A股最牛赛道哑火 ETF赎回创3个月新高 CXO赚钱逻辑生变？基金公司给出答案

　　比医美还“美”的最牛赛道CXO，打疼了基金经理和基民。

　　作为今年以来全市场表现最强的板块之一，十大持仓中一半配置CXO股票，成为许多医药基金的普遍策略。7月6日，受政策影响，CXO板块集体暴跌，部分医药ETF基金份额单日赎回创下三个月新高。市场人士认为，CXO公司面临的问题是公募资金抱团持有，上涨时间已久，累积丰厚的获利筹码，部分资金存在阶段性兑现的需求。

　　不过，基于鼓励研发创新的政策趋势，政策本身也不会改变CXO的长期逻辑。招商、天弘、长城、诺德等多家基金公司就CXO大跌事件指出，政策指导原则并不会影响CXO赛道的行业增速，近期CXO板块的下跌与基本面无关，更多还是因为前期涨幅过高，在高估值下受短期情绪影响带来的波动。

　　值得一提的是，有重仓CXO的基金经理在市场大跌之前即对券商中国记者称，若CXO板块因估值太高出现较大调整，也不会改变他重配CXO的基本策略，但可能会兑现CXO的二线公司，仓位向CXO的头部公司转移。

　　稳稳的幸福没了？ETF赎回创三个月新高

　　没有只涨不跌的核心资产！在白酒之后，这次轮到CXO。

　　7月6日，CXO板块全线暴跌，机构资金流出明显。券商中国记者注意到，多只医药ETF近期开始出现显著的资金流出，7月6日更为明显，以其中规模较大的一只医药ETF基金为例，当日该ETF场内份额遭赎回高达4100万份，创下三个月的份额赎回新高。

　　7月6日收盘时，泰格医药收盘跌10.92%、美迪西跌10.39%、药石科技跌8.02%、康龙化成跌7.63%、九洲药业跌6.82%，药明康德跌5.10%，昭衍新药跌约3%、博腾股份跌2.32%。CXO赛道中主要上市公司中，仅有高瓴资本重仓的凯莱英勉强飘红。

　　CXO板块被许多散户、基民视为“稳稳的幸福”，在某知名投资交流社区中，有投资者在今年四月底询问“有专门买CXO的基金吗？看了一圈CXO还是稳稳的幸福”。

　　显然，医药股虽然很大、赛道很多，但医药股中各板块分化较大，当前基金在医药股上的股票配置，实际上主要指向CXO赛道，因此CXO的暴跌，对许多基金的净值短期走势而言，是重重一击。

　　比医美还“美”？押宝CXO已是常态

　　显然，CXO已经牛了太久，即便CXO在今年年初与白酒一同暴跌，但仅过了一个多月，CXO行业的主要股票就创出了股价新高，并在之后几个月成为A股市场最牛赛道之一，在医药股中的强势地位甚至超过了医美。

　　数据显示，截至7月初，CXO相关指数今年以来上涨幅度约64%，超过了医美指数62%的涨幅。今年以来排名十强的医药主题基金中，绝大多数基金经理在医药股上重配CXO。比如，业绩排名全市场前列的中信建投医改基金，其前十大股票中就有一半布局到CXO上。上海地区两位女神明星基金经理，其持仓的第一大重仓股皆为CXO股票，其中一位所管医药基金的十大持仓中，有半数为CXO公司。此外，华南地区一只大型医药科技主题基金为例，该基金截至今年第一季度末的持仓中，十大医药医药股中，有五只股票属于一个细分行业，即7月6日暴跌的CXO。

　　“CXO是医药股中最好的赛道，如果今年没有抓到CXO，那么就可能跑输市场。”华南地区的上述基金经理接受券商中国记者采访时直言，CXO几乎是主流医药基金的核心标的，而且在医药基金中的仓位比重也是最大的。

　　CXO行业，有业内人士定义为包括CRO、CMO与CDMO等在内的集合体，即涵盖药物研发生产的外包服务公司，均为制药行业专业化分工的产物，为制药企业提供有技术附加值的研发和生产服务，提高研发效率，降低生产成本，简单理解是医药行业的“铲子”。随着医药行业的分工细化趋势明显，越来越多企业的研发、生产、营销活动由独立自主转向外包，医药外包组织(CXO)已贯穿药品生命周期的全流程。CXO的火主要因为它创造一个又一个明星公司，包括三年涨幅十倍的泰格医药，市值超过4000亿的药明康德，以及凯莱英、药石科技、康龙化成等其他主要参与者。

　　获利筹码扎堆，部分资金兑现需求大

　　CXO相关公司太火爆，以至于基金经理每一次对市场的展望，都必须提及该领域，而在CXO上的配置，也形成了基金扎堆的现象，而持续上涨的股价，也意味着许多资金已在CXO股票上积累了丰厚的收益。也正因如此，任何风吹草动，都意味着积累丰厚收益的资金，存在阶段性兑现的可能。

　　利空消息其实已酝酿多日，在7月2日，国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)发布“关于公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》意见的通知”。市场倾向于认为该意见稿中，临床对照试验选择的BSC变化将影响未来CXO的景气程度。因为这项变化将直接降低采用me-too方式开发的药物未来上市的可能性，从而影响新药公司产品立项数量，减少CXO公司可获得订单数目。

　　上述消息在上周末就开始发酵，并在7月6日对CXO板块造成了重重一击。招商基金认为，下跌系市场担忧研发监管趋严，影响CXO产业链的景气度，同时CXO估值分位数较高，部分资金有流出兑现收益需求。

　　诺德基金朱明睿指出，CXO板块近期有较大回调，原因可能为CDE上周五发布抗肿瘤药物临床研发指导原则征求意见，对me-worse的新药研发提出了更高的要求；本质原因可能为CXO赛道这两年涨幅较大，获益盘较多。CDE指导原则实际上是引导企业由fast-follow向first-in-class的转变，行业阵痛期的提前到来更有益创新环境，对CXO行业而言，有如下几个影响：

　　1) me-too与me-worse为主的传统药企将逐步退出历史舞台，而这些药企在国内CXO赛道订单其实占比很低(国内Top 3 CXO企业海外客户占比超70%)；

　　2) 研发立项难度提升将进一步提高外包渗透率；

　　3) ADC、双抗、CGT等领域兴起，已证明国内研发逐步进军first-in-class的阵列，国内CXO已具备真正创新的基石。

　　天弘基金医药组基金经理刘盟盟、郭相博认为，本次市场下跌并非CXO或是消费医疗某个赛道的基本面变化，而是多领域，共同特征均为核心资产+前期强势赛道/个股，为市场系统性波动。医药板块已较前期低点明显提升，部分赛道&公司短期估值进一步提升面临短期压力。下半年基数逐季恢复后，更需看重中长期经营趋势，以及业绩和产业布局的验证性。

　　郭相博进一步指出，短期研发政策收紧，长期国内抗肿瘤药物研发市场将走向科学、有序、健康的发展。意见稿仅仅是对过热的me-too创新药的政策收紧，大力支持真正能够解决临床需求的创新药的态度并未改变。建议关注政策带来的创新药行业内结构性的机会，一是具备快速跟随研发能力的me-too药，二是具有临床价值的me-better药(包括安全性、有效性和便利性)，三是新技术、新靶点、新机制、精准化治疗；同时也要关注由此带来的创新药产业链的挑战和机遇。建议关注布局双抗、ADC、Protac、细胞治疗、基因治疗等新技术的企业，以及那些具备新靶点发现能力的企业，同时也建议关注可以提供标志物检测和试剂盒开发的伴随诊断企业，未来他们将与创新药企业展开更加紧密频繁的合作。

　　CXO大逻辑未变，重仓基金或移仓头部公司

　　最为关键的问题是，政策文件是否真会改变CXO赛道长期投资逻辑？会否导致重配CXO的基金经理开始大幅卖出？

　　诺德基金朱明睿认为，CXO赛道长期逻辑不会因此改变，其高景气是产业链共振的结果。从短期业绩看，CDE指导原则并不会影响整个赛道的行业增速，各企业在手订单充裕，订单交付周期普遍长于一年，行业未来三年预计仍能维持较高速增长，短期市场扰动不会影响中长期维度CXO赛道的行业发展。天弘基金的郭相博也认为，短期研发政策收紧，长期国内抗肿瘤药物研发市场将走向科学、有序、健康的发展。意见稿仅仅是对过热的me-too创新药的政策收紧，大力支持真正能够解决临床需求的创新药的态度并未改变。

　　长城基金指出，当前市场下跌不会改变该赛道的大趋势，政策方面长期利好创新药头部公司及差异化创新药公司，给真正有价值的创新药企提供更多的政策支持，进而引导更多的资金来支持创新，这样的政策引导也逐渐会在一级市场的投融资方面体现，不断实现正向循环。所以从上述角度而言，近期医药板块的下跌与基本面无关，更多还是因为医药板块前期涨幅过高，在高估值下受短期情绪影响带来的波动。

　　但当前的下跌更多来自资金和情绪面的因素，并非基本面景气度的反转，当前医药优质赛道、公司的估值较高，市场波动性会加大，阶段性回调有望提供长期投资优质公司和赛道的机会。(1)对于药监局近期出台的政策，国内创新药研发的规范化持续在进行，政策端通过医保谈判等多重手段倒逼更高质量的创新发展，创新投入的方向不会改变，而效率和质量的要求在不断提高，对产业是结构性影响、促进优胜劣汰，且一线CXO企业服务的是国内外优质客户和项目，继续看好创新药及产业链里优质企业。(2)对于细分医疗器械板块，继续看好竞争格局较好、产业阶段偏早期具有高成长的赛道，尤其看好其中具有平台化能力的公司，这些公司实际并不受集采、控费政策的影响。

　　值得一提的是，华南地区的一位明星基金经理此次CXO大跌前曾直言，如果CXO板块因估值太高出现较大调整，也不会改变对CXO重配的策略，但可能将CXO的二线公司进行兑现，并仓位向CXO的头部公司转移。