万兴转债370624申购价值分析

　　万兴转债债券评级：A+,发行规模：3.79亿，转股价值：107.69溢价率：-17.91%，无担保，转股价值好，信用评级一般。

　　基本情况

　　1.申购代码：370624

　　2.配售代码：380624

　　3.正股代码：300624

　　4.正股名称：万兴科技

　　5.发行总额：3.79亿元

　　6.信用级别：A+

　　7.每股配售：2.9146元可转债

　　8.票面利率：第一年0.40%、第二年0.70%、第三年1%、第四年1.8%、第五年2.5%、第六年3.5%，到期赎回价115元。

　　9.正股价：60.64元(6月8日收盘价)

　　10.转股价：49.78元

　　11.转股价值：121.82元

　　12.转股价下修：连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%

　　13.有条件回售：最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%

　　14.强制赎回：连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%

　　15.预计首日上市价格为130元左右

　　正股分析

　　公司是一家做消费软件的公司，主要产品为消费类软件产品，产品种类较多，单个产品价格不高。旗下有视频处理软件喵影，有PDF软件，万兴PDF专家(PDFelement)，收购了亿图(主要产品是做思维导图软件)，其实就是国产版的Adobe，价格比Adobe低。主要客户为家庭、个人，潜在客户数量多、分布广，重复购买率较低。

　　公司之前长期以海外C端市场为主，99%的收入都来自海外，但去年公司改变了打法，在继续拓展C端市场的同时，向B端市场进军，办公效率产品(主要是PDFelement)表现良好。同时，公司积极拓展中国市场，来源于中国市场(包括港澳台)的收入占比为12.24%，同比增长73.93%。

　　万兴的海外营销推广主要手段是搜索引擎排名，主要渠道是Google，用户在搜索引擎查找类似产品或者解决方案时，就容易看到并点击进入你家网站。公司虽然销售毛利率接近97%，但是销售费用占收入的50%，类似于游戏公司的买量行为，所以被市场诟病。

　　公司已正式牵手华为鸿蒙，万兴科技旗下万兴喵影HD成为MatePad Pro等华为平板新品唯一预装视频创意软件。拟自筹2.14亿元收购格像科技72.44%股权;格像科技专注于海外移动端视频技创意产品，截至2020年底，格像科技旗下产品全球累计用户超过8亿，日活跃用户超1000万，市场已覆盖全球超过50个国家和地区，。

　　业绩增速稳定，属于国产软件替代和软件SAAS化概念，值得跟踪。随着国内用户对消费类软件付费意识加强，以及软件国产化趋势推进，公司开始逐渐推进国内业务，未来有望复制金山办公发展路径。

　　金山办公的WPS对标office，现在市值1816亿(当时金山办公才1400亿)，万兴科技对标Adobe，目前市值仅为79亿;净利润相当的福昕软件目前市值也是128亿。

　　4月9日推行了股权激励计划,将向核心员工授予共计1,000万股限制性股票,其中首次授予的员工数量占公司总人数约20%。业绩考核目标以2020年营业收入为基础,2021-2025年营业收入增幅分别需达到30%、60%、100%、150%、200%,激励对象方可获得100%激励份额。

　　申购建议

　　万兴科技收盘在60.64元，处于近两年的中位;对应PE为64.6倍，对应PB为9.13倍，均在近两年的中位附近，股价的安全边际一般。发行人评级A+，估算债底价值约73.2元，债底保护较差;转股价值约121.8元，转股价值高。

　　万兴科技因为严重依赖谷歌，广告费也投入较大，所以毛利率95%，但净利率只有14%。本次可转债发行完成后，公司的资产规模将有所提高，大股东表示将认购该可转债，表示对该可转债的看好。这几天，万兴科技具有华为“鸿蒙”概念，两天内它的股价涨幅高达20%，所以转股价值也很高。短期也要警惕正股回调风险，但对于可转债打新而言，顶格申购即可。