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宏观层面利空较多 铝价面临较大回调压力
5月中旬之后，由于国家多次对原材料价格进行调控的表态，以及对美联储货币政策转向的担忧，铝价从高位回落，沪铝指数跌至18000点邻近，跌幅将近12%。短期来看，美联储的紧缩速度有望加快，美元有反弹需求，国内有储售消息。铝价面临较大压力，应注意基本面支撑。
1、氧化铝价格上涨
4月末开始，随着铝价上涨，氧化铝价格也显著上涨。由于一直处于过剩局面，增幅相对有限。截至6月16日，贵阳一次氧化铝价格为2415元/吨，山西一级氧化铝价格2518元/吨，河南一级氧化铝价格2495元/吨。氧化铝价格的“后来居上”对电解铝成本形成了强有力支撑。同时，也将压缩电解铝企业利润，关注后市氧化铝产量的释放。
4月份氧化铝产能7555万吨，环比小幅下降70万吨，仍处于历史较高水平。氧化铝企业开工率为85.74%，高于疫情前水平，但与往年高位相比仍处于中等水平，氧化铝供应释放速度慢。据SMM统计，5月份，我国氧化铝产量641.9万吨，其中冶金级氧化铝产量620.9万吨，日均产量20.3万吨，环比增长1.8%，同比增长11.26%。“五一”小长假之后，河南省受环保影响的生产企业逐步恢复完负荷生产，山西省通信等企业的运营能力也有所提高。
2、预焙阳极价格大幅上涨
电解铝是高能耗、高碳排放行业，而电力成本占电解铝成本的30%左右。在碳中和和和碳达峰的背景之下，电解铝的新增产能受到限制。同时，水电成本更具优势。传统电解铝省份的产能逐步向以水电为主的地区和新疆、内蒙古等高电价地区转移。总体来看，电力成本变化不大。
从2020年下半年开始，电解铝的辅料—预焙阳极（占电解铝成本的10%左右）价格继续上涨。截至6月16日，华东地区预焙阳极吨价格为4712.5元/吨，华中地区预焙阳极吨价格为4450元/吨，西南地区预焙阳极吨价格为4622.5元/吨，西北地区预焙阳极吨价格为4750元/吨。虽然5月中旬以后铝价大幅下降，但预焙阳极的价格依然坚挺，这也将降低电解铝企业的利润。
3、电解铝生产高企，库存持续减少
在利润高企的同时，冶炼企业也在加快生产，今年以来，我国电解铝的产量也在不断攀升。根据 SMM数据，5月电解铝产量3315000吨，比上年增长7.95%;1-5月累计产量1625.1万吨，比上年增长8.3%。五月份减产扰动较多，云南限电导致全省年产能86.5万吨，内蒙古能源消耗双控趋严，导致13万吨产能过剩。截至6月初，中国电解铝产能3879万吨，有效建成产能4360万吨，电解铝企业开工率达89%。六月中旬以后，云南限电效应减弱。
库存量方面，3月底以后电解铝库存进入季节性去库，数据显示，截止6月15日，电解铝社会库存降至88.7万吨，处于相对低位。工厂内库存更是降至绝对低位8.1万吨，库存去化持续，这也是前期铝价大涨回调幅度有限的重要原因之一。截至6月11日，上期所铝库存下降到29.41万吨，也是近几年来的较低水平。
4、下游需求尚可，关注价高抑制
4月份铜产量540.8万吨，比上年增加2.2%;1-4月累计产量1894.2万吨，比上年增长19.6%。铝材表现较为亮眼，4月产量93.1万吨，同比增幅21.2;1-4月累计产量321万吨，累计比上年同期增长33%。SMM数据显示，5月铝型材企业开工率为61.65%，比上月下降0.27个百分点，比去年同期下降1.65个百分点。初期原材料价格持续走高，下游企业接单较为谨慎，随着国家调控措施落实，铝价已有一定回调空间，市场期待更大的调整幅度。
终端需求方面，1-5月房地产竣工面积累计同比增长16.4%，房地产销售面积同比增长36.3%，在“住不炒房”的大背景下，房地产行业或较为平稳。汽车业、芯片短缺拖累汽车产销，5月产销分别完成204万辆和212.8万辆，同比分别下降6.8%和3.1%。今年1-5月，产销1062.6万辆和1087.5万辆，分别增长36.4%和36.6%。
5、重视宏观和政策层面的干扰
6月16日国家粮食物资储备局发布公告，近期将分批投放铜、铝、锌储备，投放至有色金属加工制造企业，实行公开竞价。事实上对于抛储上周已经有传闻，公告发布后，也算是是利空落地。当前，对于抛储量还不清楚，抛储对各品种的影响力度也不同，相对来说，碳达峰、碳中和政策以及下游需求偏好的铝受影响较小，对基本面相对弱势的锌和铜影响较大。
6月份美联储议息会议决议公布，维持三大基准利率和购债规模不变，但点阵图显示，2023年前有2次加息可能，而紧缩政策的步伐加快，会议同时上调2021年至2023年的经济前景和通胀预测，以及隔夜逆回购工具利率和超额准备金利率都提高5个基点。与此同时，由于经济持续改善，潜在政策转向，以及技术性反弹的需求，美元指数有止跌倾向，将对有色金属施加压力。
总而言之，成本侧氧化铝和预焙阳极价格的上涨对期价有一定的支撑作用，也降低了电解铝企业的利润；在碳中和和和碳达峰政策之下，电解铝新增产能有限，供应增速有望放缓，库存继续下降，下游需求尚可，基本面仍有支撑。短期宏观面较为看空，美联储意外转鹰，美元指数有反弹需求；在政策层面，国家高层会议多次提到平稳原材料价格，把储靴扔到地上，铝价面临较大的回调压力，目标在17500点左右。
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