基金经理“频繁换手”vs“原地卧倒” 谁更赚钱？投资者该怎么选？

　　近期，顶流基金经理一季度最新持仓信息备受关注，“千亿顶流”张坤管理的易方达中小盘一季度明显减持了白酒股水井坊，同时，他管理的易方达中小盘、易方达蓝筹精选、易方达优质企业三只产品对消费股中炬高新大比例增持。一时间，基金换仓与其操作风格的关系引发了市场的热烈议论。

　　当我们在吐槽普通投资追涨杀跌、换手率超高的同时，专业的基金经理又是怎样的投资风格呢？他们的投资策略是“老僧入定”般的持股不动，还是乘市场东风随时调整仓位博取高额收益呢？到底谁赚的多呢？

　　“频繁换手”vs“原地卧倒” 谁更赚钱？

　　对2020年主动权益类基金的换手率进行统计发现，一向以专业著称的基金经理们炒股风格迥异，有些完全热衷于短炒，与散户的追涨杀跌相比毫不逊色，最高单边换手率甚至超过3500%。此外，也有相当一部分基金经理坚持“长期主义”，2020年度所持股票的换手率连100%也不到。

　　在剔除了2020年及以后成立的新基金和被动型基金后，选取了普通股票型、偏股混合型、灵活配置型以及平衡配置型四类总计3276只基金(将A、B、C类基金分开计算)作为样本，根据其年报披露的2020年度股票买入成本、股票卖出收入以及日均资产净值统计出了它们在2020年度的换手率。

　　数据显示，上述3276只基金中，共有95只基金在2020年度的单边换手率超过了1000%，其中有21只为量化基金。从类型上看，普通股票型基金中共有11只基金同期换手率超过了1000%，其中只有前海开源价值策略和南方现代教育两只为非量化基金；偏股型基金中有32只基金的2020年度单边换手率超过1000%，其中有4只量化基金；平衡配置型基金为2只；灵活配置型基金中2020年度单边换手率超过1000%的基金数量则达到了50只，占比超过了一半。

　　2020年度换手率最高的为中科沃土沃瑞基金，单边换手率达到了3553.3599%。紧随其后的新华外延增长主题基金、新华中小市值优选基金同期单边换手率则是约为2799%、2772%。此外，泰信国策驱动、兴银鼎新、诺安景鑫、国融融兴基金同期单边的换手率都超过了2000%。

　　从收益率来看，华商、新华、浦银安盛、恒越等基金公司旗下的一批基金，在2020年度高换手率的情况下也获得了远远超出同类型基金平均收益率的回报。

　　但是也有基金高换手却没有取得高收益。例如1000%换手率的长城双动力频繁调仓但全年收益率仅1.6%、民生加银精选、圆信永丰兴源、圆信永丰医药健康、圆信永丰双利优选、中航混改精选等收益也并不高。

　　事实上，基金的换手率高低与业绩好坏并没有直接的关系，并不能以此作为挑选基金的依据，不同换手率的基金在不同市场环境下的表现也各有不同。

　　“低换手率的基金往往将更多的精力放置在行业和个股的挑选上，特别是后者，这也是目前不少基金经理获取阿尔法收益的法宝和关键。而高换手率的基金势必会择时，跟随市场风格的波动即时进行持仓调整。此外，高换手率的股票交易佣金相对较多，不可避免会减少基金的整体收益”，深圳某基金公司投资人士表示。

　　如何通过换手率来选择基金？

　　一般来说，换手率越高意味着基金经理调仓越频繁，基金的收益可能更多的来自于短期的波段操作，也代表着基金经理更偏好于短期择时的操作风格。

　　而换手率越低意味着基金经理的持股周期相对较长，偏重择股，持股比较稳定，基金赚取的收益更多来自于标的自身价值的增长，一定程度上代表着基金经理偏好于长期稳定的投资风格。

　　对于主动管理型基金，换手率一定程度上反映了投资组合的变化频率和基金经理的操作风格，但该指标的高低和产品业绩的优劣没有直接关系。不同的市场风格下，基金经理的表现也各有千秋。影响基金换手率变化的原因有也有很多，大家还要结合自身的风险承受能力、过往的历史业绩等其他因素进行考虑。

　　1、基金经理的投资风格：这是最重要的因素，一般来说价值投资理念的基金经理的换手率较低，毕竟找到一只显著低估的股票后，等待估值回归需要比较长的一段时间；喜欢主题轮动、跟踪热点的基金经理换手率就会比较高；

　　2、行情变化：市场和行业的情况不是一成不变的，在不同的市场背景下，换手率也会有所不同；

　　3、规模大小：这也是一个很重要的因素，基金经理的投资风格会受到规模大小的影响。“船小好掉头”，小规模的基金更方便基金经理进行频繁操作，而大规模的基金，客观上就很难频繁的调整组合，基金经理更倾向于稳定持有。所以，小规模基金的换手率一般要比大规模基金更高。

　　4、巨额申赎、大比例分红等情况：这些情况不是基金经理可以控制的，基金经理为了应对这些情况就需要进行额外的操作，这会导致换手率的变化，这种情况下，换手率并不能完全反应基金经理的市场风格，如果要判断基金经理的风格，最好剔除掉这些特殊情况；

　　5、基金或基金经理的调整：如果基金的换手率出现较大的变化，有可能是因为基金的定位、策略或者基金经理出现调整，这些因素也会体现到换手率上。

　　所以，基金换手率是高是低不重要，需要结合基金经理的投资风格、所在区间的市场行情、基金获取的收益等因素进行综合评判，判度是否跟投资风格、投资策略相吻合，避免挂羊头卖狗肉的情况。如果换手率较高，但获取收益一般甚至跑输业绩比较基准，说明频繁的择时交易并没有带来相应的超额收益，这种产品需要规避；相反，换手率比较低，但获取收益较高，说明基金经理的长期择股能力比较强。

　　实际上，对倾向于长期投资的朋友们来说，低换手率的好基金其实更值得关注。因为低换手率的基金往往更重视选股，长期来看确定性更高、容易拿得住。相比之下，高换手率的基金则偏向趋势择时和风格轮动，业绩表现受管理人能力和市场环境影响较大。在行情波动时，持有的基民们也容易因为心理压力做出不理智的选择。

　　(文章整理自每日经济新闻、财富号)