2021年券商再融资“冰火两重天” 定增募资额缩水频现

　　在刚刚过去的2021年里，A股上市券商股权再融资、债权再融资呈现冰火两重天的格局。

　　统计数据显示，2021年券商延续了2020年以来的疯狂“进补”势头，债券再融资和股权再融资规模达17630.48亿元，为连续第二年超过万亿元。

　　其中，债券再融资方面，证券公司发债规模高达16974.38亿元，在2020年高基数下微增0.49%；股权再融资方面，定增、配股、可转债“三板斧”依旧火力全开，但总融资规模较2020年全年的数据(下称“同比”)下降45.62%。其中，2021年券商定增募资额缩水情况频频出现。除西部证券外，5家券商定增实施募资额均未达预案募资额上限。浙商证券、湘财股份募资额缩水严重，实际募资额均不足预案募资额的四成。

　　事实上，2020年后上市券商开启了大规模再融资：一方面，券商债券再融资规模自2020年以来迅速拉升，2021年债券再融资规模相较2019年已增92.14%；另一方面，2020年后券商密集通过定增、配股、可转债等方式补充净资本，而2019年未有定增和配股落地。

　　券商再融资规模巨大的动机是什么？东吴证券非银金融首席分析师胡翔向澎湃新闻(www.thepaper.cn)记者表示，目前券商的资本中介业务、资本业务都有足够大的成长空间。尤其是这几年融资融券业务、衍生品业务等都实现了快速增长，这个过程会带来资本的稀缺。因此基于业务和发展的考虑，再融资具有必要性。

　　胡翔进一步表示，多层次资本市场建设越来越成为金融体系的重要一环，资本市场对于新经济的带动作用也越来越重要。证券公司作为这个体系中最重要的一个元素，其未来的重要性也越来越高。这个过程亦需要打好提前量、做好提前布局，资本补充也就成为应有之义。

　　2021年券商债券再融资规模达16974.38亿元，同比微增0.49%

　　Choice数据显示，2021年券商通过发行证券公司债、证券公司次级债、证券公司短期融资券三大形式，累计募资16974.38亿元，同比微增0.49%。

　　分季度看，受益于2021年9月1日起施行的《证券公司短期融资券管理办法》，三季度起券商借助短融“补血”的力度逐渐增大。与此同时，三季度券商发行公司债的力度也较大，共同推动了三季度债券净融资环比大增。

　　分类别看，证券公司债仍是券商最主要融资途径之一。2021年，券商共发行456只证券公司债，发行总额达11037.38亿元(占总发债规模的65.02%)，同比增长23.91%，票面利率在2.4%至6%之间。

　　其中，得益于2020年5月证监会允许证券公司公开发行次级债，2021年券商共发行95只次级债，合计发行总额2310.98亿元(占总发债规模的13.61%)，同比增长48.01%，票面利率在3.05%至6%之间。

　　另外在2021年，券商共发行269只短期融资券，合计发行总额为5937亿元(占总发债规模的34.98%)，同比下降25.63%，票面利率在2.08%至4%之间。

　　对于次级债发行量上升、短期债发行量下滑，胡翔指出，2021年券商的资本中介业务、资本业务显然有确定性的增量，包括融资融券业务、保有量规模，但更多可能还是证券公司力求尽快做大新资本，以打开资本瓶颈和约束，使得未来的增长空间有更好的基础。因此2021年证券公司可能更多地倾向于偏长期的融资，包括长期的次级债融资和股权融资等。

　　2021年券商股权再融资规模达656.1亿元，定增、配股、可转债齐上阵

　　Wind数据显示，按上市日统计，2021年11家券商通过定增、配股、可转债三大形式，累计募资656.1亿元(其中定增298.04亿元、配股200.06亿元、可转债158亿元)。

　　此外，还有11家券商发布股权再融资预案，拟通过定增、配股、可转债募资额合计不超过1206.24亿元(其中定增358.24亿元、配股668亿元、可转债180亿元)。

　　2021年，券商股权再融资依然火热。但与2020年相比，融资规模同比下降45.62%，定增、配股、可转债的实施家数和募资规模都出现了一定程度的萎缩。

　　增发方面，2020年推出定增方案的西部证券(002673.SZ)、天风证券(601162.SH)、浙商证券(601878.SH)和湘财股份(600095.SH)均于2021年实施完毕；国联证券(601456.SH、01456.HK)、东兴证券(601198.SH)则于2021年推出定增预案并实施完毕。

　　而从定增实施情况看，2021年券商定增募资额缩水情况频频出现。除西部证券外，5家券商定增实施募资额均未达预案募资额上限。浙商证券、湘财股份募资额缩水严重，实际募资额均不足预案募资额的四成。

　　胡翔表示，一方面，近两年非银板块整体表现较弱；另一方面，从趋势性交易角度来看，近两年券商板块整体的交易性机会并不是特别明显。因此从中短期角度而言，券商定增对于投资人的吸引力变弱，导致投资人参与定增的意愿不是特别强。

　　胡翔进一步指出，从产业资本角度思考，如果投资人出于中长期考虑，能够看到行业增长、公司未来长期成长的话，其实也会愿意参与定增。但是基于中短期考虑，通过对交易表现的历史回溯，投资者可能在中短期交易层面对于定增的参与意愿变弱了，所以整体上表现为定增规模的收缩。

　　另外截至2021年底，定增募资在途的有5家券商，分别为国海证券(000750.SZ)、华创阳安(600155.SH)、锦龙股份(000712.SZ)、长城证券(002939.SZ)、国金证券(600109.SH)，拟募资额合计不超过358.24亿元。

　　配股方面，华安证券(600909.SH)、红塔证券(601236.SH)、东吴证券(601555.SH)的配股方案均于2021年实施完毕。此外，中信证券(60030.SH、06030.HK)、财通证券(601108.SH)的配股申请已获得证监会批准，兴业证券(601377.SH)、东方证券(600958.SH、03958.HK)也已抛出配股预案，拟募资合计不超668亿元。

　　可转债方面，2020年推出可转债发行方案的东方财富(300059.SZ)于2021年发行了158亿元的可转债，中国银河(601881.SH、06881.HK)、浙商证券也均于2021年抛出大额可转债募资计划，拟募资合计不超180亿元。

　　“可转债是这几年新兴的长期资金融资模式，也逐步得到市场的普遍认可。尤其在2021年，‘东财转3’可转债不仅为公司带来了较好的资本补充，同时也给投资人带来了很好的收益。”胡翔表示。

　　对于可转债兴起的原因，胡翔指出，一方面是很多偏债基的产品较难参与股票市场，而可转债这一形式使得这部分资金能够有效地参与到股债结合的融资模式里。另一方面，从产品角度它也提供了类似于看涨期权的较好收益，对于上市公司而言其实多了一个行之有效、有吸引力的手段。尤其在券商板块，以东财为例，可转债对于投资者而言类似于债底，使得本金收益能够得到保证，公司成长带来的股价上涨也能够带来很好的期权。

　　19家券商2021年前11个月新增借款超上年末净资产的20%

　　据不完全统计，2021年至少有19家券商披露了新增借款情况(新增借款超过上年末净资产的20%或40%触发信披标准)。

　　其中，有9家券商新增借款均已超上年末净资产的40%。2021年新增借款规模占上年末净资产比例最高的为山西证券(002500.SZ)，截至11月30日，山西证券累计新增借款108.19亿元，占上年末净资产的61.99%。

　　从已披露的新增借款规模来看，13家券商年内新增借款金额已超过百亿元，其中尤以华泰证券(601688.SH)规模最大，2021年1月累计新增借款491.57亿元，累计新增借款占上年末净资产的比例为37.18%。

　　就各券商新增借款分类而言，发行债券是券商新增借款大幅增加的主要因素之一。此外，券商新增借款的其他方式还包括收益凭证、卖出回购金融资产、收益权转让、黄金租赁等。

　　依据东吴证券研报，2021年第一至三季度，上市券商杠杆平稳提升至3.98(2020年为3.83)。天风证券研报也指出，头部券商加杠杆动力更足，券商杠杆率提升主要由头部券商贡献。