六大券商问诊开年行情 “机构无人区”孕育新方向

　　2022年A股开局有点出乎意料，股指连续回落，新能源、半导体等高景气赛道显著调整，经历了2021年深度下跌的一些白马股却逆市走强。部分投资者对A股短期的趋势、风格、配置等问题产生疑惑。中国证券报记者梳理了六大券商的观点，他们普遍表示短期A股已经接近调整底部，春季行情的驱动逻辑仍在；配置上可关注“机构无人区”，享受机构持仓再平衡带来的结构性行情。

　　多因素引发下跌

　　在2022年A股开年三个交易日内，上证指数累计下跌1.48%，深证成指下跌2.88%，创业板指下跌5.87%，新能源、半导体、军工等高景气赛道大幅调整。

　　市场为何突发调整是这几天各券商机构关注的焦点，记者梳理了多家券商观点，主要有以下三方面原因：

　　第一，日历效应。方正证券首席策略分析师燕翔表示，从A股历史经验来看，1月份市场出现行情切换的概率比较大。“这可能与投资者的行为因素有关，因为年初是新的一个考核周期开始，投资者风险偏好往往更高，更加容易出现调仓的行为。”燕翔分析称。

　　“开年基金调仓行为是调整主因。”东北证券策略分析师邓利军表示，基金调仓的年初日历效应基本每年都有。据统计，2005年以来每年涨幅前三的行业，其在次年首个交易日的涨幅排名基本上都是最靠前或最靠后的，很少出现涨幅在中间的情况，原因或系基金年初调仓博弈所致。

　　第二，流动性因素。华安证券策略首席分析师郑小霞表示，元旦过后央行开始大幅回收节前释放的流动性，1月4日至7日共有7000亿元逆回购到期，其中4日和5日央行每日仅投放了100亿元，分别净回笼2600亿元、2000亿元，短期资金回笼对高估值板块有所抑制。兴业证券也表示，随着2021年末流动性平稳度过，央行逆回购快速减量，一定程度上对市场形成扰动。

　　第三，近期美债收益率显著上行，逼近2021年以来的高点，对部分高估值板块有压制作用，主要集中在成长股。

　　调整接近尾声

　　有一个现象值得注意，自2021年7月底以来，上证指数每次都是以“单针探底”形态结束调整。

　　1月6日，上证指数K线再现“单针探底”，能否以此断定本轮调整结束？

　　在邓利军看来，大盘短期可能已经接近调整底部，有两方面依据：首先，指数有支撑，调仓资金仍会流向低估值方向，权重股将起到稳定大盘作用。其次，通过复盘2019年以来领涨板块阶段性调整的情况，发现调整幅度一般在15%左右，当前来看，新能源板块从2021年12月初至今调整幅度在12%左右。

　　A股整体估值水平也不支持继续大跌。据燕翔统计，当前全部A股的市盈率中位数在36.5倍左右，而在同口径下，2000年以来全部A股市盈率中位数的历史平均值是43.2倍。

　　国海证券策略研究报告显示，市场大概率不会重演2021年2月份的调整。一方面，2021年1月-2月核心资产以大为美加速演绎，但景气度不高；另一方面，当时市场整体估值处于高位。

　　各大机构对于春季行情仍有充足的信心。国海证券认为，市场在调整之后，成长股中的部分细分领域已经开始具有性价比，为后续的春季躁动打开了上涨的空间。

　　郑小霞表示，春季躁动行情仍可期待。在增长层面，经济正在企稳，PMI重新回升至荣枯线以上，2022年一季度经济增速大概率较2021年四季度回升；在流动性层面，货币政策仍在释放积极宽松的信号，降准降息亦可期待，流动性维持合理充裕，这将是躁动行情的主要支撑。

　　兴业证券表示，市场仍处在宽货币和边际宽信用的时间窗口，行情的核心逻辑仍在持续兑现、强化。

　　寻找“机构无人区”

　　在后市配置方向上，各券商机构意见不尽相同。

　　长江证券表示，2022年的整体配置思路是，远离公募重仓股，在非重仓股中寻找在公募配置再平衡过程中形成的新结构性机会，以及在流动性不收紧的前提下，非公募重仓股中的主题性机会。

　　对于长江证券的观点，得到不少投资者认可，简言之就是寻找“机构无人区”，避免热门赛道因交易拥挤带来的波动。

　　邓利军表示，春季行情应重点关注景气和政策预期改善下的新方向，主要包括两个方面：其一，从预期改善角度，关注元宇宙相关的传媒、节日效应下的农业、注册制推行利好的券商；其二，从政策导向角度，短期基建托底经济预期上升，旧基建中的低估值建筑建材央企，新基建中的绿电、特高压等值得关注。

　　国海证券表示，成长板块在调整后体现出不错的性价比，可以考虑两个方向：一是业绩估值匹配度不错的传媒、计算机等行业；二是沿着产业周期的演绎路径寻找较为确定的方向，关注汽车智能化和元宇宙背景下的软件开发、IT服务、光学图像等细分领域。