棕榈油减产预期落地将推动价格继续上行

昨日马来西亚BMD毛棕榈油价格再度大涨，主力合约大涨2.74%，收盘价格突破3000林吉特/吨，约折5080元/吨。马来西亚棕榈油价格的再度突破，其主要原因是12月产量数据基本定型，马来西亚12月棕榈油产量预期将再度大幅下行。

根据西马南方棕油协会（SPPOMA）发布的数据显示，12月1日-25日马来西亚棕榈油产量比11月同期降23.14%，单产降18.98%，出油率降0.79%。根据MPOA发布的数据显示，12月1日-20日马来西亚棕榈油产量环比下滑16.38%。MPOA的数据相对而言更为准确，这意味着马来12月棕榈油产量降幅仍然高达16%左右。

我们可以看到2016年棕榈油大减产的情况下，马来棕榈油于2015年11月及12月出现了较大的产量下滑，而产量的低迷则一直持续到2016年5月。2015年11月马来棕榈油产量为165.4万吨，2019年11月马来棕榈油产量为153.8万吨，在12月产量下滑16%的情况下马来棕榈油产量仅能达到129.2万吨，较2015年同期减少约10万吨，是自2011年以来的最低值。而12月马来棕榈油出口量预期降幅在10%左右，马来棕榈油出口量预期为126万吨左右，和2015年12月保持近似。由于这仍然是目前我们预估的数值，实际马来棕榈油12月产量将接近于甚至低于出口量的数值，这将导致马来棕榈油库存在12月出现大幅削减，有可能接近于甚至低于200万吨的数额，而2015年棕榈油12月的库存在大副削减27万吨后仍高达263.2万吨。

2016年东南亚棕榈油在大幅减产的情况下，从2015年12月至2016年4月份，棕榈油价格从4500元/吨上涨至最高5900元/吨左右，而下半年棕榈油的价格再度上涨至6550元/吨的位置。对于今年棕榈油行情来说，棕榈油价格极有可能突破2016年的价位，达到更高的水平。今年棕榈油价格的上行虽然同样是因为减产预期所导致的，但与2016年仍有较大的区别：这主要是棕榈油消费量与2016年相比有了明显的变化，印尼在2020年开始推动B30计划的情况下，国内棕榈油消费量将增加300万吨，用于生柴制造的棕榈油用量将达到800万吨，而印尼生物柴油计划在2018年5月后棕榈油消费量才有明显增长，在此之前印尼国内棕榈油月度消费量仅保持在90万吨左右。进入2019年后，印尼棕榈油月度消费量达到146万吨的平均水平，这意味着明年印尼棕榈油国内消费量要超出2016年近900万吨。虽然近年来印尼棕榈油产量有较大的增长，但出口量也有了明显增长，2019年1-10月印尼棕榈油产量累计达到4405.4万吨，超出2016年同期1611.8万吨；2019年1-10月印尼棕榈油出口量累计达到2895.6万吨，超出2016年同期1071.8万吨。整体来看，印尼棕榈油从2016年至2019年的消费及出口增长要略高于产量的增长。

考虑到马来西亚棕榈油产量在今年11月和12月出现了巨大下滑，而今年夏季印尼的干旱情况要明显高于马来，印尼在11-12月的棕榈油产量也可能出现巨大的下滑。印尼棕榈油产量虽然在2016年4月达到全年最低值，但在之后的月份里棕榈油产量也始终保持低位。对2020年而言，由于B30生物柴油计划的实施，将使得印尼棕榈油库存在上半年内不断下滑，棕榈油供需也将不断缩紧。

棕榈油价格的不断上涨是由于东南亚棕榈油减产及消费增长所共同造成的，随着马来12月数据的定型，东南亚棕榈油大减产的预期将落地成为现实。而出口下滑的影响将随着气温的回暖逐渐改善，虽然棕榈油价格有较大上调，印尼将于2020年1月起征收50美元/吨棕榈油出口税，但作为全球最大豆油出口国的阿根廷近期将大豆出口税从约25%上调到33%，豆油、豆粕出口税由25%提升至30%。国际豆油价格的上涨对棕榈油的价格带来了一定的支撑，这使得印度在油脂进口时仍然会更偏向于对棕榈油的依赖。随着春节后气温的回暖，中国对棕榈油的进口量也将有所回升。

总的来说，目前全球棕榈油供需转向紧缩，在明年东南亚产量大幅下行的同时，印尼和马来生物柴油政策的推动将使得棕榈油消费需求不断提升。另一方面全球生物柴油消费量也在不断增长，中国2016年生物柴油进口量仅6600吨，2019年1-10月进口量已经达到81.7万吨。与此同时，巴西、美国今年都在推进本身生物柴油政策的实施规划，全球生物柴油消费量的增长有助于提升整体植物油的价格。

在东南亚棕榈油减产确定的背景下，国内棕榈油价格有望不断上涨，5月合约有望在短期内触及6500元/吨的关键位置。我们建议在棕榈油基本面不发生大的改变下，即印尼数据没有低于市场预期的情况下，耐心持有棕榈油5月合约至明年4月。我们可以看到国内棕榈油5月合约持仓达到了创记录的160万手，在棕榈油价格不断上涨的情况下，空头的压力会日趋增加，在4月临近交割月的同时又是全球斋月备货期间的消费高峰，如果棕榈油价格没有出现下行，投机空头的离场可能会带来价格的踩踏，届时棕榈油价格有望达到惊人的高度。