美联储终点利率究竟在哪儿，或将是决定债市下跌深度的关键

　　交易员上调对美联储终点利率的预期，给长期美国国债收益率的涨势添了一把火。而利率顶点究竟在哪儿，或许将成为眼下这波债券抛售潮能有多严重的关键。

　　欧洲美元期货合约的走势显示，市场已把对终点利率(terminal rate)的预期提高至仅略低于3％。终点利率即预计美联储停止收紧货币政策时的利率水平，2月初时，市场预期还只有2%左右。

　　高盛集团的策略师上周上调了对美国国债收益率的预期，部分原因也是因为他们看到了更高的终端基金利率。

　　美联储在本月启动加息，并上调了对未来几年基准利率最终水平的预测。这导致美债收益率全线飙升，债券持有人遭受创纪录损失，并推动5年与30年期收益率曲线出现倒挂，表明市场预计经济增长将显著放缓。

　　截至3月25日，彭博美国国债指数今年已下跌6.4%，有望创下至少自1973年以来最大的季度跌幅。10年期美债收益率周一升至2.55%，为2019年5月以来的最高水平，当前徘徊在2.48%附近。

　　道明证券预计10年期美债收益率将在今年年底达到2.65%，到2023年3月升至2.75%。其全球利率策略主管Priya Misra表示：

　　“终点利率已升至接近3%，主要是因为市场正在消化一场完美风暴。换句话说，市场定价美联储可能不得不加息超过中性利率，因为通胀可能会在相当长一段时间内高于目标。”

　　隔夜指数掉期和欧洲美元期货隐含的美联储利率目标变化

　　美联储面临选择题：“软着陆”与控制通胀

　　美联储本月宣布自2018年以来首次加息，并暗示将在今年剩余的所有六次会议上继续加息。美联储主席鲍威尔表示，如果有必要，可能会加息50个基点。在美联储最新的所谓点阵图中，官员们对目标利率的预测中值是到2022年底约为1.9%，到2023年升至约2.8%，超过了其对长期中性利率的预测2.375%。中性利率即既不会刺激通胀也不会减缓增长的利率水平。

　　文艺复兴宏观研究(Renaissance Macro Research)美国经济主管尼尔·杜塔(Neil Dutta)周一在一份报告中表示：

　　“长期利率将需要上升。未来几个月，美联储可能会承认中性利率将更高。当然，随着最近几周长期债券的抛售，美联储有一些‘掩护’来暗示更高的最终利率，以确保在不破坏经济的情况下走得更远。”

　　欧洲美元期货市场显示，美联储将在2024年底前降息。这表明衍生品交易商怀疑美联储能否实现其希望的软着陆。

　　周一早些时候，美国5年期国债收益率自2006年以来首次超过30年期国债收益率。5年期和30年期国债收益率目前均徘徊在2.55%左右。

　　道明银行分析师Misra称，“曲线倒挂表明市场认为美联储将需要在软着陆和让通胀降至目标之间做出选择”。

　　本月早些时候，5年期和10年期美债收益率曲线，以及3年期和10年期美债收益率曲线就已出现了倒挂，周期跨度更大的5年期和30年期美债收益率曲线的倒挂，显然进一步引发了人们对“美联储应对通胀的鹰派做法可能损害经济增长”的担忧。

　　Raymond James私人资本咨询部全球主管Sunaina Sinha Haldea周一表示：

　　“投资者应该担心收益率曲线倒挂，并注意投资组合中的仓位。尽管股票市场的势头很好，但你无法避免的是，经济软着陆的可能性看起来比一个月前要小得多。

　　OIS市场的2年期和10年期收益率曲线倒挂

　　目前市场可能更为关注2年期和10年期美债收益率曲线是否会走向倒挂，上一次2年期和10年期美债收益率曲线倒挂发生在2019年。根据美银证券在一份研究报告中的说法，在美国以往八次经济衰退之前，2年期和10年期收益率曲线均出现倒挂，且在过去13次衰退中的10次曾出现过这段曲线的倒挂。

　　值得注意的是，周一在隔夜指数掉期(OIS)市场，2年期和10年期收益率曲线自2019年末以来首次出现倒挂，盘尾报负4.7个基点。OIS是衡量市场对于中央银行利率预期的指标，与美国国债一样，也有一条收益率曲线，展现从短期到长期的利率。

　　一些分析师表示，与美债相比，OIS曲线更能预示即将到来的衰退。OIS显示的是联邦基金利率的短期和长期路径，即银行之间就隔夜贷款相互收取的、为满足美联储准备金要求的最纯粹的无风险利率。本月早些时候，5年期和30年期OIS收益率曲线已经出现倒挂。