美国GDP增速二季度或见顶，美联储“减码”再延期？

面临“德尔塔”挑战，回到疫情前水平的美国经济下半年会怎么走？

美国商务部29日公布的数据显示，受大规模政府援助和新冠肺炎疫苗接种刺激消费支出等因素影响，美国二季度国内生产总值（GDP）初值增长6.5%，回到疫情前水平。机构普遍预期，美国经济将在下半年维持较快增长，但目前严峻的疫情形势或对美联储货币正常化进程造成影响。

消费成为最大亮点

美国商务部称，二季度GDP的增长反映了经济持续复苏、商业重新开放以及政府对新冠疫情的政策效应，分项指标中个人消费支出、非居民固定投资和出口贡献最多，而库存、住宅投资和联邦政府支出则成为拖累因素。

个人消费支出增长11.8%，因为美国家庭的服务（以食品服务和住宿为主）和商品（以非耐用品，尤其是医药产品为主）需求复苏。非居民固定投资增长主要是机械设备（以运输设备为主）和知识产权产品（以研发为主）的投入回暖，出口的增长反映了海外商品和服务市场企稳。

与此前华尔街机构8.5%增速预估相比，上季度美国经济扩张不及预期。供应链瓶颈限制了生产活动并造成库存持续走弱，企业通过加薪和减少工时等方式应对劳动力不足的问题。新房投资下降了10%，这是一年来首次回落，建筑商也面临原材料上涨和建筑工人短缺的问题，不断上涨的房价开始对市场需求造成负面影响。

政府支出下降了1.5%，去年3月以来美国政府已经通过刺激法案向经济注入了近6万亿美元的刺激资金，但在今年前三个月支出增长4.2%后，4-6月间国会有关财政刺激的谈判陷入停顿，转移支付资金有所减少。这也部分导致美国个人收入二季度减少1.32万亿美元，环比下降22%，个人可支配收入减少1.42万亿美元，环比下降26.1%。二季度末美国个人储蓄下降近50%至1.97万亿美元，储蓄率为10.9%。

与此同时，通胀压力持续走高，二季度个人消费支出物价指数（PCE）从第一季度的3.8%飙升至6.4%，创1982年以来新高。物价压力正在引发广泛关注。此前公布的数据显示，美国6月份消费者价格指数（CPI）上涨5.4%，创下13年来最大单月涨幅。密歇根大学7月消费者调查显示，一年期通胀率预期环比上升0.6个百分点至4.8%，刷新2008年以来最高水平。

美联储“减码”会推迟吗

在疫苗接种、美联储和美国政府刺激政策支持下，美国经济已经恢复到了疫情前水平并显示出强大活力，货币政策正常化的呼声也开始在美联储内部和业界广泛出现。

本周召开的美联储议息会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）维持基准利率和每月1200亿美元资产购买计划不变。决议声明显示，美国经济在实现通胀和就业目标方面取得了进展，委员会将在未来的会议上继续评估进展情况，有关缩减资产购买计划的讨论有所深入。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，疫情的经济影响继续减弱，但对前景的风险依然存在，劳动力市场依然有改善空间。

然而疫情因素和潜在的通胀压力正在产生不确定性。凯投宏观首席美国经济学家阿什沃思（PaulAshworth）发布报告称：“好消息是，经济已经超过了大流行前的水平。但随着财政刺激的影响减弱，物价飙升削弱购买力，‘德尔塔’在美国南部肆虐，预计今年下半年GDP年化增速会降至3.5%。”

对经济增长前景的担忧部分反映在了近期中长期美债走势上，10年期美债收益率周四交投于1.26%，依然处于2月以来低位，剔除通胀因素的10年期国债实际收益率一度下探-1.27%。高盛(377.55,3.32,0.89%)本周下调今年下半年美国经济增长预估，将第三季度和第四季度的经济增长率分别下调了1个百分点，至8.5%和5.0%，全年增速为6.6%。“在疫苗接种和财政支持的推动下，经济增长将在年中见顶。但现在看来，随后的减速可能会更剧烈一些，因为从商品到服务的消费转变可能不那么顺畅。”报告提及。

消费占到美国经济活动的69%，就业市场复苏疲软对消费是潜在隐患。美国劳工部数据显示，上周美国初请失业金人数为40万，高于市场预期，目前虽然有创纪录的就业机会，但许多美国人不愿重返工作岗位，丰厚的失业救济金和储蓄让人们对选择工作更加挑剔。共和党州6月起提前结束联邦补充救济金的尝试，并未对就业市场带来明显提振，劳动力复苏似乎正在走向瓶颈。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（BobSchwartz）在接受第一财经记者采访时表示，结合5-6月美国整体劳动参与率维持在61.6%的较低水平及近期初请数据看，目前就业市场复苏缓慢且不平衡。由于包括托幼需求在内多种阻碍人们重返工作岗位的因素始终存在，短期内劳动力供应恢复的可能性不大，新一轮疫情或将延长充分就业的时间窗口。

美国银行(38.68,0.55,1.44%)认为，“德尔塔”的传播可能对美国经济从大流行中复苏产生负面影响，未来的消费者行为可能受到影响。美银经济学家朱诺（StephenJuneau）指出，7月以来美国新增确诊病例数大幅增加，同时公众疫苗接种量有所回落，对疫情的担忧将对服务性支出产生影响，其中最脆弱的部分是休闲和酒店业，可能导致就业增长停滞或逆转。未来消费者行为的转变将决定新一轮疫情对经济活动的影响，比如在某些地点，如拥挤的酒吧或餐厅——因病毒担忧产生的犹豫可能会逐渐影响消费者的习惯。

施瓦茨向第一财经记者表示，他对下半年美国经济持谨慎乐观的态度。一方面，近几个月美国制造业和服务业采购经理人指数（PMI）处于扩张区间，工厂订单数据增长强劲，今年以来美国企业一直在为后疫情时代大量投资，设备投入开支增速加快。另一方面，美国家庭在疫情期间积累了大量储蓄，消费潜力依然充足。最近新冠肺炎病例的激增代表着经济前景的下行风险，但预计商业活动不会像一年前那样陷入停滞，随着疫苗接种率逐步上升，疫情防控形势有望好转并继续推动复苏。施瓦茨预计，疫情因素将令美联储在8月杰克逊霍尔央行年会上宣布“减码”的可能性降低，9月21日的美联储议息会议是潜在的时间窗口，接下来货币政策转向的过程或非常缓慢，因为美联储将确保美国经济实现复苏目标。