美元持续走软再现“死叉” ，详解10大投资机会

　　近期美元持续走软，许多专业人士也频频对“美元的崩溃”发出警告。近日，美元走势更是重现“死亡交叉”，即50日移动均线跌破200日移动均线。这将对投资者影响几何?著名财经博客KnowledgeLeadersCapital专栏作者BryceCoward日前发表报告细数了美元长期下行对投资的十大影响。

　　Coward表示，在美元走弱时，投资者应该关注那些过去不受欢迎的领域，比如价值股、小型股、新兴经济体等。

　　以下为原报告的编译：

　　报告指出，当基本面暗示美元可能出现更持久的下行趋势，而不是短期的趋势逆转时，“死亡交叉”就会出现。以史为鉴，它会自美元进一步走弱之前出现。

　　一方面，到2020年，美国预算赤字占GDP的比例可能会达到创纪录的15-17%。

　　而另一方面，美联储已明确表示，最早要到2023年才打算加息，届时可能还将推出更多宽松政策，包括前瞻性指引、收益率曲线控制、通胀对称目标和/或更持久的量化宽松计划。在其他条件相同的情况下，这些因素将成为美元走弱的理由。

　　显然，美元走软，欧元将成为第一个受益者。如下图所示，联邦基金利率和欧洲央行存款利率之间的利差在几个月的时间内从2.75%收窄到0.75%，不再对美元起到支撑作用。

　　此外，在此次新冠危机期间，美联储似乎比欧洲央行创造了更多的货币。也就是说，美国货币供应量的增长速度快于欧洲。这有利于欧元兑美元走强。

　　最后，美国失业率正迅速升至与欧元区持平的水平(见下图)。以史为鉴，随着欧洲和美国之间的失业率差距缩小，欧元对美元就会走强。

　　有鉴于此，美元对欧元和其他货币走弱的可能性似乎比过去几年更大。因此，即使美元走弱的趋势尚未完全确立，目前研究美元走弱对资产配置的影响也是有意义的。

　　美元长期下行对投资影响几何?简单而言，在研究美元长期走弱对投资的影响的过程中，有以下几个最重要的收获：

　　1.如果美元长期走软，近年来一直处于领先地位的科技类股就不太可能继续领跑。

　　2.在美元下跌的环境下，股票市场中投资者最不看好的领域(价值、国际、小型公司、新兴市场)往往表现最好。

　　3.在美元下跌时期，硬资产表现优于股票。

　　4.在美元下跌时期，信贷表现优于股票。

　　因此，一旦美元下跌成为现实，投资者可能需要关注并重新熟悉资本市场的上述领域，这些领域在过去十年的大部分时间里都不太受欢迎。

　　具体而言，美元疲软的十大影响如下：1.周期性股票优于防御性股票

　　疲软的美元通常与上升的通胀预期和更快的名义GDP增长有关。经营杠杆水平较高的公司(即那些能够在不迅速增加成本的情况下增加收入的公司)，当名义经济增长上升，或者可以将更高的投入成本转嫁给终端客户时，利润空间就会扩大。材料行业是这方面的一个缩影，工业行业也不逊色。与之相对的是公用事业和科技股，它们一般的运营杠杆水平要低得多，而科技股的固定资产水平较低。

　　一个例外是必需消费品板块(传统的防御性领域)与非必需消费品板块(周期性更强的领域)之间的关系。在美元下跌/通胀预期上升的时期，必需消费品公司往往比非必需品公司拥有更大的定价权，从而拥有更大的运营杠杆，因为它们销售的产品可替代性较小。

　　2.价值型股票优于成长型股票

　　在美元下跌时，价值型股票的表现普遍优于成长型股票。不过，需要注意的是，金融类股通常与“价值”相关。在之前美元明显疲软的时期，金融类股相对而言表现不错，部分原因是收益率曲线趋于陡峭(由于通货膨胀的影响，长期利率高于短期利率)。

　　陡峭的收益率曲线有利于银行盈利，因为它们借入的是短期资金，借出的是长期资金。

　　然而，在一个充斥着金融抑制和收益率曲线控制的世界里，收益率曲线根本不太可能大幅变陡，从而使银行的总体盈利能力受到半永久性的损害。日本和欧洲的银行是这方面的研究案例。

　　3.小盘股胜过大盘股

　　与标准普尔500指数相比，由于构成上的差异，小型股指数更倾向于以“价值”为导向。与大型股相比，小型股的周期性更强，通常具有显著的内在运营杠杆。在疲软的美元环境下，我们认为降低上限规模是合理的，无论是增加对小型股指数的配置，还是用资本加权敞口取代等加权敞口。后者的一个好处是，它实际上可以改善投资组合的风险状况，因为它可以减少对少数几只大市值股票的风险敞口。

　　4.外国股票胜过美国股票

　　外国股票，由于组成不同于美国大盘股，受益于上述类似的动态。它们还可以从美元贬值、本币升值带来的货币升值因素中受益。

　　5.新兴市场股票优于国外发达市场股票

　　许多新兴市场经济体是以顺周期的方式建立起来的，这与美国经济相反。新兴市场经济体的通货膨胀率往往较高，且通常有巨额国际收支赤字(这意味着需要从国外进口资本)，他们承担的债务通常以美元或其它他们不能印刷或者赚取收入的货币计价。这些经济体经常生产大量商品进行出口。

　　下面概述了一个典型的新兴市场国家的顺周期事件序列，并解释了为什么这些股票可以在美元下跌时期表现良好：

　　1.当地货币升值。

　　2.外债变得更容易偿还，增加了企业和主权现金流。

　　3.本币升值增加了企业和家庭的现金流，从而降低了输入型通胀。

　　4.以美元计算的大宗商品价格上涨，增加了以本币计算的企业现金流。

　　5.由于通货膨胀率较低，中央银行能够降低利率。

　　6.由于央行降息，经济增长加速。

　　7.由于新创造的过剩国内储蓄增加了投资，经济增长得以加速。

　　8.较好的债务和增长状况导致本币进一步升值，吸引海外投资。

　　9.周而复始。

　　在美元下跌时期，新兴市场不仅表现优于美国股市，亦胜于其它发达市场股票。

　　6.选择最顺周期的新兴经济体

　　那些通胀较高、国际收支赤字较高的国家往往在美元贬值时期表现最好。

　　7.贵金属和不动产高于股票

　　对于贵金属和TIPS的理由更加显而易见。然而，重要的是不要把所有的商品放在一起。例如，无论美元走势如何，软性大宗商品的表现在很大程度上都逊于美国大型股票。

　　8.铜表现优于黄金

　　在美元疲软时期，铜的表现往往优于黄金，这或许是因为铜受益于通胀上升和实际经济增长。

　　9.信贷优于股票

　　从某种程度上说，通胀传递带来的企业收入增加使偿债变得更容易，信贷受益于美元疲软。

　　10.高收益信贷优于投资级信贷

　　在美元疲软时期，高收益债券表现最好。