吴晓求:中国资本市场面临五项改革

“按照证券化率1：1计算，到2035年，中国资本市场的总市值将达到230万亿元人民币左右。为了实现这个目标，中国资本市场还要进一步深化改革，着力推进开放。”

2021年7月20日，由《中国经营报》和智金未来联合主办的“2021上市公司高质量发展论坛”上，中国人民大学原副校长、中国资本市场研究院院长吴晓求做如上表示。

在吴晓求看来，“过去30年，中国资本市场形成了三座丰碑，从1990年底沪深交易所的建立，到2005年的股权分置改革，再到2019年6月上交所的注册制试点，中国的资本市场已经完成了重要的奠基阶段。”

展望未来30年，围绕中国资本市场的发展目标、路径、改革，以及制度的完善，吴晓求认为仍然可以按照阶段来设计、推进。

吴晓求告诉记者，“如果我们把未来的30年分两段：第一段是2020年到2035年，第二段是2035年到2050年。按照党的十九届五中全会关于2035年发展远景规划的目标，到2035年，中国要成为一个中等发达国家，这意味着，从经济指标来看，人均GDP大约是25000美元。如果我们的汇率没有发生重大变化，按照6.5来计算的话，2035年我国GDP的总规模是在35万亿美元左右，即230万亿元人民币左右。”

通常，人们会用股市总市值与GDP进行对比，以美国为例，美国现在的GDP大约是在22万亿美元，除去债券类的证券化金融资产以外，它的股票权益类金融资产接近40万亿美元，股市总市值与GDP之比接近于1.8左右。再来看中国，我们现在股市总市值大概是80万亿元人民币，与GDP之比是0.8。

“如果到2035年，中国成为中等发达国家，经济的证券化率应该超过1︰1，即使按1︰1计算，中国资本市场的市值将会达到230万亿元人民币左右。”吴晓求表示。

不过，吴晓求认为，要实现这个目标，我们资本市场还是面临着重大改革。

第一，进一步完善注册制改革，同时在总结经验的基础上在全市场推行。

“我们现在正逐步总结经验，完善各项制度、规则和法律体系，这为注册制改革的全面推行准备了条件。接下来，围绕着注册制的要求，与注册制改革相匹配的是交易制度、退市机制、信息披露、并购重组以及监管体制，都要进行市场化改革。”吴晓求表示。

第二，我们要进一步推动开放，将境外投资者占比提升到15%左右。

吴晓求表示，“现在中国资本市场境外投资者占比只有3.5%，这个比例非常低，和中国资本市场发展的目标不匹配，未来中国要成为中等发达国家，我个人认为应逐步由现在的3.5%提高到15%左右。”

第三，要进一步完善我们的法制。

要把中国资本市场建设成为国际金融中心，法制的完善极其重要，因为法制有一种预期机制，可以让人们对投资做到心中有数，不会引发不必要的担忧。

“我确信，到2035年，中国资本市场应该已经全面开放，会成为全球重要的财富管理中心，是人民币计价资产的财富管理中心，是全球投资者都会配置的一类资产。”吴晓求表示。

在吴晓求看来，“在这种情况下，法治建设应该引起我们高度的重视。因为中国金融大门不可能永远处在虚掩的状态，开一点门缝。作为全球性大国，中国资本市场是要成为全球的金融中心，金融一定要开放，人民币也会国际化，这是中国作为一个现代化国家，作为在全球有影响力国家的重要标志。”

“但金融的开放势必会带来一些忧虑，比如一旦完全开放，会不会有资本外逃，会不会有短期套利的外资进入中国，这对我们是一个严峻的考验。不过，中国经济增长的主要资本来源是内生性的，内生性资本占据了主导的地位。这意味着，只要完善法制，稳定投资者信心，我认为，内生性资本稳定了就不会有大的问题。”吴晓求表示。

第四，必须形成严格的契约精神。

“所谓契约精神，首先是基于市场主体的平等关系，即在平等的条件下签订的合约才是公正的；其次是严格的履约精神，一旦说到就要做到。”吴晓求表示。

在吴晓求看来，“契约精神是资本市场发展的灵魂，我们不能够随便地去变动已经成型的并没有重大缺陷的规则，同时也不能在不透明的情况下改变规则，否则的话，市场就会紊乱，而市场一旦紊乱，要想把中国资本市场建设成国际金融中心，推进中国资本市场的开放，就会变得很难。”

“当然如果有重大缺陷的规则，我们必须改革，比如说我们推行注册制的改革，我认为这是非常正确的。”吴晓求表示。

第五，透明度建设。

吴晓求认为，“透明度是资本市场的生命线，监管的责任在于对透明度的监管，重点是督促上市公司如实披露信息，而不是对上市公司未来成长性进行监管。”

“上市公司的质量来自于竞争，来自于激励，来自于市场，来自于投资者的要求和推动。监管部门的职责是要保证上市公司如实披露信息，确保市场的透明度，所以，对虚假信息披露、欺诈上市、内幕交易、操纵市场等违规违法行为，必须要给予严厉的处罚。”

在吴晓求看来，监管职责的转型，体现的恰恰是中国资本市场的精髓。“资本市场有‘三公’原则，即公开、公平、公正，但公开性是放在第一位，即便是资本市场的先驱——美国，也是先有了公开，才有公平、公正之说，原因就在于没有充分的信息披露、没有足够的透明度、没有信息的公开性，后面的公平和公正是实现不了的。”

“公平和公正是公开性的结果，因为每个人对公平和公正的理解不一样，但做到了公开性，公平和公正就有了基本前提。所以，资本市场要确保它的公开性，我们的监管部门的职能要转型。”

吴晓求非常赞同监管职能转型的九个字——“建制度、不干预、零容忍”，认为这九个字高度概括了中国资本市场的精髓。

“保护投资者利益的关键，不是让指数涨到多少点，而是对违规违法行为进行严厉的打击，核心就是要做到信息披露的公开性。”吴晓求表示。