卖豆腐起家的祖名股份IPO一波三折 短期流动性承压

　　截至8月5日收盘，浙江近500家A股上市公司中，所属申万一级行业为食品饮料的公司数量为6家，分别是贝因美、香飘飘、华统股份、金字火腿、古越龙山、会稽山，而这份名单上的企业数正不断增加。

　　此前杭州市金融办披露的一份123家重点拟上市公司名单里，祖名股份、鲜丰水果、知味观、农夫山泉等都在拟上市公司名单中。如今，冲刺港股的农夫山泉已在4月发布了招股书，而以“卖豆腐”起家的祖名股份也于7月IPO预先披露更新。

　　2013年，祖名股份尝试IPO未果，随后在2016年挂牌新三板，2019年3月终止挂牌，4个月后再次冲刺IPO。

　　数据显示，祖名股份流动性负债高于同期流动性资产，流动比率和速动比率小于1，并低于同行业平均水平，2019年因筹备IPO聘请中介机构，导致公司预付款项激增。对此，祖名股份方面表示，由于公司融资渠道相对有限，扩大生产经营的资金主要来自于银行借款，才导致流动负债高于同期流动性资产。

　　《每日经济新闻》记者注意到，祖名股份对外投资中包括了投资杭州联合农村商业银行(以下简称为杭州联合银行)，持有其0.03%股权，而根据浙江证监局官网披露信息，杭州联合银行目前正处于上市辅导阶段。

　　区域性选手

　　在杭州农贸市场或者超市选购食材，若想吃豆腐，祖名是选购率较高的豆腐品牌。祖名豆腐的公司主体祖名股份，前身系成立于2000年的杭州华源豆制品有限公司，距今已有20年的历史。

　　根据招股书披露，祖名股份的主营业务为豆制品的研发、生产和销售，主要产品为生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品。

　　据杭州本地媒体报道，祖名股份的法定代表人蔡祖名，在创办祖名卖豆腐之前，开过一段时间出租车，上世纪90年代的出租车司机月入万元。蔡祖名觉得虽然干着高薪的工作，却看不到前途，最终，还是决定卖豆腐。

　　20年过去了，目前祖名股份生鲜豆制品主要销售区域覆盖浙江、上海、江苏、安徽等地。祖名股份认为，目前主要产品的经营区域仍以长三角地区为主，有区域市场的局限，所以从长远发展战略考虑，急需通过建立生产基地、完善市场销售网络等措施拓展全国市场。

　　事实上，祖名股份近三年来销售费用持续增长。从合并利润表来看，祖名股份的销售费用从2017年的1.62亿元增长至2019年的2.13亿元。增长的这些钱投入到哪里？从销售费用的构成来看，主要用于职工薪酬增加、运输费用和促销费。

　　祖名股份的员工平均工资从2017年的5468.34元/月提高到了2019年的6529.53元/月。2019年员工总数为3328人。不过从员工的年龄结构来看，56.97%的员工年龄在41岁以上。除了职工薪酬增加外，由于配送网点增加以及冷藏运输车里程增加导致运输费用增加，也推高了祖名股份销售费用。

　　此次祖名股份冲刺A股，拟使用募集资金投入的项目总金额为4.27亿元。主要用于两大项目，其一是年产8万吨生鲜豆制品生产线技改项目，拟使用募集资金3.62亿元；其二是豆制品研发与检测中心提升项目，拟投入募集资金6522.78万元。其中年产8万吨生鲜豆制品生产线技改项目落地安吉。

　　需要指出的是，祖名股份2019年61.05%的营收占比来自于生鲜豆制品，对于祖名股份而言，市场的扩大并不仅仅意味着产量的增长，生鲜豆制品的冷链运输能力对于祖名股份覆盖区域具有决定性的影响。从区域市场覆盖来看，目前祖名股份69.01%的销售份额来自浙江省。

　　流动性承压

　　为了解决产品的冷链运输问题，祖名股份打造了自有的冷链配送系统，拥有200余辆冷藏货车，超过400人的专业配送队伍，配送半径一般在150公里~300公里左右。

　　从商业模式来看，祖名股份是属于贯穿前端原材料采购到产成品制造再到物流运输以及后续销售的一家企业，相对而言，是一种比较“重”的商业模式。

　　目前，豆制品市场集中度较低，生鲜豆制品的生产商基本都以自己的生产基地为中心，呈圆形向四周辐射，辐射半径与豆制品的保鲜时间和运输能力相关，配送半径一般在150公里~300公里左右。

　　食品产业分析师朱丹蓬8月6日向记者表示，豆制品对冷链的要求非常高，自建冷链系统企业成本会比较高，而如果走冷链分包模式，又可能会增加不确定的风险，所以生鲜豆制品企业要从区域市场走向全国市场，拓展的难度相对较大、成本较高，后期整体利润率未必能比得上区域型龙头企业。

　　而从账面上看，祖名股份的流动资金并不宽裕。合并资产负债表显示，祖名股份2019年末货币资金为1.20亿元，低于2017年的1.54亿元。公司流动资产合计3.07亿元，但流动负债达到了3.45亿元，高于流动资产。而之所以出现这一情况，祖名股份的说法是，由于公司融资渠道相对有限，扩大生产经营的资金主要来自于银行借款，才导致流动负债高于同期流动性资产。从流动比率和速动比率来看，祖名股份也低于同行业可比上市公司。

　　此外，从资产负债率来看，祖名股份2017年~2019年资产负债率(合并)分别为59.96%、58.40%、50.72%，远高于可比上市公司资产负债率平均值，祖名股份寄希望于此次IPO成功登陆A股，拓宽公司融资渠道，扩大股份规模和净资产规模，增强偿债能力。

　　问路资本市场

　　从业绩来看，2017年~2019年，祖名股份都维持了持续增长的态势，营业收入分别为8.63亿元、9.39亿元、10.48亿元，2019年营收增长率达11.56%；净利润分别为4148.87万元、6394.18万元、9016.51万元，2019年净利润增长率为41.01%。

　　祖名股份方面表示，2017年至2019年，净利润水平同比增长大于营业收入的增长，主要是得益于产品毛利率较高，且综合毛利率持续提升，营业收入的增长带来净利润更大幅度的增长。而近三年来，祖名股份综合毛利率从2017年的33.98%已经提升至2019年的39.53%。

　　业绩不错，但祖名股份的IPO之路，略显坎坷，2013年祖名股份尝试冲刺IPO，但铩羽而归。

　　而针对2019年的首次公开发行股票申请，2020年4月，监管机构还给出了反馈意见，意见中提及了46个问题，主要涉及规范性问题、信息披露问题、与财务会计资料相关的问题等，其中就包括了疫情对祖名股份的影响。

　　祖名股份产品的原料为大豆，生意社农产品分析师李冰8月6日向《每日经济新闻》记者表示，2019年全年大豆涨跌幅较小，2020年上半年国产大豆涨势惊人，全面飘红一直涨了6个月，3月最高涨幅突破20%。

　　李冰认为，今年国产大豆的大涨主要是受需求提振，物流运输成本增加，3月大豆疯涨。5月以后，新季大豆播种期，10月才能上市。加上2019年大豆余粮较少，价格已经开始趋稳。到了6月，临储大豆拍卖上市，成交价格突破5500元/吨，国产大豆涨势又起，接连上涨。目前，由于国储大豆成交价格下降，大豆价格有回落，截至8月6日，成交价格5200元/吨。