使用“扫一扫”即可将网页分享至朋友圈。
美国长债收益率为什么掉那么狠？
周四，10年期美债收益率收于1.287%，已连续第四个交易日下跌。反映未来三十年通胀预期的30年期盈亏平衡通胀率跌至2.18%一线，创3月以来最低水平，5月时该利率最高曾达2.41%。
在美元走强的市场背景下，美国长债收益率的螺旋式下跌显得更加复杂。
为了更好地解释这个问题，除了回顾历史经验，我还糅入了一些自己对本轮货币政策周期特征的理解（财政主导）。
引言
我们先从最简单的一个长期利率拆分做起。美联储副主席克拉里达（Clarida）曾在一次2019年的演讲中为我们做好了功课。
也就是说，如果长债收益率下行了，那么很有可能是因为：
预期的实际短期利率在往下走，对应美联储短期货币政策的高度宽松，或者鸽派表态。
预期的通胀率在往下走，对应通胀与通胀预期下行。
期限溢价下行，其中通(28.36,-0.32,-1.12%)胀风险溢价下行对应投资者对未来通胀的担心消褪。
好的，那么我们现在把这个公式套用上去，看看能不能看出些长债收益率往下掉的苗头。
首先，预期的短期政策利率在往下走吗？显然没有。
这不是驱动长债收益率往下掉的因素，因为美联储在6月FOMC议息会议上的表态和管理利率调整是被视为鹰派表态的，并且点阵图的前移和短期利率的上行也是切切实实的，此外，美联储也承诺过不实施负利率，这意味目前已经处于零利率下限的政策利率没有下行空间。
其次，预期的通胀率在往下走吗？从动态变化来看，一季度在往上而二季度在往下。
美联储在6月FOMC时对通胀的修辞仍然是“暂时性”的，此外，会议上对高通(138.29,-1.68,-1.20%)胀情况并没有表现出容忍度。财政和经济增长预期的见顶也对预期的通胀率构成了反压。
最后，我们再来拆解第三项——期限溢价。
克拉里达对期限溢价的解释是——债券持有人需要承担持有长期资产（比如长债）的风险，因为长期资产对利率和通胀波动的风险敞口更大。
期限溢价中的通胀风险溢价理解起来比较容易，但是所谓的“实际风险溢价”就是一个复杂的大箩筐了——因为期限溢价减掉通胀风险溢价的剩余部分全都堆在这个“实际风险溢价”里面。
那么什么东西会影响实际风险溢价呢？比如——因为有人在买长债，把长债收益率买下去了，这就影响了实际风险溢价。
克拉里达将其拆成四个因素：
1．通胀风险溢价往下走，这个和上面提到的预期通胀下行其实是一回事。
2．美联储在买长债，导致市场上长债供给变少，长久期资产风险下降。
3．全球投资者在买长债，美债收益率如果相比于欧日等其他主权国债较高——日美和欧美利差有吸引力就会吸引外资买。实际上背后的因素是日美、欧美（甚至中美）的货币政策分化所致，反映在利率上就是利差预期和期限溢价差预期导致的资本外流，这与汇率问题也强相关（美元升值）。
4．对冲股票风险。自上世纪90年代末以来，当股票回报率低且为负时，债券回报率往往高且为正，因此债券一直是一种有价值的直接对冲股票风险的工具。
再来看前美联储主席伯南克（BenShalomBernanke）的意见。他认为，期限溢价反映了对长债风险度的认知变化以及动态供需变化。
其中，从历史上看，风险度的感知中最重要的风险就是未预期到的通胀风险。
此外则是经济前景与货币政策前景。衰退会导致期限溢价上行，经济预测者之间的分歧也会导致期限溢价上升——这意味着未来利率的不确定性会加大，所以他建议大家看MOVE指数。
而就资产的供需变化这一因素，大致与克拉里达表达的相同，强调了美债作为安全资产和流动性资产储备的“硬需求”长期存在。
小结
两位美联储领导都给大家做好功课了，看来本轮的长债利率下行是通胀风险回落以及期限溢价收缩所致。
“广东财经网”的新闻页面文章、图片、音频、视频等稿件均为自媒体人、第三方机构发布或转载。如稿件涉及版权等问题，请与
我们联系删除或处理，客服邮箱1098101642@qq.com，稿件内容仅为传递更多信息之目的，不代表本网观点，亦不代表本网站赞同
其观点或证实其内容的真实性。
- 声音提醒
- 60秒后自动更新
【民政部回应何时恢复婚姻登记】民政部社会事务司二级巡视员杨宗涛表示，婚姻登记场所是人群聚集场所，部分地区暂停婚姻登记工作是对人民群众安全负责。未停止登记的地方推广用电话、网络、qq群预约登记，控制登记人数，分批分段登记，减少人员聚集和在登记机关停留时间。已停止婚姻登记地方将根据当地疫情控制情况逐渐恢复。
15:54欧洲央行副行长金多斯：欧洲央行还没有达到逆转利率。宽松政策的副作用更明显了。
15:54财经网站Forexlive分析师Justin Low评瑞士1月CPI月率：尽管通胀年率保持稳定，但核心通胀率有所下降，这一点令人更加担忧。这只是进一步巩固了瑞士央行维持现有货币政策不变，并可能在未来寻求更多宽松措施的观点。
15:54【武汉两大批发市场商户开业率超过80%】商务部市场建设司司长朱小良10日称，目前武汉生活必需品供应基本正常，除冷鲜肉、鲜叶菜等少数品种存在结构性短缺外，大部分重要生活物资供应充足，未发生明显抢购或脱销断档情况。当地白沙洲和四季美两大批发市场正常营业，商户开业率超过80%，日交易量上升至3000吨以上。（国是直通车）
15:53【日本2019年经常项目顺差增长4.4%】日本财务省10日发布的国际收支初步统计报告显示，主要受外国人入境游消费扩大影响，2019年日本经常项目顺差增长4.4%。报告显示，2019年日本经常项目顺差为20.06万亿日元（1美元约合109.8日元）。其中，商品贸易方面，由于液化天然气价格下跌等因素，进口下降5.6%至75.56万亿日元；由于汽车部件及钢铁等产品出口减少，出口下降6.3%至76.12万亿日元。货物贸易顺差减少53.8%，为5536亿日元。（新华社）
15:53欧元兑美元EUR/USD短线波动不大，现报1.0952。
15:53瑞士1月CPI年率：0.2%，前值：0.2%，预期：0.1%；瑞士1月CPI月率：-0.2%，前值：0%，预期：-0.2%。
15:52英镑兑美元GBP/USD短线走低13点，现报1.2890。
15:52【宁德时代“供电”国产特斯拉 有望拉低售价20%】全国乘联会秘书长崔东树分析认为，“随着特斯拉国产化率提升和产能爬坡，未来特斯拉国产车型的价格下探空间还是很大的。”他预计今年下半年，国产Model 3车型的售价就有望降至25万元，降幅接近20%。（新京报）
15:51【内蒙古：对不裁员或少裁员企业返还上年度50%失业保险费】据内蒙古新型冠状病毒肺炎疫情防控工作指挥部消息，疫情期间，内蒙古对不裁员或少裁员的企业返还上年度实际缴纳失业保险费的50%，对面临暂时性经营困难的中小企业，返还标准提高到上年度6个月企业及其职工缴纳社会保险费的50%。
15:51【商务部：2019年服务进出口总额54152.9亿元 同比增长2.8%】商务部新闻发言人表示，2019年，在服务贸易创新发展试点等政策的激励下，我国服务贸易总体保持平稳向上态势，逆差明显下降，结构显著优化，高质量发展成效初步显现。全年服务进出口总额54152.9亿元（人民币，下同），同比增长2.8%。其中，出口总额19564.0亿元，同比增长8.9%；进口总额34588.9亿元，同比减少0.4%。（第一财经）
15:51【振华股份：疫情导致下游客户开工推迟 产品库存上升】振华化学公告，公司目前生产经营稳定，所有产能均正常开工，原材料采购能基本满足生产需要，由于疫情导致下游客户开工推迟，公司出货量减少，产品库存有所上升。公司将根据客户需求、疫情及市场变化，适度调整生产经营策略，尽可能保持生产经营的稳定。
15:50环旭电子2月10日晚间公告，公司2020年1月合并营业收入为23.27亿元，较去年同期的合并营业收入减少27.83%，较2019年12月合并营业收入环比减少37.23%。
15:49精测电子：与京东方集团签订了多份销售合同，合同累计金额达到6.96亿元。
17:12华夏银行：银保监会同意本公司在全国银行间债券市场发行不超过100亿元人民币的金融债券，募集资金全部用于绿色信贷。
17:03
