风雨中的中概股：静待各方最终政策落地

风雨中的中概股：静待各方最终政策落地

外部环境的不确定性，有可能导致在美上市中概股更为关注监管与合规风险、市场情绪波动与估值压力

作者：吕倩

[美证监会已暂时停止处理涉及VIE架构的中概股“壳公司”的上市申请，直到这些公司给出更加明确的信息披露。]

以互联网科技公司为代表的中概股，注定要在风雨中前行。

8月17日，美国证券交易委员会（SEC）主席加里·詹斯勒（GaryGensler）在社交媒体发布视频信息，对此前发布的中概股VIE架构上市指引进行解释，并明确表示暂停这类公司登陆美股市场。

在7月30日晚，美国证监会正式发布公告，宣布暂停受理中国企业赴美IPO注册申请，直到美方出台新的指导政策，以向投资者告知风险。

美国监管风暴，让中国企业短期内赴美上市按下暂停键。

在腾讯音乐(7.82,-1.10,-12.33%)（TME.US）公布最新一季财报之际，资本大鳄索罗斯抢先将手中的腾讯音乐股票清仓。

近期，中概股群体持续受到多重因素冲击。不过，目前多家大型外资机构披露的二季度持仓情况显示，暂时并未出现大面积清仓中概股的情况，个别赛道与公司反而被加仓。

华兴证券（香港）首席经济学家庞溟对第一财经记者表示，外部环境的不确定性有可能导致在美上市中概股更为关注监管与合规风险、市场情绪波动与估值压力。

目前，对于中概股的走向，市场更多持观望态度，静待各方最终政策落地的细节披露。

外资机构披露二季度持仓

17日，腾讯音乐公布截至6月30日的2021财年第二季度未经审计财报。报告显示，腾讯音乐第二季度总营收为80.1亿元，较上年同期的69.3亿元增长10.8亿元，同比增幅为15.5%；归属于公司股东的净利润为8.27亿元，与上年同期的9.39亿元相比下降12%。

稍早前的8月14日，索罗斯旗下基金SorosFundManagement向美国证券交易委员会递交了二季度13F持仓报告。报告显示，该基金二季度大幅建仓医用手术服制造商FIGS、信息分析和解决方案提供商IHSMarkit和电动大巴制造商ProterraInc．，分别成为了第六、第八和第十大重仓股。同时被增持的还有标普500指数ETF看跌期权19.75万张、亚马逊(3241.96,-57.03,-1.73%)25610股。与增持股形成对比的便是被索罗斯旗下基金出售甚至直接清仓的中概股。

报告显示，索罗斯基金管理公司已出售价值约1.943亿美元ViacomCBS股票、7700万美元百度(142.38,-4.19,-2.86%)股票和4640万美元唯品会(14.66,-0.82,-5.30%)股票，清仓了腾讯音乐。

对于索罗斯旗下基金对腾讯音乐的减持，老虎证券(14.09,-0.66,-4.47%)投研团队对第一财经记者表示，虽然索罗斯基金在二季度清仓了腾讯音乐，但实际上，索罗斯基金持有的数量并不多，仅165万股左右。该基金买入腾讯音乐的时间是今年一季度，按照腾讯音乐3月底的股价计算，索罗斯基金持有的市值也仅3381万美元左右，占该基金规模的比例较低。因此，索罗斯基金买入或卖出行为对腾讯音乐影响不大。

老虎证券投研团队猜测，索罗斯基金清仓腾讯音乐的原因可能与中概股监管趋严有关，主要是美国去年底出台的《外国公司问责法案》最终修正案已在3月底获得通过，该修正案提出对外国公司加强审计要求，以及上市公司需披露与该国政府的关系。

今年7月24日，国家市场监督管理总局依法对腾讯控股有限公司收购中国音乐集团股权违法实施经营者集中行为作出行政处罚决定，责令腾讯及其关联公司解除独家版权、停止高额预付金等版权费用支付方式等，恢复市场竞争状态。

腾讯音乐首席执行官梁柱表示，完全接受监管部门的政策，版权规定不太可能对在线订阅产生重大影响，相信监管机构致力于促进音乐产业的健康发展。

高盛(404.97,-3.38,-0.83%)中概股总体持仓情况显示，其中概股持仓从一季度末的4.4%增至4.7%，前五大持仓均有不同程度的增持：阿里(173.73,-8.98,-4.91%)巴巴、蔚来(38.1,-0.52,-1.35%)、拼多多(79.45,-2.77,-3.37%)、百胜中国(60.28,-0.49,-0.81%)与百度分别获得23%、8%、21%、6%和85%的增持，各自的中报持仓市值分别为约69亿、11亿、6.5亿、5.5亿和5.2亿美元。

高盛减仓幅度较大的是诺亚财富(40.14,-0.27,-0.67%)、信也科技(5.82,-0.05,-0.85%)、世纪互联(16.42,-1.69,-9.33%)、燃石(20,-0.68,-3.29%)医学和秦淮数据(10.25,-0.73,-6.65%)，受监管政策影响较大的房产经纪和教育培训个股中，贝壳(18.71,1.03,5.83%)、新东方(1.85,-0.03,-1.60%)和好未来(5.21,0.01,0.19%)减仓幅度分别为16%、28%和17%。

另外，8月17日，高瓴资本旗下专注于海外二级市场投资的基金管理人主体HHLRAdvisors公布了今年第二季度美股13F持仓数据，该季度高瓴二级市场团队减持拼多多ADR332万股，减持Uber、Zoom(345.54,-2.87,-0.82%)以及京东(64.26,-2.41,-3.61%)ADR47.9万股；增持唯品会、名创优品、怪兽充电(2.96,0.02,0.68%)、爱彼迎(143.9,-4.67,-3.14%)、Boss直聘等。

全球最大对冲基金桥水今年年中持仓情况显示，其持仓中概股约占8%，较一季度的10%略有下降，其中阿里巴巴、京东、蔚来和百度等中概股未发生大变动，并对拼多多增仓约1%，现持有110万股，年中的持有市值约1.5亿美元。同时，桥水对理想(28.03,0.37,1.34%)汽车增仓241%，持有约73万股；对哔哩哔哩(67.78,-1.68,-2.42%)增仓22%，持有32万股。

静待政策落地

2021年年初至今，中国互联网创业公司在经历上半年的密集赴美上市潮后，踩下了急刹车——天鹅到家、小红书、Keep等多家公司相继宣布暂停赴美上市进程。

多位投资行业人士对第一财经记者表示，目前海内外最新的监管政策与上市流程仍不明朗，创业公司应先等待明确政策落地。

7月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，提出加强跨境监管合作，完善数据安全、跨境数据流动、涉密信息管理等相关法律法规。加强中概股监管，建立健全资本市场法律域外适用制度等。

7月10日，网信办发布《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）拟规定，掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。同时，《征求意见稿》内容围绕“数据的国外安全”场景，扩大网络安全审查的职能机关，将证监会也纳入其中，并且规定运营者申报网络安全审查时需提交“拟提交的IPO材料”。

国内一家金融机构董事总经理对第一财经记者表示，目前国家的征求意见稿的表述是“审查”，但并未表示“不批”或“不许”，监管机构应该也不会一刀切。创业公司上市不确定性加大，尤其是对于具体审查的标准目前还不清晰的情况下。所以估计拟上市的公司更可能选择确定性更大的方案。

在美国方面，除了《外国公司问责法案》，此前美国证监会最新指引强调许多科技、互联网板块的中国公司在开曼群岛等地注册上市实体，通过协议控制境内业务经营主体（即VIE架构）实现在美国上市，美国证监会要求这些离岸发行人在新股注册声明被确认有效前对于这种安排造成的风险作出清晰披露。

在詹斯勒发布的视频信中，确认已指示美证监会职员暂时停止处理涉及VIE架构的中概股“壳公司”的上市申请，直到这些公司给出更加明确的信息披露，包括中国公司与海外实体的关系，以及政策法规可能对公司运营带来的风险等。

庞溟对第一财经记者表示，投资人高估了美国证监会主席这一视频对市场边际增量的影响，但在过去一段时间又低估了中美双方政策的不确定性影响。中概股涉及VIE架构、互联网新经济企业、民营企业等多方面因素，是受到中美双方政策影响最大的群体；另外有些板块的公司则面临成本抬升、盈利增速减缓，加上监管组合拳短期内不会结束，未来几个月预计仍陆续有各方面的监管政策出台。