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海底捞怎么了？4个月市值缩水近2600亿原因分析
海底捞（6862.HK）跌势不止，今日盘中一度跌近4%至36.2港元，再创本轮调整以来新低价（为去年8月以来新低），较今年2月份的历史最高价85.754港元下跌57.8%，市值蒸发逾2600亿港元，最新市值为1918亿港元。
另据日前消息，公司内部人向券商透露4月份餐厅翻台率不到3次/日。值得注意的是，国信证券曾测算，3次/天的翻台率是海底捞单店的盈亏平衡线，跌破该数值，意味着海底捞单店处在微利或亏损状态。
过去的120多天里海底捞究竟发生了什么呢？股价破位下跌，公司的投资逻辑又是否已经发生了变化？
业绩失速，翻台率骤降
过去一段时间里，海底捞并非餐饮股里股价趋势走坏的“孤例”。公司的上游供应商颐海国际（01579），也经历了同样剧烈的股价调整。按6月22日收盘价格计算，颐海国际当前股价距离年内高点148.297港元，跌幅超过六成。
同期，呷哺呷哺（00520）、九毛九（09922）等股票亦经历了较大幅度的回撤。
智通财经APP认为，抛开外部因素，海底捞股价跌跌不休的直接“导火索”或许是过去四个月里传出的两条利空消息。其一，3月1日公司发布盈利警告，公司预期2020年净利润同比上一年度下降约90%。该预警随后在3月下旬发布的年报中被证实，公司在收入稳中有升的背景下，净利润减少约86.8%。
其二，5月初，大摩发布研究报告，其中引述海底捞管理层透露信息，今年4月份公司旗下餐厅整体翻台率低于3次，仅为2019年同期的约70%水平，环比3月份的3.5-3.7次亦有所下滑，表现显著低于市场预期；今年“五一”长假期间，海底捞整体翻台率约4.5-5次，也仅为2019年同期的约70%-75%。
回溯历史经营数据，在疫情袭来之前的漫长岁月里，海底捞一贯以高增长的大白马股身份示人。
公开数据显示，2016年-2019年海底捞的营收分别为78.08亿元（人民币，单位下同）、106.37亿元、169.69亿元、265.56亿元，对应增速为35.63%、36.24%、59.53%、56.49%；归母净利润7.35亿元、10.28亿元、16.46亿元、23.45亿元，对应增速169.6%、39.81%、60.16%、42.44%。
突如其来的疫情中断了海底捞的增长势头，2020年公司的营收为286.14亿元，增速降至近五年来最低，仅为7.75%；归母净利润为3.09亿元，利润规模创下近五年来最低。
“滑铁卢”的盈利数据以外，海底捞翻台率的恶化也值得投资者重视。早前有券商根据海底捞的翻台率，做了公司餐厅的盈利估算。数据显示，3次的翻台率已经是海底捞单店的盈亏平衡线，而今年4月份公司旗下餐厅整体翻台率已经低于该数值，这意味着公司大部分门店处于微利甚至亏损状态。即便是在出行数据火热的“五一”小长假期间，海底捞旗下餐厅整体翻台率也仅在4.5-5次。
海底捞翻台率的下降其实并不令人意外。以最近六年的数据看，海底捞餐厅的翻台率在2018年达到顶峰，之后便进入下行通道。
公司餐厅翻台率的持续走低，直接原因便是公司近几年来大肆扩张门店数量。数据显示，2015年-2020年期间，公司旗下餐厅由146家增长至1298家。其中，2020年一年新开业门店数量就达到了544家。假设海底捞继续保持当下的门店扩张速度，那么新门店势必会对原有门店产生分流效应，翻台率的进一步下滑恐怕在所难免。
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