中国平安方正集团重整意味着什么？参与方正重整是好是坏？

　　2021年4月30日晚、五一假期前夕，中国平安公布了有关方正集团重整的重整投资协议。

　　谁会是得益者？

　　从港股的表现来看，资本市场对于这次重组的直观衡量可谓一目了然：由于A股处于五一假期中未开市，少了南下资金的港股有点淡静，但控股股东重整投资有望落实的方正控股（00418.HK）却难掩雀跃心情，该股告别近两年来大部分时间处于5毛以下的低迷表现，于5月3日单日大涨85.11%！收报0.87港元，股价曾一度飙涨1.26倍，达到1.06港元。

　　另一边厢，作为投资者的中国平安却似乎不被看好，H股下滑2.47%，收报82.85港元。

　　重整投资协议到底说了什么？

　　重组主体包括方正集团有限公司、方正产业控股有限公司、北大医疗产业集团有限公司、北大方正信息产业集团有限公司以及北大资源集团有限公司。这五家公司的主营业务和主要股东及其关联性见下表。

　　从表中可见，方正集团及其属下的四大控股集团是这次重组的主角。

　　根据上海清算网披露的资料，截至2019年9月末，方正集团的总资产为3633.93亿元（单位人民币，下同），总负债高达2977.59亿元，这意味着杠杆率达到5.54倍，其中该集团持有的现金只有329.58亿元，但列账的付息债务就高达1810.86亿元，有617.73亿元须在一年内偿付，可见债务之重、之急。

　　随后在2020年2月因进入重整程序，方正集团没有再披露财务信息。不过，受方正集团委托对其进行信用评级的联合资信披露：截至2021年1月18日，方正集团、方正产控、北大医疗、北大信产、北大资源（即以上表中的重整主体）的债权人共有725家，申报了736笔债权，申报债权金额合计人民币2347.34亿元。

　　如此沉重的债务如何解决？

　　方正集团等五家重组主体将其持有的大部分股权资产、债券资产和其他资产设立新方正集团，华发集团和平安以现金按3:7额比例受让不低于73%的新方正集团股权，不超过27%的新方正集团股权将抵偿给选择以股抵债受偿方案的债券人，而重整主体持有的方正微电子全部权益由深圳特发集团授权的深超科技单独承接。

　　也就是说，现有的债权人，可以根据其受偿的级别获得清偿，部分债权人可以选择获取新方正集团股权或现金。华发集团和平安将出资获取新方正集团不低于73%的股权，其中平安占70%，即不低于51.1%的新方正集团股权；华发集团占30%，即不低于21.9%的新方正集团股权；债权人可以选择用新方正集团股权来抵债，而这部分不超过新方正集团股权的27%。

　　除此以外，重整主体持有的方正微电子全部权益由深圳国资委实际控制的深超科技或其指定主体单独承接。

　　根据上海清算网的公告，如果所有债权人都选择现金方式，不要新方正集团股权，则投资者（即平安、华发集团及深超科技）将支付现金733亿元，平安受让新方正集团的70%股权，华发集团将受让30%。就算债权人选择新方正集团的部分股权抵债，投资者支付的现金也不低于537.25亿元。

　　有关计划要待多方审批及完成各项法定程序方能实施。

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　　近日，中国平安保险 （ 集团 ） 公布截至 2021 年 3 月 31 日止三个月期间业绩。从表面上来看，报告期内实现归母净利润 272.23 亿元，同比增长 4.5%；归母营运利润 391.30 亿，同比增长 8.9%；营业收入 3403 亿，同比增长 3.7%。只是，这样的数据乏善可陈。

　　市场直接“用脚投票”，对平安的这次业绩报做出了最真实的反应，财报公布当日，有 9.29 亿的资金从平安净流出。

　　那这一次平安的财报有哪些看点呢，市场为何不看好呢？

　　其中最大的问题，莫过于踩雷华夏幸福，造成的巨额亏损。

　　2021 年第一季度，中国平安对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整金额为 182 亿元。至此，中国平安踩雷华夏幸福，以巨亏 182 亿元落下帷幕。

　　根据其公告披露，2021 年第一季度，中国平安对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整金额为 182 亿元，对税后归属于母公司股东的净利润影响金额为 100 亿元，对税后归属于母公司股东的营运利润影响金额为 29 亿元。

　　值得一提的是：本次减值计提直接影响的是持有 25.05% 华夏幸福股权的平安寿险。因此，在一季度报告中，对华夏幸福减值及估值计提在寿险和健康险业务中得到体现。

　　一季度，寿险及健康险归母营运利润达 255.8 亿元，同比增长 4.17%；而归属母净利润为 124.03 亿元，同比缩水 14.17%。中国平安营运利润剔除项目基本源自寿险及健康险业务中的短期投资波动和折现率变动影响，两大项目分别损失 103.28 亿元、26.67 亿元。总的来说这次踩雷华夏幸福，对平安寿险业务还是影响挺大的。

　　对此，国泰君安在一份研报中表示，中国平安对华夏幸福事件计提 182 亿减值，占整体表内风险敞口的三分之一左右，对当期投资收益造成较大负面影响，2021 年平安第一季度 年化净投资收益率为 3.5%，同比 -0.1pt；年化总投资收益率 3.1%，同比 -0.3pt，预计后续尚有减值风险。

　　也就是说华夏幸福在平安集团财报上的雷可能还没爆完。

　　2021 年第一季度，平安的集团的保费收入同比增速下滑 5.45%，除中国平安外，其余四家上市险企均实现了一季度总保费收入的同比增长。分业务来看，平安财险和养老险保费增长均承压，都出现同比增速下滑的趋势。

　　而这背后，是中国平安个险代理人正在改革，逐渐改变过去的人海战术。对比 2019 年一季度，中国平安寿险代理人数大幅降低。至 3 月末，已由 2020 年年末的 102 万人减至 98.5 万人，环比下滑 3.4%。从 2018 年开始，平安的代理人数量就开始走低。

　　而销售代理人的流失也意味着客户和订单的流失，这也对续期增速造成了一定的负面影响。

　　而当下，随着「监管趋严」 以及「行业景气度下降」，平安不得不改革。

　　2016 年以来保险行业乱象频发，监管也不断加强对包括举牌、高现价产品及快返型产品的限制。2017 年底随着 134 号文的正式落地，对产品返还时点更是作出严格限制，平安的客户接受度显著下降。再叠加整体经济下行，导致平安客户对年金类产品购买力下降。

　　在中国银保监会消费者权益保护局发布《关于 2020 年第四季度保险消费投诉情况的通报》中，我们也能看出点问题。2020 年，平安集团的保险产品的投诉量多个季度遥遥领先。这迫使平安做出改变。

　　平安集团眼下降本增效的压力很大。尽管通过优化代理人等多种手段，成本得到了一定的控制，但是保费收入短期也受到了一定的影响。

　　Wind 数据显示，从 2018 年 1 月至 2020 年 4 月 25 日收盘，中国平安的股价涨幅接近 0%，平安的股价在 2019 年达到高点后，多次出现震荡。在股吧里，众多自称“崇尚价值投资”的平安中小股东们纷纷表示，这两年的时间，中国平安的投资者完美错过了白马股大牛市，投资平安被套了。