8月消费、投资等同比增速为何继续下探，何时企稳？

刚刚公布的8月宏观数据备受市场关注。

9月15日，国家统计局发布的数据显示，中国8月社会消费品零售总额同比增长2.5%，前值为8.5%；1-8月城镇固定资产投资同比增长8.9%，前值为10.3%；8月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，前值为6.4%。

万博新经济研究院院长滕泰对澎湃新闻表示，上述3项指标的同比增速下滑在市场预期之中，不过社会商品零售总额同比增速的下滑幅度有点超出市场预期。

为何下行

8月社会消费品零售总额同比增速比7月下降了6个百分点。

国家统计局新闻发言人付凌晖在新闻发布会上给出了两个原因： 一是由于疫情汛情多点发生，居民出行减少，暑期消费受到一定影响。其中，餐饮收入8月份同比下降4.5%，上月是增长14.3%。 二是上年同期基数升高的因素。上年社零总额的增速在去年8月份首次由降转升，回升的幅度达到了1.6个百分点。

滕泰表示， 消费受居民可支配收入和消费倾向的影响。自疫情以来，中国居民可支配收入增速下行较快。同时居民的储蓄倾向上升，消费倾向降低。

“利率高会增加居民的储蓄倾向。中国在全球来看，利率是相对比较高。”滕泰说道。

1-8月固定资产投资同比增速较7月下降1.4个百分点。

分产业看，第一产业投资9048亿元，同比增长18.1%；第二产业投资104911亿元，增长12.9%；第三产业投资232954亿元，增长6.8%。可见第三产业投资增速低于总体8.9%的增速。在第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.9%。

可见的是，房地产投资也继续降温，1-8月同比增长10.9%，两年平均增长7.7%，比1-7月份回落0.3个百分点。

“在房地产调控持续升级的背景下，房地产贷款保持收紧态势，房屋新开工面积回落，商品房销售面积增速回落，部分房企面临一定经营压力，对房地产投资起到了降温作用。” 中国民生银行首席研究员温彬表示。

房地产投资降温的同时，商品房销售面积和销售额增速也在回落。1-8月份，商品房销售面积两年平均增长5.9%，比1-7月份回落1.1个百分点；商品房销售额两年平均增长11.7%，回落了1.4个百分点。

植信投资首席经济学家兼研究院院长连平对澎湃新闻表示， 房地产成交增速下降导致房价回落，使房地产整体运行状况趋冷，对消费、投资的拉动都有所减弱。

工业增加值也在8月延续了增长放缓趋势，同比增速比7月回落1.1个百分点。

“一方面，去年同期经济逐渐从疫情中恢复，生产加快形成了较高基数。另一方面，近期工业增加值增速的持续超预期回落，体现了生产动能有所放缓。” 温彬表示，2019年以来的工业增加值两年平均增长5.4%，这一增速在上月回落0.9个百分点的基础上，本月进一步回落0.2个百分点。

他认为，除了疫情反弹和洪涝灾害等对生产的连续性形成一定影响之外，需求端也有放缓迹象，8月新订单PMI指数自去年疫情以后首次回落至荣枯线下方，反映内外部需求的进口PMI指数和新出口订单PMI指数呈持续回落态势。

何时企稳

值得注意的是，虽然消费、投资、工业增加值同比增长均持续下滑，但其环比增长却有所回升。8月社会消费品零售总额环比增速0.17%，城镇固定资产投资环比增速0.16%，规模以上工业增加值环比增速0.31%。

滕泰表示，接下来几个月社会消费品零售总额数据不会像8月这么差，其他各项指标也会企稳，有可能会有所好转。

连平表示，随着地方政府专项债、一般债和中央政府债券的发行和金融支持力度的加大，预期固定投资在接下来的几个月可能会回升。

他还认为，由于9月份疫情影响可能会相对减少，消费可能将在低位逐步企稳。

上海对外经贸大学金融学院副教授、金融发展研究所副所长钟辉勇也向澎湃新闻表示：“短期里面对消费影响最大的是疫情，随着疫情好转能够改善。下个月消费品零售总额的数据，可能会略有好转。其它两项数据，可能会维持现状。”

澎湃新闻记者注意到，相对于消费、投资这两个内需指标，8月份的出口增速则超市场预期：按美元计算，中国8月中国出口同比增长25.6%，较7月的同比增速19.3%有所反弹。

不过，连平表示，中国有效的疫情控制加上本身强大的出口供给能力，在前8月展现出供给优势，但今年后4个月仍有担忧。他表示，若其他国家疫情得到控制，自身供给能力上升，则可能会减弱他国对中国的需求。

连平认为，中国供给方面的原材料、劳动力、运输等成本在上升，加上去年人民币升值所带来的压力，将削弱中国对全球供给的优势。由于去年同期出口基数较高，9月份以后出口的季节性因素的淡化，今年后4个月的出口增速很可能将会明显放缓。

政策怎么走

谈到宏观政策，滕泰表示，应该及时出台刺激措施，比如降息。他认为，下半年政策的重点应该放在稳消费。

“对于扩大内需而言，投资、消费都重要，不过，目前过了快速工业化和快速城镇化的阶段，所以投资的下滑是历史的趋势，人为刺激会造成重复建设，政府债务负担过重等。从长期来看，稳消费是扩大内需的主要出路。”滕泰说道。

钟辉勇则认为，短期里面并不需要出台大型的刺激政策，更重要的是需要改善营商环境，稳定各界信心。投资方面需要重点提高政府项目的投资效率。

连平表示，为应对內需不足，可以适当调节房地产市场相关政策。前期有关房地产的调控政策总体上方向正确。但在政策的具体实施过程中，存在偏离现象，使得一些合理健康的贷款受到收紧影响。政策应适当控制需求，又适当扩大供给。在重要的一、二线城市，增加合理价格的土地供给，用适当的金融手段，包括直接融资方式，支持合理进行开发的房企；同时配合货币政策的稳健偏松和信贷政策，并加快保障房推进步伐。

他说，长期来看，促进消费不能拔苗助長。消费能力提升涉及有关的许多领域。比如促进城镇化发展的过程，将使得1.5-2亿人走向城市，会给消费带来很大增量，就能保持消费的稳定增长。