净多持仓大增背后：复苏东风吹醒“铜博士”

　　“铜博士”醒了。自3月低点以来，国内期铜价格已经累计反弹了47%，创出近两年新高。国际期铜方面，美国CFTC非商业净多持仓从6月初的-946张，增加至目前的23812张。分析人士认为，在全球货币宽松与经济复苏预期下，铜价大涨在意料之中。但随着价格攀至高位，预计后市震荡风险也将随之增加。

　　多重因素助推铜价

　　文华财经数据显示，自3月23日低点反弹以来，沪铜期货累计上涨了47%。上一次出现这一级别的强势行情，还是在三年前。截至7月14日，沪铜期货主力报收52210元/吨，处于两年来高位水平。

　　东证衍生品研究院资深有色分析师曹洋对记者表示，此轮铜价大涨的核心驱动是宏观因素，背后是通胀预期与经济复苏预期。且铜的金融属性偏强，对市场风险偏好较敏感，而基本面因素决定了本轮价格反弹幅度，由于铜矿供给端受到较为严重的扰动，且疫情后下游需求恢复超预期，均支撑了此轮铜价走势。

　　中银国际期货有色首席研究员刘超表示，此轮铜价上涨主要是受三方面因素影响：首先，南美和非洲疫情扩散是此轮价格上涨的导火索，全球大型铜矿生产商无一幸免，均发现新冠疫情。美洲、非洲等主要矿山产区纷纷采取了减少开工和隔离等举措，铜精矿供应减少，铜精矿加工费持续走低。其次，美元指数高位回落是推手，美元与铜价呈负相关的关系，美元下跌导致以美元计价的铜开始加速上涨。最后，中国需求快速回升是核心。国内新基建投资加快，所需的基础原材料电线电缆需求快速上升，中国终端消费需求爆发式增长是铜价出现快速上涨的基石。

　　资金涌向多头阵营

　　铜价大涨的背后是资金涌向多头阵营。刘超表示，美国CFTC非商业净多持续从6月初的-946张，增加至目前的23812张。基金净多持仓增加的过程与本轮铜价快速拉升时间节点完全一致。CFTC净多单增加反映了CTA基金继续看多后市的观点。从目前净多持仓规模看，净多单量适中并不算大，基金还有增加头寸的空间和可能，价格理论上仍有上冲的动能和基础。

　　国信期货研究咨询部主管顾冯达表示，“本周，伦铜期货盘中最高触及6633美元/吨，创出2018年下半年以来新高，国内外铜持仓水平整体偏高，与当前铜供应扰动和低库存形成共振。”

　　现货高升水、低库存及期货高持仓是当前铜市释放的诸多多头信号。顾冯达分析，“目前市场焦点在于全球低库存背景下的铜市供应扰动推动的沪伦两市近强远弱升水的结构，其中直接刺激原因是智利矿山疫情恶化。此外数据显示，全球铜现货紧张，LME可用库存已降至10万吨下方，首次公布的LME非交易所和私人库存也仅有16万吨，全球可用铜库存不足两周消费，使得铜价反弹更具弹性。”

　　后市风险增加

　　展望铜价走势，曹洋认为，本轮铜价反弹走势可能会持续较长时间，明年上半年LME铜价有望涨至6800美元/吨。在此过程中，决定趋势的仍是宏观因素，只要宏观预期不发生明显调整，铜价上行大趋势就很难出现逆转。不过，由于基本面可能会出现阶段性强弱变化，铜价或会在高位出现调整。铜价反弹对整个有色板块也形成了支撑，核心是需求端共同的恢复预期。此外，最近因铜矿供给端担忧，市场也开始关注其他有色品种的供给情况，比如锌最近补涨，部分支撑就来自对海外锌矿的担忧。

　　刘超表示，下半年，铜市场不确定性因素较多。一方面，中国铜表观消费今年上半年表现较好，市场普遍认为下半年国内GDP增速在新基建的推动下会越来越好，预计下半年国内的需求稳定有保障。另一方面，南美和全球疫情的影响随着时间推移会逐渐缓和。若3个月后南美和非洲疫情能够有效控制，铜精矿供应在四季度会出现回升，四季度供需两端再寻平衡。下半年全球货币供应宽松规模低于上半年，美元指数止跌企稳概率增大，对铜价有负面影响。

　　顾冯达表示，7月以来，全球股市及大宗商品价格迭创新高的背后，是全球主要经济体宽货币、宽信用带来的流动性充裕和通胀预期抬头的刺激。但随着短期大类资产过快上涨所累积的获利盘压力，及海外疫情二次反弹迹象，下半年全球实体经济增长急速恢复的预期或将动摇，建议理性看待股市及大宗商品快速拉升，对高位波动风险谨慎对待。