无糖饮料热背后赛道分化 头部企业净利润率仅2.4%

　　来源：证券时报

　　去年以来，消费市场上代糖概念产品持续火热，元气森林、喜茶、伊利、康师傅等品牌纷纷上线“0糖”“无糖”概念茶饮产品。而在原料生产端，也布局着多家上市及准上市公司。

　　在这其中，代糖概念板块表现亮眼，多家公司均取得了不同程度的增长。但在火热的背后，公司之间业绩出现明显分化，一些公司在高增长的背后利润率明显偏低。

　　“无糖”饮料受热捧

　　赤藓糖醇赛道拥挤

　　除元气森林外，众多食品饮料企业也相继推出了添加赤藓糖醇的无糖饮料，包括可口可乐的“AH!HA!气泡水”、喜茶的“喜小瓶”、伊利的“安慕希AMX小黑钻酸奶”等。中端产品的推陈出新也带动了代糖需求持续增长。

　　智研咨询报告显示，无糖饮料市场规模从2014年16.6亿元增长至2020年117.8亿元，年增长率38.69%，远超饮料行业总增长率。

　　目前市面上常见的代糖原料包括赤藓糖醇、三氯蔗糖、安赛蜜、阿斯巴甜以及甜菊糖苷等，其中赤藓糖醇凭借爆品助力和天然低热量优势成为热门新秀。赤藓糖醇是“天然”“零热量”的新型甜味剂。根据沙利文预测，2020年至2024年，全球赤藓糖醇需求量将以22.1%的年均复合增长率进一步增长。

　　各大饮料品牌纷纷布局无糖赛道，一方面继续炒热代糖市场，另一方面，赤藓糖醇不具备太高的技术门槛和生产成本，除了已经深耕赤藓糖醇市场的保龄宝及三元生物，越来越多的企业正在入局。

　　2019年，丰原药业宣布，拟投资2.88亿元建设年产3万吨赤藓糖醇和0.5万吨谷氨酰胺项目，预计建设工期为一年。丰原药业在2020年年报中提到，报告期内由于受到疫情影响，该项目建设进度未达预期要求。目前，该项目正在加快建设。

　　在2019年以前，代糖市场的需求主要以合成高倍甜味剂阿斯巴甜和安赛蜜为主，不过随着赤藓糖醇的火热，传统甜味剂反而市场遇冷。近期，有经营其它种类代糖的厂商正在加大赤藓糖醇赛道的布局。

　　金禾实业是全球安赛蜜的最主要生产企业，也是可口可乐等知名企业的供应商，全球市占率超过65%，是全球人工合成甜味剂的龙头企业，但在代糖市场火热的2019年度及2020年度，公司营收和净利润却连续下滑。此外，莱茵生物和华康股份是另外两家主营业务为代糖产品的上市公司，2020年度营收同比变化分别为5.7%、-12.65%。

　　以糖醇和晶体山梨糖醇为主营业务的华康股份在2021年初的招股书中披露，公司有一项年产3万吨高纯度赤藓糖醇在建项目，计划投资额超过3.5亿元。

　　今年5月11日晚间，华康股份发布公告称，拟终止“粘胶纤维压榨液综合利用产业化项目”，并变更募集资金投入“年产3万吨高纯度结晶赤藓糖醇建设项目”，变更原因为“基于项目建设紧迫性的考虑”等。

　　头部公司净利润率低

　　据记者梳理，当前沪深个股中，代糖板块约有5只个股，分别为保龄宝、百龙创园、丰原药业、华康股份、金禾实业。其中，百龙创园今年4月刚登陆A股市场，此外，近期还有一家代糖概念公司，位于山东滨州的三元生物正在谋求上市。

　　去年以来，代糖概念市场热度较高，晨光生物、金禾实业、保龄宝等上市公司股价均被热炒。但由于各家公司营收结构的差异，业绩表现也出现分化，保龄宝、金禾实业2020年度的净利润甚至出现下滑。

　　从市场价格看，根据卓创资讯消息，受供应紧缺支撑，今年春节后赤藓糖醇价格持续上涨。到4月初，个别主要厂家报价已高达36000元/吨，较2月19日价格的涨幅达到80%。

　　今年4月12日，元气森林供应商保龄宝曾发布公告称：“受市场对代糖产品需求旺盛影响，公司赤藓糖醇产品出现供需两旺，公司按照市场及供需情况，对赤藓糖醇产品进行适当提价。”

　　赤藓糖醇的高景气，在保龄宝、三元生物两家公司业绩上均有体现。

　　今年3月，作为元气森林供应商之一的三元生物披露招股书。数据显示，2020年三元生物营收同比增长64.27%、净利润同比增长70.62%，增速超过目前A股的代糖概念上市公司。而赤藓糖醇作为三元生物的营收主力，占营收的比重达到78.80%。

　　据了解，三元生物是以生产赤藓糖醇为主的“代糖”类商品，近年因“戒糖”风潮乘风而起，与其合作的有可口可乐、元气森林等知名企业。招股书显示，其目前拥有赤藓糖醇产能5万吨，占国内产能的54.9%，占全球市场33%，已是全球最大的赤藓糖醇生产商。

　　相比之下，元气森林另一家供应商保龄宝在2020年营收增速仅为13.81%，主要原因是保龄宝产品类别较多，赤藓糖醇并非其主力产品。2020年，保龄宝糖醇类产品的营收占比为19.83%。

　　此外，保龄宝净利润率偏低备受投资者关注，因为原材料玉米价格上行，压低了功能糖公司的利润。保龄宝2020年营业总收入20.5亿，净利润仅为4986.2万，净利润率仅为2.4%；今年一季度营业总收入5.5亿，净利润882.8万，同比下滑37.04%，净利润率更降至1.6%。形成鲜明对比的是，2020年三元生物毛利率、净利润率分别为42.27%、29.7%，华康股份的毛利率和净利润率分别达到34.97、23.28%。

　　作为一家老牌的全品类功能糖公司，保龄宝股权历史沿革复杂，第二大股东近期还抛出了减持计划。4月初，公司的第二大股东宁波趵朴富通资产管理中心计划大手笔减持，计划减持1311.41万股，占公司总股本的3.55%。

　　代糖产品也存在副作用

　　大多数人都认为，代糖不会增胖，不会升糖，不会增加心血管疾病的风险，更加健康，其中赤藓糖醇最受欢迎也是用来“代糖”最多的。赤藓糖醇可以添加到糖果、冰淇淋、饮料、化妆品、医药等产品中，也可直接用于替代蔗糖食用。

　　但赤藓糖醇等代糖真的安全无害吗？

　　有营养专家表示，无糖饮料的甜味来自“代糖”，热量低，但并不意味着一点能量都没有。此外，人的大脑接收到甜味信号后，很容易产生饥饿感，食欲增强，反而会增加对真糖的渴望。大脑对糖味的阈值也会变得更高。

　　中国农业大学食品学院副教授朱毅曾对媒体表示，人工甜味剂同样也会提高血糖，“代糖服用过多，会扰乱肠道菌群，从而影响代谢，还会让大脑发生错误的指令，以为吃的是真正的糖，然后胰岛素分泌血糖，长此以往胰岛素就会失衡，反而会变胖。”

　　三元生物在招股书中还表示，一次性食用赤藓糖醇剂量过大可能导致一定不良生理反应。如果人体摄入的赤藓糖醇中极少量不被小肠吸收的则会进入大肠成为肠道细菌发酵的低能量碳源，过量食用可能会产生肠胃胀气；空腹一次性高剂量食用赤藓糖醇也可能造成某些消费者出现腹泻现象。

　　此外，保龄宝在互动平台表示，三氯蔗糖属于高倍甜味剂，赤藓糖醇属于低倍甜味剂。二者要经过复配，才能达到良好的口感。同时还要考虑到赤藓糖醇和三氯蔗糖人体的耐受量的影响，从发展来看，两者未来都会被更好的甜味剂所替代。