降准2021新消息：机构解读适时降准意味着什么意思？

　　7 月 7 日，国务院常务会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞“大水漫灌”的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

　　机构点评观点：

　　一、年内首提“降准”出乎市场预期，唯宜从改善银行综合负债成本视角理解“降准”逻辑

　　本次国常会上提出“适时运用降准等货币政策工具”，一定程度上超出了市场预期。

　　一方面，在外汇业务信用派生、政府债券供给滞后以及非银存款高增引致缴准基数下降等因素影响，今年春节后，市场流动性总体保持合理充裕态势，DR007 基本围绕 7 天 OMO 利率震荡运行，短端利率走廊维持稳定。而 1Y 国股 NCD 利率则呈现持续下行态势，目前已降至 2.85%左右，低于 1Y-MLF 利率约 10bp。

　　另一方面，央行自 3 月份开始连续每日开展 100 亿 OMO，持续时间近 3 个月，仅在临近 6 月末时点调整为每日 300 亿 OMO 投放。但在此情况下，市场流动性依然维持合理充裕态势，央行贷方地位有所弱化。

　　结合国常会的相关表述来看，我们认为，本次提出降准的主要逻辑，在于通过改善银行体系综合负债成本，更好地加强对中小微企业的融资支持，缓解大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响。从银行的角度看，具体有三个方面：

　　一是进一步改善银行综合负债成本。今年以来，随着信用体系的边际收敛，银行稳存增存压力有所加大，一般存款与非银存款之间呈现较强跷跷板效应，导致核心存款成本率有所上行。近期，央行针对存款利率报价模式进行了改革，从实际情况看：1）中小银行 2Y 期以上定期存款报价利率下降；2）银行体系大额可转让定期存单利率总体趋于下行；3）中长期定制存款、协议存款利率趋降。但是，部分中小银行（含城商、农商、农信、农合等涉农机构）为了稳定负债，1Y 以内的定期存款利率报价有所上行。再考虑到 1Y 以内存款占比更高，使得这部分银行负债成本压力依然较大。

　　二是中小银行负债端受到挤压，影响了支持实体经济的效果。年初以来，监管部门将异地存款纳入 MPA 考核，并加强互联网存款管控，相关政策的初衷，主要是基于规范市场竞争、稳定负债成本、防范金融风险的考虑。从实际情况来看，部分中小银行在本地市场的存款吸收能力相对有限，导致负债端在“量”“价”两个方面均受到一定挤压，存贷比上升导致的流动性管理压力降低了服务小微企业的能力，进而影响了支持实体经济的效果。

　　三是信用投放“南北分化”加大，信贷需求景气度边际减弱。今年 1-5 月份新增人民币贷款 10.64 万亿，同比多增 3543 亿。但 4-5 月份信贷节奏有所放缓，对公信贷投放在月内呈现“月初回落、月末冲量”特征。根据央行披露的数据显示：2021 年 Q2 贷款需求指数为 70.5%，环比回落 7 个百分点，反映出当前实体经济信贷需求景气度边际有所减弱。同时，今年信贷投放的“南北分化”加大，信贷资源向沿江地区集中，其中江苏地区中长期贷款增速超过 20%，而北方地区信贷缩量较为严重，该地区的中小银行普遍面临信贷“增速低、风险高”的困境，一定程度上需要区域信用分布的再平衡。

　　二、“降准”可能的方式：改变“三档两优”框架的“定向降准”或置换MLF 的“中性降准”

　　国常会对于“降准”货币政策工具使用的表述有两个层次的含义：（1）要在坚持不搞“大水漫灌”的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性；（2）适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

　　从上述表述中，我们可以推测，央行采取全面降准的概率较低，应倾向于实施“定向降准”或“中性降准”，或者两种方式搭配使用。具体可能的方案为：

　　方案一：对“三档两优”法定存款准备金率框架进行再优化，针对地方法人银行实施定向降准。目前，我国已形成“三档两优”的法定存款准备金率框架，针对大型银行和股份行、城商行、非县域农商行以及外资行实施普惠金融定向降准考核，而对于县域农商行则考核“一定存款比例用于当地”的情况，给予更低的准备金率要求。结合本次国常会的表述看，我们认为如果实施“降准”政策，可以主要针对地方法人银行实施“定向降准”，主要用来缓解机构负债压力，更好支持本地小微企业，这种方式所释放的资金规模相对有限。

　　方案二：“中性降准”置换到期 MLF，降低银行体系负债成本。7 月 15 日，MLF 到期 4000 亿，规模相对较大，下半年更是有 4.15 万亿 MLF 到期，MLF 到期量较大为“中性降准”创造了条件。而 MLF 利率现阶段高于 1Y 国股 NCD 利率约 10bp，高于上市银行平均计息负债成本率约 50bp。同时，根据全国各省份披露的地方债发行计划，2021Q3 政府债券净融资规模可能在 2.0-2.2 万亿水平。因此，也不排除央行通过中性降准置换 MLF 的方式，起到改善银行体系负债成本和补充基础货币缺口的效果。

　　方案三：采取“定向降准”+缩量续作 MLF 的组合方式。总体而言，无论采用何种方式，我们认为现阶段没有必要放水漫灌，虽然经济下行压力有苗头，但不足以驱动政策下先手棋，定向性货币政策安排仍是主基调。

　　新冠疫情以来，央行在优化信贷结构方面推出了一系列举措，强化了货币政策的定向性调控职能，引导信贷资金流向制造业、普惠小微、科技创新等经济重点领域和薄弱环节，特别是去年疫情期间先后推出了 1.8 万亿再贷款、再贴现工具，有力支持了抗击疫情和企业生产恢复。

　　此次国常会指出保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。应该视为是针对中小微企业生产恢复不稳固、不平衡的现状，采取的“扶上马、送一程”的举措，而并非大范围无差别支持。通过“定向降准”或者“中性降准”举措，能够起到降低银行体系负债成本的效果，从而增强金融支持中小微企业的能力。