苏行转债072966投资价值分析

　　苏行转债 - 127032，正股：苏州银行 - 002966，行业：银行-银行Ⅱ-银行Ⅲ。转股价值：92.57，溢价率：8.03%，规模：50.00亿元，债券评级 AAA，按照现股价预估上市价格为110元+，我会申购。

　　转债信息

　　债底为92.52元，YTM为2.41%。苏行转债期限为6年，债项评级为AAA，票面面值为100元，票面利率：第一年0.2%，第二年0.4%，第三年1.0%，第四年1.5%，第五年2.0%，第六年2.5%.到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息）按照中债6年期AAA企业债到期收益率（2021-4-7）3.7679%作为贴现率估算，债底价值为92.52元，纯债对应的YTM为2.41%，具有一定的债底保护性。

　　平价为94.6元。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价8.34元/股，苏州银行（002966.SZ）2021-4-7的收盘价为7.89元，对应转债平价为94.6元。苏行转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，该转债的条款设置中性。

　　总股本稀释率为15.24%。若按苏行转债（127032.SZ）初始转股价8.34元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为15.24%和26.95%，股本摊薄压力一般。

　　正股基本面分析

　　行业层面净息差今年有望企稳回升，盈利能力持续修复。净息差的全称是净利息收益率，衡量的是某时期内银行的生息资产赚取净利息收入的能力，衡量了银行的盈利能力。2020年在宏观经济下行和疫情黑天鹅的双重背景下，货币政策主导宽松，银行加大贷款投放，资产端收益率下行大于负债端成本下降，银行净息差收窄。2020年商业银行净息差2.1%，较2019年末下降了10BP。而今年来，贷款供给监管指导趋严，贷款规模增速开始控制，原则上增量不超过去年同期，预计贷款供给“紧平衡”状态将维持一段时间;而当前实体经济仍在修复区间，银行的信贷需求持续复苏，支撑贷款利率持续回升上行，净息差有望企稳回升。截至2020Q3，商业银行总体净息差为2.09%，股份制商业银行、城商行、农商行净息差分别为2.09%、1.99%、2.43%，苏州银行净息差为2.17%，高于行业平均。

　　净利润逐年走高，同比增速稳步提升。苏州银行积极应对去杠杆、严监管的外部环境，业务坚持“立足苏州、面向江苏、辐射长三角”的中期发展战略，专注于“服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”的市场定位，在选定的“小微、三农、科技金融”等领域精耕细作，效益优良、特色鲜明。近年来苏州银行的净利润平稳增加，2019年净利润为26.11亿元。截止2020Q3，净利润达22.41亿元。净利润增速方面，2019年为12.8%，超行业平均水平。

　　不良贷款率稳定在低位，资产质量较优。不良贷款率越低表明银行资产质量越好。根据《商业银行主要监管指标情况表（季度）》显示，截至2020Q3，商业银行总体不良贷款率为1.96%，国有商业银行、股份制商业银行、城商行、农商行不良贷款率分别为1.50%、1.63%、2.28%、4.17%，苏州银行不良贷款率为1.46%，远低于行业平均。

　　拨备覆盖率提升较快，抗风险能力强。拨备覆盖率是衡量了银行的风险承受能力，拨备覆盖率越高，银行的风险承受能力越强。苏州银行的拨备覆盖率近年来提升较快，处于行业较高水平。截至2020Q3，其拨备覆盖率为277.23%，同期该项指标比苏州银行高的是：上海银行、张家港行、无锡银行、常熟银行、宁波银行等，拨备覆盖率分别为328.07%、311.92%、307.27%、490.02%、516.35%。比苏州银行低的有：紫金银行、江苏银行、江阴银行、苏农银行，分别为275.75%、242.09%、250.07%、230.55%。

　　申购建议

　　预计苏行转债上市首日价格在103.92-107.6元之间。按苏州银行2021-4-7的收盘价7.89元测算，当前苏行转债平价为94.6元，略低面值。可参照的可比标的为张行转债，其平价为96.18元，当前转股溢价率为16.01%。预计上市首日转股溢价率在11-21%之间，对应的上市价格在103.92-107.6元区间。

　　预计中签率0.033-0.043%。苏行转债总申购金额为50亿元，假设配售比例为40%，那么留给网上网下投资者的申购金额为30亿元，若网上申购户数为800万，平均单户申购金额为100万元，测算下来中签率在0.033-0.043%之间。

　　整体来看，苏行转债条款设置中性，当前平价略低面值，具备一定吸引力。建议一级积极配置。