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美联储转鹰，美债利率为何下行？
美联储6月议息会议之后，市场走势有些出乎意料。
美债：长端利率不升反降，曲线快速平坦化。10年期美债利率在会议决议公布后快速上升，但最近两个交易日又逐步下行至1.44%。短端利率则出现明显上行，使得美债利率整体平坦化。
美股：能源金融领跌，成长板块明显跑赢价值板块。会议后的两个交易日内，标普500整体微跌，其中能源和金融板块明显领跌，而软件服务在内的成长板块则整体跑赢价值板块。
美债利率曲线平坦化的背后，或是对美国长期经济增长的担忧。
将长端利率拆分，近期美债利率主要由通胀预期下行主导。随着联储近期不断释放转紧的信号，例如4月FOMC会议纪要提及讨论缩减QE、6月会议加息点阵图前移，市场可能已经开始对宽松政策退出后的经济增长表现出担忧，致使通胀预期边际转弱。
曲线平坦化与2010年有所相似，彼时联储短暂转紧，经济走弱。以史为鉴，2010年，随着QE1与各项刺激政策到期，美国经济动力缺失，消费、住房销售等经济数据迅速走弱，彼时美国长端利率同样下行，助推利率曲线平坦化。
长期来看，市场可能继续演绎美联储的“覆水难收”。
复盘2010年，市场确认联储无法退出后，重启宽松周期走势。在2009年末2010年初时，联储收紧预期持续升温，资产价格随之震荡，但2010年中后期市场逐渐确认美联储无法真正退出，重新开启了新一轮宽松周期的走势。
短期联储收紧吹风加剧市场波动，但长期或仍是“覆水难收”。与2010年相似，本轮美国经济在财政+货币的强刺激后经济出现短期反弹，但恐非新一轮周期的起点。当前海外市场对联储收紧的预期较低，美联储的收紧吹风可能加剧市场的波动，但长期来看，美联储可能仍是“覆水难收”（详见2021年中期策略《覆水难收》）。下一阶段市场或继续演绎美联储流动性预期的波动，2010年相似的情景可能会再重新上演。
风险提示：美国经济增长超预期，中美贸易政策变化。
正文
6月FOMC会议后，
美国市场表现略为出乎意料
6月联储会议释放转鹰信号，会后市场即刻剧烈调整。2021年6月的FOMC会议，美联储除了上调隔夜逆回购利率与超储利率这一技术调整外，还释放了边际转紧的引导信号：包括点阵图加息前移、上调年内核心通胀预期至3.0%、鲍威尔在受采访时表示“本次会议谈到了讨论缩减QE（taper），但并非正式的讨论”等。会议决议公布后半小时内，市场反映剧烈，美元走强，美债、美股、黄金下跌（详参《市场缘何对6月议息会议反应剧烈》）。
而会后迄今的两个交易日，美国市场走势也出现一些出乎意料微妙的改变。
** 美债：长端利率不升反降，曲线快速平坦化。虽然10年期美债收益率在会议决议公布后从1.48%快速上升10个bp至1.58%，但是最近两个交易日又逐步下行至1.44%。在长端利率下行的同时，短端利率出现了明显上行：2年期美债利率相较于会前（6月16日）上行了4.7个bp，3年期美债利率同期则上行了5.6个bp，这使得美债利率整体呈现平坦化。
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