主要原因是部分原燃料价格上涨导致单位成本上升。2018年公司浮法玻璃原片业务由于单位成本上升幅度远高于销售单价上升幅度，导致浮法玻璃原片的毛利出现一定下滑。2018年度以石焦油为主的主要原燃材料价格上升趋势明显，浮法玻璃原片单位成本上升幅度较大。2019年度，主要原燃材料价格总体涨势相对缓和，石油焦、纯碱等价格出现一定下滑，使得该年度的浮法玻璃原片业务毛利率略微上涨。2020年半年度，受新冠疫情及国内浮法玻璃原片价格处于低位等因素影响，公司的销售总额较上一年度同期出现一定下滑，但得益于原材料价格的普遍下降，公司的浮法玻璃原片毛利率基本保持稳定。

　　公司净利润稳步上升，净利率水平维持稳定，2020年度净利率增幅较大，受益于行业回暖带来的价格提升和公司采购政策的恰当运用。2017年-2020年Q3，公司实现净利润分别为11.42亿元、12.08亿元、13.46亿元和12.15亿元，公司净利率水平相对稳定，2017-2020年Q3净利率分别为15.06%、14.42%、14.46%和18.54%，2020年Q3增幅较大，主要是由于玻璃行业持续回暖，浮法玻璃原片价格在三季度上升较多，加上公司恰当运用采购策略，在原材料价格走低时及时进行了战略储备，销售价格上涨和成本的有效控制使得公司的盈利水平大幅提高。

　　期间费用随收入同步增长，费用率水平保持稳定。2017年-2020年H1，期间费用分别为9.40亿元、10.25亿元、11.26亿元和5.51亿元，占同期营业收入比例分别，12.40%、12.24%、12.10%和14.52%。公司整体费用水平随着营业收入的增长而上升，2017年-2019年费用率水平基本保持稳定，2020年1-6月，公司费用率水平增长幅度较大，主要原因为马来西亚令吉汇率持续下降，导致本期公司会对损失上升较多，财务费用较同期上涨幅度较大。

　　2020年预计营业收入稳步增长，利润超预期增长。公司发布业绩预告，全年实现营业收入96.44亿元，同比增长3.63%。实现归属于上市公司股东的净利润18.32亿元，同比增长36.03%，营业利润同比增长32.65%，利润总额同比增长33.69%。主要是由于持续的平板玻璃供给侧改革有效遏制新增产能，2020年强劲的房地产竣工赶工需求，带来平板玻璃行业景气度提升，下半年玻璃价格持续上涨，叠加主要原燃料价格低位运行，以及公司持续推进各种增收节支措施，在大宗原燃料价格存于低位时进行战略储备，带来了成本的同比下降，产品毛利率大幅提升，行业及生产企业的盈利能力显著提高。

　　公司股权结构和主要控股子公司情况

　　公司股权结构稳定。公司实际控制人为俞其兵，持有公司股份41.13%，公司限售股股份占0.15%，非限售流通股占99.85%，前十大股东持股比例54.11%。公司拥有26家控股子公司，其中直接控股子公司16家，间接控股子公司10家。

　　公司的主要业务收入贡献来源于4家子公司，分别是深圳市新旗滨科技（2019年营收占比11.92%），主营平板玻璃、工程玻璃及柔性基材产品的研发设计、技术咨询与转让和销售，株洲醴陵旗滨玻璃（2019年占比18.91%），主营玻璃及制品生产销售，漳州旗滨玻璃（2019年占比27.36%），主营普通货运，生产销售玻璃及制品和其他建筑材料、相关原辅材料，长兴旗滨玻璃（2019年占比15.92%），主营玻璃原片、玻璃制品生产、销售。

　　公司业务特点和优势

　　具备规模优势。公司有8个浮法玻璃原片生产基地，在产玻璃生产线共有26条，产能规模为日熔化量17，600吨;有4个节能建筑玻璃生产基地，一条日熔化量65吨的高铝电子玻璃生产线，正在进行湖南节能二期项目的扩建。生产规模持续扩大，充分提高企业资源的使用效率，降低单位产品成本，促使公司加快提升运营管理、企业内外部资源整合等能力，将规模优势转化为企业经济效益。

　　创新能力强，核心技术先进。公司开发一系列核心技术，从原料配料与称量技术、熔窑优化设计和提高熔化质量技术、锡槽成型技术、退火窑技术，到自动控制与成套软件系统全部自主开发，提升产线建设效率;持续注重环保节能技术研发，开发连通烟道环保备用系统;掌握多元化燃料燃烧技术，综合节能、降低成本、减少碳排放，极大提升竞争力。

　　产品种类齐全。公司产品种类齐全，规格、颜色、性能种类多样，基本涵盖了建筑工程施工领域对玻璃的需求，在持续发展优质浮法玻璃原片业务和节能建筑玻璃业务的同时，积极开拓电子玻璃和药用玻璃领域，紧密围绕玻璃产品进一步丰富公司产品品类，提升盈利能力与抗风险能力。

　　硅砂资源丰富，形成完整产业链。行业硅砂供应趋紧，价格逐步增长，拥有硅砂矿产资源的企业在原料供应保障、运输和生产成本控制上具备明显优势。公司有4个硅砂矿，正在建设马来西亚硅砂矿。旗滨集团一直专注于玻璃主业，适时上、下游延伸拓展，形成了从硅砂矿到浮法玻璃原片再到节能建筑玻璃的较为完整的产业链，有利于提升公司在行业内的竞争力与话语权。

　　生产布局方便运输与销售。公司生产加工基地覆盖华中、华南、华东地区，贴近主流区域市场或者靠近硅砂矿产区，且销售网络辐射至西南、华北、西北等地区，布局广泛合理。公司在马来西亚、新加坡设立有生产与营销企业，为公司进一步开拓海外市场夯实基础。公司仍计划进一步优化公司公生产的地理布局与产能配置，巩固公司生产布局优势，为公司持续增长提供动力。

　　旗滨转债投资申购建议

　　预计旗滨转债上市首日价格在117-121元之间。按正股最新收盘价测算，当前转债平价为100.84元。

　　综合可比标的，预计上市首日转股溢价率在16%-20%区间，对应的上市价格在117-121元。

　　预计原股东优先配售比例为50%左右。旗滨集团的主要股东包括福建旗滨集团有限公司、自然人俞其兵、中信证券-中信银行-中信证券卓越成长两年持有期混合型集合资产管理计划、全国社保基金四一八组合等，公司前十大股东持股合计53.11%，实际控制人俞其兵。本次转债发行规模15亿元，我们预计配售比例为50%，留给市场的申购规模为7.5亿元。

　　预计中签率为0.015%左右。当前旗滨转债仅设置老股东配售和网上发行两种方式，我们预计配售比例为50%，剩余网上投资者可申购金额为7.5亿元，预计网上有效申购户数中枢为500万户，按照打满计算（单户申购上限100万），预计网上中签率在0.015%左右。

　　整体来看，旗滨转债债底保护较强，下修条款中规中矩。旗滨集团主营业务为玻璃及制品生产、销售、玻璃加工，受益于玻璃行业高景气度，公司20年净利润提升明显。建议积极参与一级申购。