万兴转债370624正股基本面分析

　　万兴转债 - 123116，正股：万兴科技 - 300624，行业：计算机-计算机应用-软件开发。转股价值：121.82，溢价率：-17.91%，规模：3.79亿，债券评级：A+，按照现股价预估上市价格在125元+，我会申购。

　　基本要素

　　申购代码：370624，配售代码：380624

　　正股代码：300624，正股名称：万兴科技

　　发行总额：3.79亿元，信用级别：A+

　　每股配售：2.9146元可转债

　　票面利率：第一年0.4%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.8%、第五年2.5%、第六年3.5%，到期赎回价115元(含最后一期利息)

　　正股价：60.64元(6月8日收盘价)

　　转股价：49.78元

　　转股价值：121.82元，转股溢价率：-17.91%

　　转股价下修：连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时

　　有条件回售：最后2个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时

　　强制赎回：连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%时(含130%)

　　正股基本面分析

　　公司主营业务及所处行业上下游情况

　　公司是一家消费软件类开发企业，布局三大业务板块，分别是数据创意、办公效率和实用工具，公司深耕欧美国外市场同时不断培育本土市场。自2011年起，公司连续多年被认定为“国家规划布局内重点软件企业”，公司在某些软件领域拥有较深的技术沉淀，同时对国外市场深耕多年，熟悉国外消费者需求，并且能快速响应用户需求，借助网络营销渠道，提供高性价比的产品。公司已在全球200多个国家和地区拓展了数百万计的付费用户，产品下载量达1.34亿人次。近期通过收购移动端视频创意类软件出海头部厂商杭州格像科技，进一步丰富公司业务结构，实现万兴科技桌面端和格像科技移动端的协同互补，带动未来收益持续增长。

　　公司所处消费类软件细分市场集中度低，市场化程度高。大型的软件开发商在市场容量较大的平台类产品中占据主导地位，在各自擅长的领域拥有一定的垄断优势;大量中小型企业则主要从事相对细分领域的个性化产品开发，以满足消费者的个性化需求。消费类软件的盈利模式决定了研发和营销能力将构成企业未来的核心竞争力。

　　公司所处行业为消费类软件行业，其上游产业主要包括硬件设备提供商，操作系统等软件供应商，以及网络服务提供商，下游产业主要包括网上直销销售平台、线上渠道商和线下渠道商。

　　公司从事消费类软件研发和销售业务所消耗的原材料主要为光盘、印刷品等，此类原材料单价低、供应渠道多，原材料采购金额较低。目前各项原材料市场供应充足，不存在原材料供应短缺的现象。由于公司所处行业的经营特点，对外采购广告服务、营销服务、云服务等较多。

　　近年来，我国软件和信息技术服务业结构持续调整，产业生态链不断完善。2019年我国软件产品收入实现快速增长，信息技术服务加快云化发展，增速高出全行业平均水平3个百分点。中短期内，国内软件行业市场空间仍十分广阔，有望保持高景气度，并持续保持10%-15%增速的平稳较快发展。软件行业在国家政策的大力扶持下，随着产业升级进程的深入，以及大数据、5G等新兴技术和产业的驱动下，传统产业信息化的需求也会不断增加。

　　智能终端出货量维持高位，视频内容的爆发增长将驱动视频编辑软件市场增长，带动消费类软件需求。消费类软件需要依托智能硬件载体，智能终端出货量的持续高位带动消费类软件需求，根据Hubspot统计数据，因视频内容具有可视化、相较文字更吸引眼球的特点，同时随着智能终端出货量的增加及网速提升，社交媒体视频内容呈现爆发式增长，根据美国主要视频网站YouTube数据，2020年其拥有超过19亿用户，占到互联网用户的三分之一，视频内容的爆发增长将带动消费类软件需求。

　　公司经营情况

　　公司是一家专注于消费类软件研发、销售和相应技术支持服务的国家级高兴技术企业。主要产品为消费类软件，以“数字创意”为核心，以互联网线上交易方式为全球用户提供高效、高质的数字创意、数据管理、办公效率等三大类消费类软件产品及服务。2018年至2020年，公司主营业务收入分别为5.46亿元、7.03亿元和9.76亿元;2020年各业务收入及占比分别为消费类软件9.61亿元，占比98.46%，其他0.14亿元，占比1.43%，其他业务收入0.01亿元，占比0.10%。其他主要为能家居产品销售收入和技术服务收入等，其他业务收入主要包括广告服务收入等。

　　消费类软件为公司的核心产品，销售收入不断增长。2018年至2020年，消费类软件收入分别为5.23亿元、6.66亿元和9.61亿元，分别占比95.79%、94.74%和98.46%，是公司最为主要的收入和利润来源。2020年销售收入大幅增长，主要系公司品牌竞争力不断提升、新冠疫情刺激线上消费需求大幅增长、数字创意软件市场规模快速扩大等积极因素所致。

　　公司毛利基本来自消费类软件，近年来随收入持续增长。2018年至2020年，公司主营业务毛利分别为5.14亿元、6.58亿元和9.25亿元，随公司业务规模增加和收入增长而逐年增长。

　　公司主营业务毛利率保持较高水平，主要系行业及业务模式特性所致。2018年至2020年，公司主营业务毛利率分别为94.74%、93.94%和94.86%，保持较高水平，主要系公司消费类软件通过在线方式销售，以注册码激活方式供用户使用，不涉及实体软件光盘生产、包装和运输，以及技术人员对客户的培训、上门安装等服务，故而营业成本较低。2019年毛利率有略微下降，主要系智能家居产品和技术服务毛利率下降所致。

　　公司核心产品消费类软件毛利率保持稳定。2018年至2020年，消费类软件毛利率分别为97.49%、97.68%和95.86%，保持较高水平，主要系公司业务模式性质影响所致。消费类软件营业成本主要由平台手续费、CDN网站加速费、服务器费用等构成，总体而言占比较低。2020年毛利率有所下降，主要系公司执行新收入准则，会计政策变更，将平台手续费从销售费用计入成本，导致成本增加，但毛利率水平总体来说仍处于较高位置。

　　公司主营业务毛利率略高于可比公司平均水平，主要系公司产品具体种类与用途不同。公司核心产品消费类软件为线上方式销售，生产成本和后续服务成本较低，故而毛利率较高。

　　公司业务经营稳健，净利润指标维持良好状况，近年来不断上升。2018年至2020年，公司实现净利润分别为0.72亿元、0.80亿元和1.34亿元，实现净利润水平分别为13.19%、11.38%和13.73%，近年来不断上涨，主要系公司持续深耕消费类软件市场，不断加大在数字创意领域的投入，利用各项资源打开市场，扩大收入，从而带动净利润提升。2020年净利润大幅增长，主要系深耕市场竞争力提升、新冠疫情刺激下软件需求增长等因素影响。

　　公司期间费用占比较为稳定，主要为销售费用、研发费用和管理费用随收入扩张而不断增长。2018年至2020年，公司期间费用分别为4.51亿元、5.95亿元和8.02亿元，期间费用率分别为82.63%、84.67%和82.20%。公司销售费用主要为广告宣传费，报告期内占比分别为49.08%、47.94%和45.18%，随收入而不断增长，近年来公司加大了对主流付费广告渠道外其他营销渠道费用的投入，丰富了引流渠道，支撑了收入增长。公司管理费用主要为员工薪酬，报告期内占比分别为16.44%、14.62%和13.61%，随收入增长，管理人员规模持续增长而稳定上升。

　　公司研发费用逐年增长，主要系公司高度重视产品研发与创新。2018年至2020年，公司研发费用分别为0.94亿元、1.56亿元和2.19亿元，占营业收入比重分别为17.22%、22.19%和22.44%，占比逐渐提升，主要由研发人员薪酬构成。公司持续保持对项目研发的投入，研发人员持续增长，2018年至2020年涨幅达134.21%，推动研发费用不断增长。

　　公司研发费用率与行业平均水平有所出入，主要系产品定位不同。公司主营数字创意类、数据管理类和办公效率类软件，同一类别不同软件的具体技术也有较大差异，但总体趋势上保持一致。

　　公司ROE略低于行业平均水平，较为稳定。2018年至2020年，公司ROE水平分别为18.26%、12.65%和15.81%，略低于行业平均水平，主要系公司期间费用占比较高，销售费用和管理费用投入过大所致。2020年公司ROE超过行业平均水平，主要系深耕市场竞争力提升、新冠疫情刺激下软件需求增长等因素影响下，净利润水平大幅提升。

　　申购建议

　　公司的ROE、净利率处于行业适中水平，毛利率持续保持在90%以上，但较高的销售费用和人工成本侵蚀了毛利空间，目前盈利能力表现尚可。

　　公司的现金流相对平稳，资金余额较大，负债率也处于较低水平，短期偿债能力表现较佳。

　　值得一提的是，近年来公司的投资收益对其净利润影响较大，需注意投资风险;并且公司八成以上的销售额都来自海外市场，业绩受境外经济环境和贸易政策变动影响颇大，因此贸易政策变动风险及汇率变动风险也应需注意。

　　观其正股表现，公司近期股价持续上涨，整体涨幅较大，因年初时期股价跌幅较大，目前相对估值比较适中。

　　综合而言，公司债券质地较差，但其经营业绩较为平稳，财务水平也相对较好，风险较低，综合实力良。