新股金百泽301041行业分析

　　金百泽：申购代码301041，发行价格7.31元/股，发行市盈率15.32倍。可比公司：国电南瑞（600406）。

　　公司简介

　　金百泽专注电子产品研发和硬件创新领域，聚焦电子互联技术，致力成为特色的电子设计和制造的集成服务商，主营印制电路板、电子制造服务和电子设计服务。公司不断强化印制电路板样板业务的领先地位，并以样板制造为入口，满足客户的产品研发对电子制造和电子设计的需求。公司主要可比公司为：深南电路、兴森科技、崇达技术、明阳电路、四会富仕。公司前五大客户为：河南牧原农牧设备有限公司及其关联公司、长春深蓝智造电子产品有限公司、EpecLLC、ELMATICAAS、西安西电电力系统有限公司及其关联公司。公司所属证监会行业为计算机、通信和其他电子设备制造业，行业平均市盈率为50.20x。

　　行业分析

　　1、PCB 行业发展情况

　　印制电路板的应用始于 1936 年，最初应用于收音机装置，在 20 世纪 50年代开始得到大规模应用。

　　历经 80 多年的发展，PCB 产业目前已经广泛应用于电子产业的各终端领域，如信息技术、工业控制、电力能源、消费电子、医疗设备、汽车电子、物联网、智能安防等领域。

　　作为电子信息产业的基础行业，印制电路板行业规模巨大，根据 Prismark数据，2018 年全球 PCB 产业总产值为 624 亿美元，同比增长 6%;中国作为全球 PCB 行业的最大产地，2018 年占全球 PCB 行业总产值的比例 52.4%。

　　根据Prismark 预测，至 2023 年全球 PCB 市场年复合增长率为 3.7%，到 2023 年全球 PCB 行业产值将达到 747.6 亿美元。

　　未来五年全球 PCB 市场将保持温和增长，物联网、汽车电子、工业 4.0、云服务器、存储设备等将成为驱动 PCB 需求增长的新方向。

　　全球 PCB 行业规模不断扩大的同时，同时经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化。

　　全球 PCB 产业最早由欧美主导，随着日本加入主导行列，形成美欧日共同主导的格局;二十一世纪以来，由于劳动力成本相对低廉，亚洲地区成为全球最重要的电子产品制造基地，全球 PCB 产业重心亦逐渐向亚洲转移，形成了以亚洲（尤其是中国大陆）为中心、其它地区为辅的新格局。

　　2018年中国地区印制电路板的销售额占到全球的 52%。

　　但是与欧美发达市场相比，国内 PCB 产品还处于相对低端的状态。目前国内 PCB 生产以大批量板为主，定位于通信终端、计算机及消费电子市场，欧美发达市场则以小批量板为主。

　　欧美的大批量板产能基本已转移至中国等亚洲国家和地区。根据 Prismark 统计，小批量板主要应用产业如工业控制、交通、通信设备、医疗器械等的占 2018 年全球 PCB 产业总产值 624 亿美元中的比例超过 55%。

　　其中通信领域、汽车电子对大批量和小批量板均有需求。汽车电子以大批量为主，随着汽车型号的增加，汽车电子对小批量的需求有所上升。

　　占通信领域约66%的通信终端（包括手机、电话机等）以大批量板为主，而占比约 34%的通信设备（包括通信基站控制器、收发信机、基站天线、射频器件等）则以小批量为主。

　　由于小批量板涉及工业控制、汽车电子、交通、通信设备、医疗器械等精密零部件，欧美保留了部分小批量板的产能。

　　根据 WECC 的统计，2017 年欧洲 PCB 产品下游应用工业控制行业占比 40%，为比重最大的行业，军事航空、医疗器械的占比分别为 15%、9%;

　　2017 年北美PCB 产品下游应用领域中军事航空占比最大，为 41%;医疗器械、通信设备占比分别为 18%、17%。

　　近年来，中国 PCB 产业增速领跑全球，产值占全球 PCB 比重由 2008 年的31.2%增长至 2018 年的 52.4%。

　　根据 Prismark 预测，未来五年，亚洲仍将继续主导全球 PCB 市场的发展，而中国位居亚洲市场不可动摇的中心地位，将以超过全球市场的增速领跑全球。

　　根据中国电子电路行业协会数据，2019 年中国PCB 生产企业约达 1，500 家，厂商数量众多，但产业集中度低，竞争较为激烈。

　　根据 Prismark 数据，2018 年全球 PCB 应用领域中，由于智能手机市场出现下滑，因此通信领域占比下降为 21.9%;汽车不断向智能化发展，因此汽车领域占比上升为 12.2%;消费电子占比为 15.3%，仍然为全球第三大 PCB 应用领域。

　　2、EMS 行业发展状况

　　电子制造服务（Electronics Manufacturing Services，EMS）是包括产品设计、工程开发、原材料采购和管理、生产制造、测试及售后服务等环节的一系列服务，通常围绕印制电路板展开。

　　随着 EMS 模式的日益成熟和 EMS 企业服务能力的不断提升，全球 EMS行业呈现出服务领域越来越广、业务总量整体上升的发展趋势，目前电子制造服务已涵盖消费电子、网络通讯、汽车电子等各个领域。

　　根据 New Venture Research 的统计，2010 年至 2014 年全球 EMS 行业市场规模从 3，707 亿美元增长至 4，600 亿美元，年均复合增长率约为 5.6%;2015 至 2016 年受 PC 市场影响，EMS 行业市场规模小幅下滑至 4，250 亿美元。

　　随着电子产品的升级换代与技术创新步伐不断加快，新兴细分电子产品领域不断涌现，为 EMS 行业发展提供持续的市场需求，预计 2019 年至 2022 年全球 EMS 市场规模将以 10.05%的年均复合增长率持续增长，至 2022 年市场规模有望达到 6，748 亿美元。

　　2018 年全球 EMS 行业市场规模为 4，600 亿美元，同年全球电子行业总产值达到 16，220 亿美元，EMS 占据电子行业总产值约 25%。

　　目前，海外厂商仍占据主要份额，并且行业集中度相对较高。根据 MMI 的数据，2017 年全球前50 大 EMS 厂商总营收超过 3，000 亿美元，占市场规模的 75%。

　　其中富士康（鸿海精密）2017 年 EMS 营收超 1，500 亿美元，约占全球 EMS 产值的三分之一。

　　我国 EMS 行业发展始于改革开放之初，凭借丰富的优质劳动力资源、较为完善的配套产业链和潜力巨大的消费市场成为国际 EMS 企业迁入的主要目的地。

　　鸿海精密、伟创力、捷普等全球排名领先的 EMS 企业均在中国大陆设立了制造基地和运营机构，将中国作为其全球产业布局的重要一环。

　　由于中国制造业的崛起和全球电子产业从垂直结构向水平结构转变、价值链分工的日益细化，使得中国正在成为全球电子制造的主要生产基地之一，并由此促进了中国电子产业的快速成长。

　　近年来，在全球 EMS 企业产能向中国大陆转移和国内优秀品牌商如华为、中兴、小米等崛起带动本土电子制造外包业务增长的双重因素推动下，国内 EMS 行业发展迅速。

　　目前，中国大陆是亚太地区乃至全球 EMS 行业的重要区域，在中国良好的政策、资本和人力资源的支持和庞大市场的催动下，未来几年国内电子制造服务业务仍将持续增长。

　　尤其是对于个性化、多品种、小批量电子产品 EMS市场，目前尚存在一定程度的竞争空缺，小批量 EMS 厂家参差不齐，许多终端品牌苦于产品完成设计后无法顺利完成生产导入;

　　未来市场也会逐渐从消费电子产品 EMS 市场向工业级多行业市场转型，市场集中度将提高，品牌效应将突显，这也是公司的发展方向。

　　财务状况

　　2018年-2020年，公司营业收入分别为5.34亿元、5.24亿元、5.82亿元，复合增长率为4.40%;净利润分别为4012.53万元、4652.24万元、5593.63万元，复合增长率为18.07%。主营业务中，占比最高的为印制电路板，占70.38%。2018年-2020年公司毛利率分别为28.80%、29.95%、37.23%。公司营业收入增长原因为近年发布的国家规划中都提到了对于高端核心印制电路板工艺技术以及云计算、物联网、5G、人工智能等主要应用领域的重点支持，本公司符合国家鼓励发展核心基础电子产业的政策要求。

　　结论

　　不建议关注。