20亿应收与10亿推广费成“隐患” 新疫苗能否助沃森生物重回巅峰

　　来源：投资者网 作者：向劲静

　　疫情在全球蔓延，让中国的疫苗行业以史无前例的规模“走出去”，但在这一行业积淀21年的云南沃森生物技术股份有限公司(下称“沃森生物”，300142.SZ)，为何却迎来了一些质疑的声音？

　　相较于其他疫苗类上市公司而言，沃森生物可谓是一家充满话题的药企，时不时爆出一个新闻引起市场躁动。比如：“贱卖”核心资产引起投资者大怒，且遭监管部门问询，用127页来回复质疑，但始终也难挽回投资者的信任。

　　再看公司的业绩情况，此前公布2021年一季报和2020年年报显示，无论是营收，还是净利润都实现高增长，可沃森生物的股价却从去年的最高价95.79元，一路下跌，即使今年借助疫情反复，股价有所回升，截至5月底也只是收于67.90元，离巅峰距离尚远。

　　近日，由沃森生物与苏州艾博生物、以及军事科学院军事医学研究院共同研制的mRNA新冠疫苗ARCoV将于月底在墨西哥开始III期试验。

　　市场担心的是，新冠疫苗的上述进展，不一定能有效挽回投资者的信心，因为在公司业绩暴增的背后，暗藏着一些“隐患”。

　　新疫苗将开始III期试验

　　据了解，上述将在墨西哥开始的新冠疫苗III期试验，目前正等待墨西哥药品监管机构的批准。

　　这款新冠疫苗是沃森生物于去年5月发布公告称，与苏州艾博生物共同研制。

　　其中，沃森生物主要负责新冠mRNA疫苗QA、QC、IND、临床研究以及NDA及商业化生产；负责按协议向艾博生物支付该款疫苗研发费用，并根据里程碑支付艾博生物里程碑费用，在产品上市后按协议约定向艾博生物支付销售提成。

　　而苏州艾博生物则负责新冠mRNA疫苗的临床前研究，包括mRNA疫苗分子设计、化学修饰以及制剂工艺开发，开展疫苗药效、毒理实验等；负责进行临床申报样品、临床一期、临床二期样品的制备；负责向沃森生物进行技术转移。

　　ARCoV疫苗拥有自主知识产权，其核心原料和关键设备已实现国产化。2020年12月，沃森建设中国首个mRNA新冠疫苗生产车间，ARCoV疫苗预计8个月内建成投产，一期产能为1.2亿剂/年。

　　根据路透社称，这是中国首个进入III期临床试验的mRNA疫苗。

　　同时，在印度疫情大爆发的情况下，也使得疫苗股迎来了股价的大幅上涨。沃森生物也是“受益者”之一，从4月9日到5月27日，公司的股价从41元附近涨至67元左右，涨幅超50%。尽管如此，和去年股价的高光时刻仍有一段距离。

　　业绩暴增与暗藏“隐患”

　　沃森生物虽然看上去业绩增长，但相关的市场质疑不少。

　　在沃森生物发布2021年一季报的同时，也公布了2020年的年报。先看一季报，其营业收入4.34亿元，同比增长286.45%；归母净利润3215.88万元，同比增长277.5%。公司称，“业绩增长主要是受益于13价肺炎球菌多糖结合疫苗及原有疫苗产品销售量增加。”

　　再看2020年的年报情况，营业收入同比增长162.13%至29.39亿元；扣非归母净利润同比增长485.44%至7.15亿元。

　　表面数据看似不错，但针对沃森生物2020年的业绩情况，鹰眼预警系统认为，公司的业绩增长并未提升公司盈利质量。报告期内，经营活动净现金流/净利润比值为0.09低于1，盈利质量表现较差。

　　此外，根据Wind数据显示，2020年末公司的应收账款账面余额为20.04亿元，较期初增长290.68%，但应收账款坏账准备余额为6437.63万元，较期初下降10.18%。其他应收款账面余额为3.66亿元，较期初增长23.77%，其他应收款坏账准备余额为6452.82万元，较期初下降36.84%。

　　细看便会发现，沃森生物2020年的应收账款增速远超营业收入增速，分别为290.68%和162.13%，并且这与前两年的情况形成鲜明对比。根据近三年的情况来看，公司的应收账款/营业收入比也是远超行业均值。

　　就相关问题，深交所也对沃森生物进行问询，公司回复称，“主要是由于公司的23价肺炎疫苗和13价肺炎疫苗上市销售所致，销售收入逐年持续增长，应收账款余额也逐年增长。”并表示，公司这些年也持续加大应收款项催收管理。

　　虽说，公司加强催收管理，但这到底能起到多大的效果呢？针对相关问题，《投资者网》联系沃森生物，但公司并未做出任何回应。

　　除了应收账款以外，沃森生物的市场推广费用也引发市场关注。2020年公司的销售费用中的市场推广及维护费高达10.59亿元，同比增长163.99%，占营业收入比例为36.03%。谈及增长原因，公司将其归结于13价肺炎结合疫苗销量增加所致，因为销售规模扩大所以市场推广费自然也增加。

　　13价肺炎疫苗即将面对激烈竞争

　　既然沃森生物将应收账款和市场推广费的增加都归咎于13价肺炎疫苗(疫苗的价数是指：疫苗可针对几种病菌产生预防效果，13价疫苗可以覆盖13种肺炎球菌)，那么就来看看公司13价肺炎疫苗(下称“13价苗”)的情况到底如何？

　　在过去十年时间里，13价肺炎疫苗一直都是辉瑞的天下，也是迄今预防肺炎球菌感染的最佳选择。2020年全球销售额几乎相当于第二、三名的总和，号称“疫苗之王”。

　　直到2019年12月31日，沃森生物的13价苗在国内获批上市。据了解，13价苗总共要打4针，沃森生物的每针比辉瑞便宜100元，而且沃森产品适用于6周到5岁的孩子，辉瑞产品仅适用于6周到15个月龄孩子。

　　根据沃森生物年报公布的数据来看，13价苗总共贡献了16.58亿营收，占沃森生物29.39亿总营收的56.41%，由此可见，13价苗对该公司的重要性。

　　不过，值得注意的是，从2015年达到全球62.45亿美元销售额的巅峰之后，13价苗的销售额已经开始回落。2018-2020年，13价苗全球销售额基本保持稳定，已经进入存量竞争时代。

　　并且康泰生物的13价苗第二次现场检查已经结束，年内上市基本是板上钉钉。此外，康希诺、武汉博沃生物、成都安特金生物等企业均在进行13价肺炎疫苗的研发。我国市场规模约69.7亿，待竞品纷纷上市后，沃森生物到底能分到几杯羹？《投资者网》会持续关注。