一单成本近 18 元、季亏 13.85 亿元，叮咚买菜只能靠 IPO 续命

争议已久的前置仓模式迎来了二级市场投资者的检验。6月9日，叮咚买菜与每日优鲜几乎同时向美国证券交易委员会提交了IPO上市申请文件。6月22日，两家公司又一前一后更新了招股书，确定发行价格区间。据了解，叮咚买菜共发行1400万股美国存托股票（ADS），每2股ADS代表3股A类普通股，发行价格区间为每股ADS23.5美元至25.5美元。按照中间价24.5美元计算，叮咚买菜拟筹资额为3.149亿美元（约合人民币20亿元），如承销商行使超额配售，则筹资额为3.628亿美元（约合人民币23.6亿元）。对于融资的用途，叮咚买菜招股书显示，将有约50%的资金用于拓展市场，约30%用户增强上游采购能力，约10%用于对技术、供应链管理系统和一般资金用途。公开信息显示，从2017年5月建立至今，叮咚买菜在短短4年间募资达到了10轮，仅在2021年4月和5月的D轮和D+轮两笔融资就超过10亿美元。截至目前，叮咚买菜估值已超过50亿美元。与其融资速度相媲美的是其发展速度。据艾瑞咨询的数据显示，2020年生鲜电商年交易规模约为3641.3亿元，同比增长42.54%。而叮咚买菜的收入则是从2019年的38.8亿元直接增长192%至113.4亿元，是整个行业增长幅度的近5倍。虽然，增长的同时也伴随着亏损。叮咚买菜2019年的净亏损为18.73亿元，到了2020年则增加至31.76亿元，同比增加七成。今年一季度，叮咚买菜的单季度净亏损进一步扩大到了13.85亿元，较去年同期的2.45亿增长565%，营收却仅同比增长46%。不过，叮咚买菜的净亏损率有所下降：从2019年的48.3%降至2020年的28.0%，又回升至今年1季度的36.4%。送一单履约成本近18元我们来具体看看叮咚买菜的业绩表现。叮咚买菜的营收主要由两部分构成，其中产品收入占据总营收的比例一直在99%上下，服务收入约为1%。据其招股书披露，去年（2020年）全年，叮咚买菜的营收为113亿元，同比增长192%，GMV（成交金额）为130亿元。2021年第一季度，叮咚买菜营收达38.02亿元，GMV（成交金额）达43.04亿元，总订单为6970万，月均交易用户人数达690万。毛利率上，叮咚买菜的毛利率从2019年的17.13%上升至2020年的19.68%。一个值得注意的现象时，叮咚买菜在去年一季度疫情期间营收暴增，除了营收在2020年翻了近3倍外，叮咚买菜在疫情最严重的时期，毛利率也产生较大增长，达到26.67%，但在疫情好转的今年一季度回落至18.92%，可见其高毛利率并非可持续，是靠提升商品价格而非降低采购成本实现。履约费用也是需要关注的重点。外界对于前置仓模式的讨论争议已久，问题的根本在于其高昂的履约费用。从叮咚买菜的情况来看，其履约费率在两年间有了较大程度的改善：从超过60.7%下降至32.6%随后又回升至如今的39.0%。其中，叮咚买菜在疫情间的履约费率降至最低。作为对比，每日优鲜在2020年的履约费用率已经降至25.7%,同样为重投入建设物流体系的京东，其履约费用率早已在6%上下徘徊。按照招股书，叮咚买菜去年GMV为130.3亿元，履约费用为40.4亿元，平均每笔订单的金额在57元。按此计算，叮咚买菜平均每单的履约费用达到了惊人的17.7元。叮咚履约费用主要包括三项，分别是外包骑手及工人工资、仓储租金和商品从中心仓转向前置仓的运输费用，几乎都是硬性成本。其中，骑手和工人工资占履约费用的近2/3。2019年和2020年，这项费用支出分别为12.57亿元和25.15亿元，分别占总履行费用的64.9%和62.2%，今年一季度下降至59.7%。除去商品成本和履约费率这两项大头支出外，叮咚买菜用在销售及市场费用、产品开发和一般行政费用上的支出并不高。去年全年，这三项费用占总营收的比例分别为5.0%、2.8%和4.0%。从对研发上的支出来看，叮咚买菜也没有特别浓厚的技术基因。对于重投入的生鲜电商来说，现金流是重要的财务指标。截至2020年底，叮咚买菜的现金及现金等价物为13.76亿元，而到了今年一季度结束则达到了44.09亿元，主要是从融资获得。其中，经营活动产生的现金流出为10.15亿元，投资活动产生的现金流出为3.12亿元。做“妈妈生意”的创业老兵关于叮咚买菜的上市，其创始人梁昌霖是一个不得不提的人物。他从1990年开始服役于第二炮兵，2002年从部队转业。在结束长达12年的军旅生涯后，他作为连续创业者先后涉足了视频剪辑软件、母婴社区和社区论坛等诸多领域。其中，视频剪辑软件为其赚取了80万美元的第一桶金，母婴社区丫丫网、妈妈帮也在2016年被好未来收购。2014年，社区O2O的风口正盛。梁昌霖和几位退伍老兵一起创立了叮咚买菜的前身——叮咚小区，希望将曾经运营母婴社区的成功经验复刻到互联网社区服务上。但这一次并不顺利，线上内容社区和线上交易在创业思路有着本质上的不同。最后，叮咚小区整个团队从700人走得只剩下30人，梁昌霖甚至把老本“丫丫网”和“妈妈帮”都赔了进去。互联网创业本质上是做人的生意，尽管这次创业经历坎坷，但无论是丫丫网、妈妈帮还是叮咚买菜，梁昌霖始终将视线放在为家庭支出更多的“妈妈”身上，甚至在名片上都印着“民族的竞争归根结底是妈妈的竞争”。去年全年，叮咚买菜商城中近七成下单用户是女性。回到创始人梁昌霖本人，他目前也是叮咚买菜的绝对控制人。按照招股书的数据，IPO后，梁昌霖持有28.6%的股权，拥有81.3%的投票权，其他8位高管合计仅拥有1.1%的股权及0.2%的投票权。若以50亿美金（约合人民币325亿元）的估值计算，梁昌霖在叮咚买菜的身家达到90亿元人民币左右。而对外部投资人来说，在叮咚买菜的投票权占比较低但大致相同。如老虎基金通过InternetFundVPte.Ltd持股5.4%并拥有1.4%投票权；连投2轮的GeneralAtlantic泛大西洋投资持股比例在5.3%，拥有1.4%的投票权；软银愿景基金通过SVFIICortexSubco（DE）LLC持股5.2%且拥有1.4%的投票权；4轮加持的CMC资本持股比例在5.0%并拥有1.3%的投票权。水大鱼大的生鲜电商修罗场民以食为天。从田间地头到老百姓餐桌，每个环节，都拥有时代的烙印，也盘踞着众多的竞争者。生鲜电商萌芽初现在易果网成立的2005年，彼时淘宝网也才上线2年。那时，菜市场与大型商超是绝对的主角，两者在“敌进我退”间，成就了线下零售业的黄金十年。直到2012年——这一年被称作是生鲜电商的元年。就像如今巨头扎堆社区团购一样，那一年，生鲜电商们开始崭露头角，有京东、淘宝、顺丰、亚马逊中国这样的巨头布局，也有像本来生活这样的创业公司入场。随着行业的沉浮起落，生鲜行业的大浪淘沙也就开始了。生鲜电商们看似拥有美好的前景，做起来却艰险无比。现实是，虽然玩家众多，但“陪跑”的一直占绝大多数。一份2016年中国农业生鲜电商发展论坛发布的数据显示，在全国4000多家生鲜电商中，只有1%实现盈利、4%持平，88%亏损，剩下的7%则是巨额亏损。叮咚买菜成立时的2017年，市场上已经出现了B2C、C2C、O2O配送、下单自提等多种生鲜电商模式，叮咚买菜选择了每日优鲜首创的前置仓模式。但在两年后的2019年，生鲜电商进入“倒闭潮”。同为前置仓模式的呆萝卜、美团旗下小象生鲜，甚至行业内最早的玩家易果生鲜，在背靠阿里的情况下，也都面临着破产危机。不过，在疫情背景之下，生鲜电商们迎来了转机。如与叮咚买菜同模式竞争的每日优鲜，其CFO王珺就曾在接受媒体采访时表示，（这两年是）生鲜电商渗透率被加速进化的两年。根据天眼查数据，2020年，我国新增1.8万家生鲜电商企业，年注册量达到历史最高。生鲜零售是个极广阔的市场，容纳得下众多玩家，是个大鱼大水的修罗场。但对执着于“生鲜电商第一股”叮咚买菜们来说，至今仍未见到盈利的曙光。