美联储逐步转变话锋力求平稳，通胀飙升是否依然可控？

　　周三(6月2日)，美国费城联储主席哈克再次呼吁开始考虑放慢资产购买步伐，同时美国联邦基金利率反弹，美联储理事会计划开始逐步出售通过紧急信贷便利购买的公司债组合。关于通胀飙升及美联储退宽的讨论引发关注。

　　作为去年因应疫情所采取的政策措施的一部分，美联储目前每月购买1200亿美元的国债和抵押贷款支持证券。官员们表示，当经济朝着他们的目标取得实质性进一步进展时，将开始缩减购债规模，许多美联储观察人士认为，这一条件将在今年晚些时候得到满足。

　　美国费城联储主席哈克和达拉斯联储主席卡普兰近几周公开表示，他们认为此类减码讨论宜尽早进行。哈克表示，“我们计划在很长一段时间内将联邦基金利率保持在低水平，但现在可能是时候至少想一想考虑放慢每月购买1200亿美元美国公债和抵押支持证券(MBS)的步伐了。”

　　哈克强调，当美联储开始放慢购买步伐时，不会突然采取行动。去年，在大流行造成冲击后，美联储加快了购买步伐，以稳定市场和支持经济。他称：“我们在撤出宽松措施时必须小心，以免造成任何形式的减码恐慌。这就是我们需要尽量早，尽量多沟通的原因。”

　　哈克说，开始这些讨论的时机尚未确定，但他补充表示，他认为市场现在运行良好。他预计美国经济今年将增长7%，2022年增速将放缓至3%左右。他还预计未来几个月新增就业岗位将会回升，劳动力市场可能会在明年夏天恢复到大流行前的趋势。

　　哈克还表示，未来几个月，美国的薪资走势可能会趋平，因更多人重返工作岗位，且供应问题导致的物价急升可能是暂时的。他表示，“如果通胀真的升穿目标，我们知道该如何应对，而且我会提倡做出适当的回应”

　　美联储宣布将开始逐步出脱所持公司债

　　美联储周三宣布，将开始抛售去年通过一项紧急贷款安排购入的公司债，该安排是在疫情最严重时期为稳定信贷市场而推出的。美联储表示，出售二级市场企业信贷工具(Secondary Market Corporate Credit Facility)所持资产将是“循序渐进”的。二级市场企业信贷工具包括在二级市场购买的公司债，以及投资于公司债的交易所交易基金(ETF)。

　　美联储在一份声明中表示，将通过考量交易所交易基金和公司债的日常流动性和交易条件，将对市场的潜在影响降至最低。管理该安排的纽约联储将在周四提供更多有关出售的细节。

　　美联储于2020年3月宣布了两项企业信贷安排，当时正值新冠疫情在美国蔓延，市场动荡达到顶峰。尽管最终几乎没有使用-一级市场信贷安排实际上从未使用过－但美联储官员表示，他们成功地向市场发出信号，表明美联储准备为企业信贷市场提供支持。

　　美联储称：“事实证明，去年二级市场企业信贷工具在恢复市场功能、支持大雇主获得信贷以及在新冠疫情期间提振就业方面至关重要。”在前财政部长努钦要求美联储关闭许多紧急贷款项目并归还未使用的资金后，该工具于12月31日关闭。根据美联储的数据，截至4月30日，该工具有138亿美元的未偿还贷款，包括约86亿美元的公司债ETF仓位和52亿美元的公司债。

　　根据上周更新的资产负债表细节，美联储二级市场企业信贷便利项下一系列公司债和ETF持仓余额约137亿美元。美联储计划先从ETF开始，公司债券的出售将在夏季晚些时候开始。目标是在年底前完成这项工作。美联储发言人表示，投资组合缩减与货币政策无关，也不是货币政策的信号。

　　美国联邦基金利率反弹 美联储调整管理利率的前景存疑

　　美国联邦基金有效利率周二反弹，缓解了美联储在调整工具以控制短期利率方面的压力。根据纽约联储周三公布的数据，6月1日，联邦基金利率从前一交易日的 0.05%升至0.06%。虽然一些策略师认为6月15-16日的政策会议上美联储会调整超额准备金利率(IOER)和逆回购利率，但其他人则不以为然。

　　根据牛津经济研究院的数据，隔夜一般担保回购利率开盘价报0.01%，此后上涨至0.03%。9月到期的国库券收益率不到2个基点。无担保利率方面，3个月期Libor结束七连跌，从前一交易日的0.12850%上涨至0.13400%。隔夜逆回购使用量周二从5月28日的4795亿美元降低至4480亿美元。

　　瑞信策略师Jonathan Cohn在报告中表示，如果宏观面无法为减码宽松提供合理依据， 美联储可能通过“非缩减购债”的方式来应对短端市场流动资金积聚的问题。选项包括为准备金提供更好的监管待遇，使银行有更多的能力吸收存款。关于补充杠杆率， 美联储负责监管的副主席夸尔斯周二表示，鉴于疫情期美联储债券购买规模，可能需要改变对华尔街的杠杆限制。

　　Jefferies：美联储对工具的调整只是“创可贴式”的解决方案

　　Jefferies经济学家Thomas Simons和Aneta Markowska在研报中表示，即使美联储调整超额准备金利率(IOER)或逆回购利率，也不太可能对国库券收益率或回购操作产生实质性影响。

　　Markowska表示：“对IOER和/或隔夜逆回购利率的调整只是针对曲线前端失衡的‘创可贴式’解决方案。提高IOER将有助于支撑联邦基金利率，但票据和回购市场的供应需要显著增加才能使这些利率脱离零。”

　　鉴于财政前景，短期内财政部似乎不会成为短期票据的良好来源，但如果美联储真的担心前端利率，它可以考虑出售其持有的票据。自新冠疫情以来，美联储通过准备金管理购买积累了大约3260亿美元票据。不过出售票据不是可行选择，因为很难说这是否符合美联储的角色。

　　Markowska表示：“美联储在通过IOER来补贴银行方面已经有足够多的问题。他们没必要通过试图抬高货币市场行业的前端利率来火上浇油。”

　　贝莱德首席执行官警告：投资者可能低估了通胀飙升的可能性

　　贝莱德公司首席执行官芬克周三表示，如果价格上涨成为一个问题，各央行可能不得不重新评估他们的政策。美联储已承诺在短期内将利率维持在近零水平，并表示将容忍通胀高于其2%的目标，以弥补一段时间的不足。

　　芬克表示，如果美联储改弦更张，将与财政刺激格格不入。总统拜登已经提出增加刺激措施，包括一项1.7万亿美元的基础设施支出计划。

　　芬克表示：“在大规模财政刺激的同时加息，会很奇怪，”他同时表示：“企业适应气候变化的现实也会造成价格上涨。如果我们的解决方案完全只是为了获得一个绿色世界，那我们的通胀率将会高得多，因为我们还没有实现这一切的技术。这也将成为未来的一个重大政策问题：如果通胀能够加速我们的绿色足迹，我们是否愿意接受更高的通胀？”