时代天使有肉吃？被低估的千亿市场龙头

医疗投资界有一句俗语：“金眼银牙铜骨头”，牙科与眼科、骨科一样演化为备受资本市场追捧的好生意，在眼科与骨科赛道参赛者众多的情况下，牙科尤其是正畸市场或许是资本市场会频繁发力的下一个赛道。平安证券在研报中指出，消费升级下，种植和正畸是口腔行业的两座“金矿”，中国正畸市场的潜在空间可达到2000亿元人民币级别。

在这一背景下，国内正畸赛道的龙头企业时代天使，其上市自然备受投资者关注。

招股信息

新股名称：时代天使

招股价区间：147-173港元

入场费：34949港元

募集资金：29.1亿港元

香港发售股数：4830万股

保荐人：高盛、中金

招股时间：6月3日-6月8日

上市时间：6月18日

公司概况

招股书中，时代天使号称自己的使命是“用科技绽放自信笑容”。

作为中国领先的隐形矫治解决方案提供商，时代天使生物科技有限公司于2003年成立，是一家旗下业务包括口腔隐形正畸技术研发、隐形矫治器生产及销售的高新技术企业。公司在牙齿隐形矫治技术的研发、应用方面已获得多项国家发明专利。

时代天使自研的数字化正畸解决方案由三部分组成：一部分是基于数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务，其次是基于专门的矫治方案生产定制且可拆装的隐形矫治器，以及云服务平台iOrtho。

其中隐形矫治器这一部分，用大白话讲就是隐形牙套，作为进口产品的隐适美常常被拿来和国产品牌时代天使进行比较。

目前，已经上市四款隐形正畸产品，即时代天使标准版（7600元）、时代天使冠军版（9600元）、时代天使儿童版（8700元）和COMFOS（5500元），整体而言，采用时代天使矫正器的方案一般会比采用隐适美的方案便宜1到2万元人民币左右。而由于国人尚未形成对牙套消费的基本观念，许多人会选择性价比更高的时代天使作为治疗方案。

根据时代天使招股书显示，2018年、2019年和2020年前9个月，时代天使的营收分别为4.88亿元、6.46亿元、6.01亿元。持续上涨的势头主要得益于选择其服务的牙科医生越来越多，服务的牙科医生数量由2018年的约11,500位增至2019年的约15,800位，并由截至2019年9月30日止九个月的约13,900位增至截至2020年9月30日止九个月的约17,300位。

得益于成本结构优化、规模化生产以及使用自动化生产线等因素，成本占比持续下降，连续三年毛利率逐年上升，分别为63.8%、64.6%及70.4%。

不过，需要注意的一点是，时代天使的收入来源高度依赖于其提供的隐形矫治解决方案服务，业绩记录三年内该服务占收入的比例均超过95%。

行业情况

根据《2018年中国正畸消费蓝皮书》，调查数据显示，国内理想正常型口腔仅有9%，个别正常和畸形比例甚至达到19%、72%，而实际上接受正畸的比例却寥寥无几。

而无论在中国还是美国，牙齿正畸都是一个很大的市场。传统的金属牙箍矫正因为不美观、不卫生、不便取戴等问题将不少患者拦在了门外，这就给新型牙套以“可乘之机”。

它山之石可以攻玉，先来看看美国市场的数据，根据灼识咨询报告，按服务收入计，美国牙科护理服务市场由2015年的1,189亿美元增至2019年的1,331亿美元，复合年增长率为2.9%，并有望于2030年达到1,636亿美元， 2019年至2030年间的复合年增长率预计为1.9%。

中国市场此前未被发掘，很大程度上是因为受到了收入因素的制约，此前功能性的牙科疾病都没有引起居民的足够重视，偏向美观性质的牙齿正畸更是无从谈起。

但随着我国经济发展，居民可支配收入提升，直播经济的崛起证明了如今这个颜值时代年轻人的普遍焦虑，而通过医美提升自信，提升自己机会已经是很多年轻人的选择，包括部分男性也加入到了医美大军，可以说，如今这一市场如今受到了空前的重视，今年医美概念股大火，很大程度上也是由于上述原因。

根据同一资料来源，按服务收入计，中国牙科护理服务市场由2015年的132亿美元增至2019年的246亿美元，复合年增长率为16.9%，并有望于2030年达到752亿美元，2019年至2030年间的复合年增长率预计为10.7%。

虽说中美之间的牙科护理市场仍存在差距，但两者之间的市场规模差距已由2015年时的9倍缩窄至2019年的5.4倍，预计在2030年还将进一步缩小至2.2倍。此外，就平均花费方面，2015年，美国人均每次诊治花费为695.9美元，比中国人均每次诊治花费多出约7.4倍。有关差距于2019年缩小至5.1倍，并有望于2030年缩小至2.8倍，这表明中国的客户价值具有巨大潜力，并显示出中国牙科护理服务市场的巨大潜力。

市场份额方面，目前国内主流隐形正畸品牌包括美国的隐适美和上海时代天使，二者占据隐形正畸82.3%的市场份额，时代天使占据约41.3%的市场份额，拥有最为全面的产品线的它，在国内竞争对手中排名第一，此外需要注意的是，这一市场的技术壁垒较高，需要包括正畸学、生物力学、材料科学、计算机科学等一系列智能制造技术在内的技术基础，因此时代天使的护城河较深，市场地位一时并不容易撼动。

保荐人历史业绩

高盛、中金将为本次IPO的保荐人

高盛近5次IPO表现一览：

坦白说这个数据有点拉垮，近5个项目有3个都破发，4月29日，号称千亿级眼科赛道新股的兆科眼科挂牌上市，每股定价16.8港元；不过其开盘即遭破发，一度跌超14.52%。也就是说，若不计手续费，中一手亏损约1090港元。

B站作为回港上市的二婚股，则受制于其高定价，因二婚股上市往往和其美股表现锚定，高定价使得人们难以为信仰充值，首日破发。

中金近5次IPO表现一览：

近5个项目出现2次破发

基石投资者 

无

我们可以谈谈股东背景，时代天使的控股股东是松柏正畸，持股比例为67.12%，其背后投资来源于高瓴资本，高瓴资本在CareCapital持股96.67%，间接持有时代天使64.88%股权。

超额认购倍数

暂无

预计一手中签率 

1%

申购建议

之前高盛根据2020年至2023年的收入复合年均增长率达32%，以及纯利复合年均增长率达51%，给了450亿的最高估值；中金给的估值则是278-365亿，即使上市就达到这个估值，那么涨幅就是约50%，一手赚约1.7万。按这个值来估算，无论是一手融还是乙头都不划算，然而一手入场费就已经高达3.5万，显然是有意提高门槛，过滤掉小散，佛系点吧，申一手看看，不过换个角度想，要是申中了，那肯定是大肉。