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川恒转债值得申购吗？川恒转债申购分析
规模尚可评级不高，平价和债底提供较强安全垫川恒股份于8月10日发布公告，将于2021年8月12日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。川恒转债发行规模11.60亿元，债项评级AA-，根据8月9日中债同等级企业债到期收益率6.6064%测算，债底约为82.95元，8月9日川恒转债平价为97.24元，平价和债底为申购提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。
磷化工景气提升，产业链不断延伸川恒转债正股为川恒股份，主要从事磷化工产业链，公司主要产品为磷酸二氢钙和磷酸一铵。川恒股份主要生产基地包括贵州福泉工厂和四川什邡工厂，其中福泉工厂拥有45万吨的磷酸盐产能，什邡工厂拥有6万吨磷酸二氢钙产能。公司是磷酸二氢钙和磷酸一铵两个细分领域的龙头，生产的磷酸二氢钙主要用于水产饲料领域，2020年销量为33.80万吨，市占率超过40%，居于市场首位;公司生产的磷酸一铵主要用于消防领域，2020年销量为18.84万吨，市场占有率超过35%。
目前公司控股三座磷矿并参股老虎洞磷矿。小坝磷矿采矿权于2019年8月份收购，生产规模为50万吨/年。2021年3月份收购新桥磷矿及鸡公岭磷矿，生产规模分别为200万吨/年和250万吨/年。老虎洞磷矿两项采矿权许可生产规模为500万吨/年，2026年达产，公司持股比例49%。
2020年川恒股份通过非公开发行募集资金10.39亿元，主要用于“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”。项目最终产品包括10万吨食品级净化磷酸、14.75万吨饲料级磷酸二氢钙、65.98万吨建筑石膏粉，建设周期约为18个月，预计投产后可实现净利润1.5亿以上。2021年6月25日，公司披露将以自有资金约5亿元建设磷酸铁项目，一期包括50kt/a磷酸铁产品，4.8万吨硫酸铵产品;二期包括50kt/a磷酸铁产品，4.8万吨硫酸铵产品。
根据可转债募集说明书，本次募投项目投产后，公司将实现硫酸和磷精矿自给自足，提高对中低品位磷矿石的综合利用效益，巩固提升公司的“资源”竞争力。
申购中签率预计在0.00516%左右，预计一级市场申购风险不高截至2021年6月30日，公司实际控制人为李光明和李进，二人为同胞兄弟，合计持有川恒集团66.99%的股份，并通过川恒集团持有川恒股份56.84%的股份，李进直接持川恒股份0.07%的股份，两人合计控制56.91%的股份。参考近期发行的闻泰转债（原股东配售比例55.67%，网上有效申购金额8.66万亿）、金博转债（原股东配售比例73.97%，网上有效申购金额8.82万亿），假设川恒转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为60%和9万亿，则网上中签率预计为0.00516%左右。
参考目前评级相同、平价相近的日丰转债（转股溢价率17.32%）、荣泰转债（转股溢价率24.46%）以及同为化工行业的洋丰转债（8月9日转股溢价率28.64%，收盘价格126.90元），预计川恒转债上市首日转股溢价率预计在18%-23%区间，对于8月9日平价，川恒转债上市价格预计在114.74元至119.61。川恒转债规模尚可，评级相对不高，正股为磷化工产业链细分领域龙头。近年来，公司通过收购或募投不断提升原料自给率，产品线拓宽不断拓宽，盈利稳定性增强。目前磷化工产业链景气度向上，公司在建项目陆续投产有望持续增厚公司利润。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。
风险提示：行业需求不及预期，产能投放不及预期等。
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