品茗股份股票分析：收入利润快速增长 成长空间广阔

　　产品研发与渠道开拓并举，2020-2021Q1 营收业绩均实现强劲增长。公司2020 年实现营收3.8 亿元，同增34%；归母净利润9763 万元，同增31%，符合预期；扣非后归母净利润8313 万元，同增30%。年内公司通过大力推进产品改进与升级，同时积极加强销售渠道开拓、深化现有客户合作，疫情环境下营收业绩实现逆势强增长。其中建筑信息化软件/智慧工地业务分别实现营收2.2/1.6 亿元，同增37%/30%，各产品市场认可度与品牌形象持续提升，智慧工地在浙江省外市场开拓成果显著。2021Q1 实现营收7316 万元，同增94%，根据公司利润率变化情况判断，智慧工地营收增长较快，我们预计Q1 建筑信息化软件/智慧工地营收占比分别约55%/45%；归母净利润1339 万元，同比大幅增长370%，主要系营收快速增长、规模效应显现致费用率下降、收到退税增多所致；扣非后归母净利润1209 万元，同比大增324%。2020 年公司拟10 派8元，合计派发现金红利4350 万元，分红率45%，YoY+18 个pct。

　　毛利率有所下降，费用率持续下行，年度现金流稳步提升。2020 年公司毛利率81.8%， YoY-1.9 个pct，其中建筑信息化软件/智慧工地业务毛利率分别为97.7%/61.0%，YoY+0.7/-6.2 个pct，建筑信息化软件毛利率稳步提升，智慧工地由于是软件+硬件相结合，定制化程度高，去年客户指定采购低毛利硬件占比提升导致毛利率有所下降。期间费用率61.7%，YoY-3.3 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.5/-0.5/-2.3/-0.04 个pct，随着公司规模效应逐步呈现，公司销售、管理、研发费用率均有所下降；财务费用率下降主要系利息收入有所增加。资产（含信用）减值损失约500 万元，较去年多计提约200 万元。所得税率5.8%，YoY+1.3 个pct，预计税收优惠基本平稳。归母净利率25.7%，YoY-0.6 个pct。经营活动现金净流入6200 万元，同增28%，与利润增速较为匹配。收现比与付现比分别为96%与98%，YoY-2/-2 个pct，基本表现平稳。2021Q1 公司毛利率81.1%，YoY-5.1 个pct，主要系毛利率相对较低的智慧工地业务快速增长、收入占比提升所致。Q1期间费用率72.7%，YoY-14.3个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.5/-3.4/-11.7/+0.3 个pct，规模效益持续呈现。其他收益约800 万元，大幅增长173%，主要系收到即征即退增值税款增加所致。Q1归母净利率18.3%，YoY+10.7 个pct。Q1经营活动现金净流出约3600 万元，同比多流出约1000 万元，主要系公司去年经营目标完成度较好，支付职工奖金薪酬增加。

　　施工信息化龙头技术实力雄厚，长期成长空间广阔。国内建筑信息化行业经过20 多年发展，在设计、招投标环节已初步完成信息化普及，现阶段施工环节信息化正步入快速发展期。公司重点聚焦建筑施工信息化领域，尤其是施工安全Know-how储备雄厚，算法引擎集成了庞大且繁杂的各类国家与地方规范标准，并持续优化升级；智慧工地产品针对不同的应用场景和客户定制能力突出，形成较强技术壁垒。未来成长方面：1）区域市场开拓，上市后全国市场有望持续开拓，省外经销渠道逐步转为直销，有望提升公司营收体量；2）“云+端”模式，未来通过推动“云+端”商业模式转型，有望转化存量用户为稳定付费用户、压缩盗版空间；3）智慧工地延展，随着数据持续积累，可助力公司不断完善智慧工地产品丰富性和多样性，长期衍生需求广阔。

　　投资建议：我们预测2021-2023 年公司归母净利润分别为1.34/1.83/2.47 亿元，同比增长37%/36%/35%，EPS 分别为2.47/3.36/4.54 元，2020-2023 年CAGR为36%，当前股价对应PE为33/24/18 倍，PS 为9/7/5 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：部分软件依赖海外开发平台风险，全国化市场开拓不及预期风险，税收优惠政策变化风险，建筑行业景气度下降风险等。