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惠城转债370779投资价值分析
惠城转债 - 123118，正股：惠城环保 - 300779，行业：公用事业-环保工程及服务Ⅱ-环保工程及服务Ⅲ。转股价值：104.09，溢价率：-3.93%，规模：3.20亿元，债券评级：A+，按照现股价预估上市价格在110元+，我会申购。
转债条款
1、评级：A+
2、规模：3.2亿（规模较小）
3、无担保
4、利率：第一年0.2%;第二年0.5%;第三年1.2%;第四年：1.8%;第五年2.5%，第六15%（含最后一年3.0%），总计21.2%（票息尚可）
5、下修条款：15/30~85%（一般）
6、强制赎回：15/30~130%（一般）
7、有条件回售：2~30~70（一般）
8、申购代码：370779
9、配售代码：380779 每股配售3.20元面值转债
10、当前转股价值：104.09
11、行业对标：宏川转债
12、所属板块：创业板
13、债券期限：2021.07.07~2027.07.06
14、转股期限：2022.01.13开始
正股分析
石油炼制除常减压、焦化等少数几个过程外，80%以上的过程为催化反应过程，催化剂技术成为实现原油高效转化和清洁利用的关键核心技术，是炼油技术进步最活跃的领域之一。废催化剂生产循环产业链中，企业利用资源化处置方式将废催化剂综合利用的产品返回至炼油企业，同时又可将废催化剂用来生产其他基础化工原料，用于炼油催化剂产品制造、硫酸铝、氧化铝、保温材料、吸附材料等行业，故主要的上下游均包括石油炼化行业。
我国炼油催化剂市场现已形成“以中国石化和中国石油旗下催化剂公司为主，以民营催化剂公司为辅”的市场格局。约70%左右的炼油催化剂由中国石化和中国石油旗下催化剂公司生产，民营催化剂公司占据约30%左右市场份额，行业集中度较高。中国石化的全资子公司中国石化催化剂有限公司，以及中国石油旗下的兰州石化公司催化剂厂是我国炼油催化剂产品的主要生产企业。
惠城环保主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理服务，销售FCC催化剂（新剂）、复活催化剂、再生平衡剂等资源化综合利用产品。公司营收同比增速近两年均为负增长，和前几年的增速相比明显下降。销售净利率逐年降低到8%左右，净资产收益率近几年持续下降到4.1%;净利润同比近两年均为负增长，今年一季度回升到同比186%。公司资产负债率约30%，整体债务压力较轻，无形资产占总资产比重约11%，主要为土地使用权。大股东股权质押比例约27%，明年五月份解禁股份占比近28%。
申购建议
正股方面，我国目前炼油催化剂市场的市场格局为：”以中国石化和中国石油旗下催化剂公司为主，以民营催化剂公司为辅“，中国石化和中国石油旗下的催化剂厂，在国内的产品市场份额约为70%，惠城环保既生产FCC催化剂（新剂），又提供废催化剂处理处置服务，虽然公司的催化剂产品是通过废催化剂处理而生产出来的，但如果在价格上没有优势的话，那么在催化剂行业就比较尴尬了。
转债条款方面，票息较低，其他条款一般，公司质地一般，但好在目前转股价值较高，我会申购。
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