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扣非净利十年九负 ROE仅0.52%！经营偿债承压太极集团易主
来源：投资时报 作者：王彦强
2020年前三季度，太极集团实现营业收入86.45亿元，同比下滑3.85%;实现归母净利润0.16亿元，同比下滑86.87%;扣非后归母净利润为-0.55亿元，同比下滑169.62%
时隔20个月后，重庆太极实业(集团)股份有限公司(下称太极集团，600129.SH)的混改终于迎来最新进展。
最新公告显示，中国医药集团有限公司全资子公司中国中药有限公司(下称中国中药)、重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司(下称涪陵国投)，将共同对太极有限增资。本次增资完成后，太极有限的股权结构将变更为涪陵区国资委持股15.916%;涪陵国投持股17.417%;中国中药持股66.666%。这也意味着，中国中药将成为太极有限控股股东，从而间接控制太极集团。
《投资时报》研究员注意到，近年来，太极集团业绩并不理想。2020年前三季度太极集团实现营业收入86.45亿元，同比下滑3.85%;实现归母净利润0.16亿元，同比下滑86.87%;扣非后归母净利润亏损0.55亿元，同比下滑169.62%;加权净资产收益率(ROE)仅为0.52%。
虽然近十年来，太极集团营收从2010年的59.86亿元增长到了2019年的116.43亿元，但值得注意的是，其扣非后归母净利润却从-0.68亿元下滑到-1.57亿元，属于十年九亏。
增收不增利，似乎是太极集团一直未走出的漩涡。而截至2020年11月2日，太极集团报收于13.56元/股，较其历史高点已下挫超6成，总市值仅为75.51亿元。
太极集团近一年股价走势(元/股)
数据来源：Wind
扣非净利润十年九负
公开资料显示，成立于1993年的太极集团是一家从事中、西药生产和销售的大型医药集团，拥有医药工业、医药商业、药材种植等完整的医药产业链，因年销售额超过10亿元的单品藿香正气口服液而被外界熟知。
2010年—2019年，太极集团营业收入由59.86亿元逐步增长至116.43亿元，呈逐年走高态势，但同期，该公司扣非后归母净利润却十年九负，分别为-0.68亿元、-1.33亿元、-2.43亿元、-1.72亿元、-2.81亿元、-5.36亿元、-4.43亿元、0.64亿元、-0.84亿元和-1.57亿元。
从以上数据可以看出，近十年来，太极集团的营收还能保持一定增长，但其扣非后归母净利润除2017年外，一直为负，9年合计为-21.17亿元。
而《投资时报》研究员注意到，太极集团扣非净利润之所以十年九负，但还能坚持经营，主要在于持续的收入进账和银行借款。
以2017年—2019年为例，太极集团的经营活动现金流入分别为81.92亿元、99.26亿元和109.89亿元;而同期，该公司取得借款收到的现金分别为40.75亿元、48.99亿元和45.18亿元。
综上，太极集团借款取得的现金占其经营活动现金流入的比例分别为49.74%、49.36%和41.11%，而2017—2019年该公司的现金及现金等价物净增加额仅分别为-1.07亿元、4.70亿元和0.39亿元。
时至 2020年，太极集团前三季度实现营业收入86.45亿元，同比下滑3.85%;实现归母净利润0.16亿元，同比下滑86.87%;扣非后归母净利润亏损0.55亿元，同比下滑169.62%。
需要注意的是，该公司前三季度的货币资金仅有15.68亿元，而其短期借款达35.69亿元，一年内到期的非流动负债为5.24亿元。
事实上，过去十年中，除2018年以外，其余年份太极集团的资产负债率都保持在75%以上，且 2012年至2017年，其资产负债率保持在80%以上。
销售费用高企
在太极集团居高不下的营业总成本中，不得不关注的是其高企的销售费用。
据Wind数据显示，2010年太极集团的销售费用为8.19亿元，对应的销售费用率为13.68%(销售费用与营收的比率)，而到了2019年，该公司的销售费用变成37.51亿元，对应的销售费用率变为32.22%。
以太极集团2019年销售费用来看，广告宣传费及促销费为7.93亿元，占比为21.14%;市场维护开拓费为20.6亿元，占比为54.92%。这也就是说，太极集团的销售费用主要用来做市场推广及营销。
而在新冠疫情的影响下，太极集团2020年前三季度的销售费用为25.58亿元，销售费用率为29.59%，在同期A股医药生物上市公司中排名第8位。
颇堪玩味的是，虽然太极集团拿出数亿元做推广，但从王牌产品的销售数据来看，其宣传效果并不理想。
据《投资时报》研究员了解，太极集团销售金额过10亿元的品种有两个，分别为注射用头孢唑肟钠(益保世灵)和藿香正气口服液。
在2020年中报和三季报中并未披露头孢唑肟钠(益保世灵)的销售情况，而中报披露的藿香正气口服液，上半年实现含税销售收入4.90亿元，同比增长25.57%。
值得注意的是，以2019年年报来看，藿香正气口服液(10ml*5*120)实现销量3187.57万盒，同比下滑51.64%;藿香正气口服液(10ml*10*70)实现销量4120万盒，同比下滑17.12%。
如此看来，藿香正气口服液或是在去年基数较低的情况下，受益于今年入选《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方法(试行第四、五、六、七版)》契机，实现了正增长。
至于贡献营收超3亿元的急支糖浆，2020年中报和三季报并未披露销售数据。不过，据2019年年报显示，急支糖浆(200ml*40)实现销量1137.95万盒，同比增长5.375;急支糖浆(100ml*60)实现销量932.59万盒，同比下滑13.49%。
而从整体销售净利率来看，Wind数据显示，近十年间，太极集团销售净利率最高出现在2016年，为10.90%;最低出现在2014年，为-3.79%。其余年份的销售净利率徘徊在5%以下。
理财与补助重要性凸显
在销售费用居高不下，王牌产品销量不佳的情况下，政府补助和理财收益就变得尤为重要。
从2017年—2019年及2020年前三季度来看，太极集团计入当期损益的补助分别为4799.53万元、4356.27万元、4754.63万元和5452.34万元，而同期归母净利润分别为9813.35万元、7026.35万元、-7083.03万元和1625.83万元。
显而易见，补助占太极集团归母净利润的比重较高，甚至在2019年和2020年前三季度，超过其当期归母净利润。
而与补助相对的则是理财收益。据《投资时报》研究员了解，和血液制品公司上海莱士(002252.SZ)类似，太极集团也热衷于资本市场投资。数据显示，2018年、2019年及2020年前三季度，太极集团的交易性金融资产为2081.02万元、5639.42万元和3203.27万元。
而截至2020年6月末，太极集团仍持有浙江震元(000705.SZ)、西南证券(600369.SH)、太阳能(000591.SZ)和重药控股(000950.SZ)4家上市公司股票，合计期末账面价值为1.73亿元，而初始投资金额为2.32亿元。其中，太阳能、西南证券和重药控股的持仓比例较高，分别为59.52%、26.45%和13.29%。
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